徐紹峰

　　上周，上證指數周K線雖以陰十字星報收，但周內股指的劇烈振蕩卻異常驚心動魄。周五，滬指盤中擊破2700點大關，創下本輪調整以來的新低2695.63點。而大盤從最高點下跌至上周最低點,累計最大跌幅也已高達55.98%。

　　隨著股指的大幅下挫，滬市平均市盈率已由最高時的69.64倍下降至6月19日的20.72倍，市場認同的價值投資區域已經顯現。然而，投資者心理并未因此變得踏實。相反，指數稍微上漲，拋盤就洶涌而出。是什么讓投資者對后市如此悲觀呢？

　　從經濟基本面看，當前最讓投資者放心不下的就是通脹壓力。盡管今年持續高漲的CPI終于在政府的努力調控下回落至5月份的7.7%，然而5月份PPI又創新高，同比上漲8.2%。越南惡性通脹給越南股市帶來的重大打擊，國內投資者已有所耳聞。而我國以往出現的惡性通脹對股市的影響，同樣讓投資者對后市不敢掉以輕心。1993年，國內的通貨膨脹率為13.2%，通貨膨脹高峰在1994年，當年的通貨膨脹率達到21.7%。上證指數在1993年2月達到牛市高點1558.95點，而到了1994年的7月，就跌到了325.89點，最大跌幅高達79%。盡管在政府的強力調控下，我國目前不可能出現類似1994年那樣的惡性通脹，但隨著成品油和電價的上調，投資者對通脹的擔憂始終影響著其對后市的判斷，悲觀預期難以消除。

　　如果說對通脹壓力的擔憂還只是一種作用于投資者心理層面的無形因素，通脹壓力將會隨著宏觀調控措施的落實而不斷改善的話，那么，大小非減持給予大盤的則是有形的和實實在在的壓力。盡管近期來自滬深交易所的數據顯示，在近兩年時間里，兩市主板約

　　872億股解除限售股，大小非減持數量不到三成，減持股份總交易金額僅占同期兩市股票交易總金額的0.538％~0.65％，但這并不意味著大小非減持的壓力因此消除。事實上，如果在股市上漲過程中，大小非放緩減持是為了在牛市盛宴中分享更大蛋糕的話，那么，在股市走熊過程中，隨著股價屢創新低，大小非會在越早減持越能賣到好價錢的激勵下，加快減持速度。問題是，解禁股的數量會在今后兩年內持續大量釋放，不采取措施抑制大小非減持速度、緩解減持壓力，減持陰影將會始終盤旋在中國股市上空和投資者心頭，壓抑市場的做多熱情和信心。

　　2008年6月17日，股改后的首家全流通上市公司———三一重工承諾于2008年6月17日解禁上市流通的5.18億股三一重工股份，自2008年6月19日起自愿繼續鎖定兩年。作為股改全流通第一股，三一重工推遲大非解禁，贏得了市場一片喝彩。三一重工的自愿壯舉，并不能強制推廣至所有上市公司，即便所有上市公司都如三一重工那樣自愿繼續鎖定兩年，那也只不過是將本該眼下解決的全流通問題遺留到了兩年后去解決，龐大的解禁股并未因延緩減持而消失，股市也不會因為上市公司延緩減持而振奮向上。畢竟，大小非終歸要出籠流通，中國股市全流通是難以阻擋的潮流和趨勢。

　　既然三一重工的壯舉只是個案，證監會此前出臺的大小非減持新政目前也未能有效阻止大小非的減持速度，如此發展下去，又將會出現如一些學者所預測的那樣，“在這場洗心革面的調整中，中國股市未來的格局將會發生大幅改變，會出現一大批香港等成熟市場上常見的仙股、一元股、每天交易只有一兩筆的垃圾股，以及一批在業績健康增長驅動下的藍籌股。”由于大小非成本極其低廉，數量又是原有流通股的2至3倍，大小非大肆拋售將不可避免地從根本上沖擊金融資本的價值底線和中國股市艱難發展起來的大好局面，并在過快的接軌國際速度中帶來社會的不穩定。因此，當前必須采取切實有效的措施，比如將國有股解禁形成的大非劃歸社保基金；對解禁后立即減持的大小非開征高額的資本利得稅，資本利得稅稅額隨解禁股持有時間長短而增減，稅金用于成立平準基金等舉措，從根本上減輕或扭轉大小非巨大拋售壓力帶給市場的悲觀預期，確保股改下半場的完美收官和資本市場的穩定發展。