袁蓉君

　　摩根富林明資產(chǎn)管理公司的專家明確指出，越南此次動(dòng)蕩不能與1997年泰國(guó)的危機(jī)相提并論，越南盾因外資流出而出現(xiàn)大幅貶值的機(jī)會(huì)不大。

　　最近，有關(guān)越南金融動(dòng)蕩甚至金融危機(jī)的報(bào)道占據(jù)了國(guó)內(nèi)媒體的相當(dāng)大版面，讓人不禁產(chǎn)生10年前的泰國(guó)金融危機(jī)將在越南重演進(jìn)而影響到包括中國(guó)在內(nèi)的周邊國(guó)家的擔(dān)心。然而，摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇6月17日在北京接受記者采訪時(shí)對(duì)此種擔(dān)心不以為然，這與摩根富林明資產(chǎn)管理公司專家的看法不謀而合。

　　在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前的上世紀(jì)90年代中期，泰國(guó)擁有龐大經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而當(dāng)?shù)氐乃綘I(yíng)部門也流行以美元借貸。另外，泰國(guó)實(shí)行的固定匯率制度鼓勵(lì)了向外借貸，導(dǎo)致金融及企業(yè)界面對(duì)過(guò)大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)加息以對(duì)抗通脹的背景下，因泰銖與美元掛鉤，泰國(guó)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力因此而被削弱，出口增長(zhǎng)明顯減緩，使經(jīng)常項(xiàng)目問(wèn)題進(jìn)一步惡化。1997年，負(fù)有大量美元債券而極易受到外來(lái)沖擊的泰國(guó)經(jīng)濟(jì)在泰銖急跌后迅速崩潰。

　　而越南現(xiàn)在面臨的問(wèn)題主要是通脹急升。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去數(shù)月中，越南的通脹急劇上升，5月份的消費(fèi)者價(jià)格通脹較2007年底時(shí)的12.5%上升一倍以上，達(dá)到25.2%。總體而言，越南通脹的范疇較亞洲其他市場(chǎng)更廣泛，其中薪金已明顯上升15%至20%。不過(guò)，摩根富林明資產(chǎn)管理公司的專家認(rèn)為，能源及食品價(jià)格高企固然是造成越南通脹急升的元兇之一，但過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)才是禍?zhǔn)住８鶕?jù)該公司越南基金經(jīng)理梅爾·納拉瑪拉的研究結(jié)果，越南銀行體系在過(guò)去12個(gè)至18個(gè)月的借貸條件過(guò)于寬松，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，而政府的加息行動(dòng)過(guò)于遲緩使通脹壓力日益增大。

　　6月10日，越南央行宣布從11日起將基準(zhǔn)利率由原來(lái)的12％上調(diào)到14%，為亞洲最高的利率水平。同時(shí)，央行允許各商業(yè)銀行的最高貸款利率由原來(lái)的18％調(diào)高到21％，并決定從11日起把官方外匯市場(chǎng)美元對(duì)越南盾的比價(jià)從16139調(diào)整為16461。

　　“越南政府管理經(jīng)濟(jì)的手法難以令人滿意，越南央行盡管已調(diào)高利率，但其幅度仍不足以解決通脹問(wèn)題。”梅爾·納拉瑪拉說(shuō)。同時(shí)，他還認(rèn)為，當(dāng)局讓本幣小幅貶值的做法是負(fù)面消息，會(huì)沖擊市場(chǎng)信心，加速資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)。越南政府目前要恢復(fù)海外投資者對(duì)越南市場(chǎng)信心的先決條件就是要盡快大幅度調(diào)節(jié)貨幣政策。

　　不僅如此，目前越南的國(guó)際收支平衡也面臨多方壓力。數(shù)據(jù)顯示，2008年頭五個(gè)月的貿(mào)易逆差為144億美元，占越南本地生產(chǎn)總值的15%，已高于去年全年的124億美元。占越南本地生產(chǎn)總值7%的經(jīng)常項(xiàng)目赤字正在不斷擴(kuò)大，預(yù)期年底時(shí)會(huì)升逾10%，加劇了人們對(duì)資金流出的憂慮。

　　不過(guò)，摩根富林明資產(chǎn)管理公司的專家明確指出，越南此次動(dòng)蕩不能與1997年泰國(guó)的危機(jī)相提并論，越南盾因外資流出而出現(xiàn)大幅貶值的機(jī)會(huì)不大。專家說(shuō)，這首先是因?yàn)樵侥系亩唐谕鈧鶖?shù)量極少，90%的總外債為長(zhǎng)期優(yōu)惠或海外直接援助。其次，雖然越南在央行及國(guó)有企業(yè)改革中面對(duì)重重難題，但并不至于面對(duì)銀行業(yè)迅速崩潰或大量企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的問(wèn)題，亞洲金融危機(jī)時(shí)外資銀行急速大幅緊縮信貸的情況并非目前越南面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。第三，經(jīng)常項(xiàng)目赤字的名義擴(kuò)張大部分可歸咎于商品價(jià)格上升，而商品貿(mào)易逆差的擴(kuò)大則主要是私營(yíng)企業(yè)、公共基建項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，以及出口制造商提升產(chǎn)能使國(guó)內(nèi)投資需求急升所致。第四，總值約60億美元的外國(guó)組合投資只占越南股市市值的20%，短期內(nèi)這些資金流出的影響有限。理論上講，越南央行可利用其現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備輕易應(yīng)付任何突如其來(lái)的撤資。第五，經(jīng)常項(xiàng)目赤字的影響部分被凈資金流入所抵消，目前國(guó)際收支狀況比較穩(wěn)定。與亞洲金融危機(jī)不同的是，現(xiàn)在越南的外國(guó)直接投資仍相對(duì)活躍，同時(shí)，國(guó)外匯款也有助于緩解部分短期資金流出使匯價(jià)受壓的狀況。第六，越南政府自從將越南盾的每日交易區(qū)間由±1%擴(kuò)大至±2%，使匯價(jià)下跌至逾3個(gè)月的低位時(shí)，就已暗示近期希望越南盾加快貶值。盡管從技術(shù)上而言這只是增加匯率彈性的措施，但其目的也有可能是更快推進(jìn)美元兌越南盾的持續(xù)調(diào)整并應(yīng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目嚴(yán)重失衡，方向是正確的。

　　專家還認(rèn)為，越南盾或越南股市在2008年嚴(yán)重或持久地殃及亞洲其他市場(chǎng)的幾率也很小。這首先是由于越南盾是流動(dòng)性低的“異數(shù)”亞洲貨幣，很少會(huì)有人為了投資而持有越南盾。其次，越南股市是個(gè)剛發(fā)展的市場(chǎng)，相對(duì)區(qū)內(nèi)其他市場(chǎng)其市值顯得極小。胡志明股市指數(shù)與摩根士丹利區(qū)域股市指數(shù)年初至今的每月變動(dòng)幅度相關(guān)系數(shù)只有0.40，而過(guò)去三年的相關(guān)系數(shù)也與此差不多，越南盾與亞洲其他貨幣在過(guò)去3年、5年及年初至今的相關(guān)系數(shù)也為負(fù)數(shù)。第三，越南經(jīng)濟(jì)問(wèn)題大部分均局限于當(dāng)?shù)兀�并只是反映出越南政府未能及時(shí)在出現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的明確跡象時(shí)采取緊縮貨幣政策及加息措施。第四，通脹為地區(qū)性問(wèn)題，印度及菲律賓也面臨經(jīng)常項(xiàng)目赤字，其貨幣也面臨壓力。然而，這兩個(gè)國(guó)家的非食品消費(fèi)者物價(jià)通脹只有7%至8%，不如越南嚴(yán)重。另外，印度擁有龐大外匯儲(chǔ)備，其經(jīng)常項(xiàng)目赤字低于本地生產(chǎn)總值的5%，其面臨的壓力相對(duì)較少。

　　當(dāng)然，專家也提醒道，如果越南政府在對(duì)應(yīng)政策上持續(xù)管理不善，危機(jī)有可能繼續(xù)惡化。報(bào)告建議越南央行大幅調(diào)高利率，以減少內(nèi)部需求并消除經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹壓力。當(dāng)然，在除去泡沫的過(guò)程中，越南必須要忍受一段短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩的時(shí)期。因此，投資越南只適合投資期限較長(zhǎng)且有意在尚未完全開放的新興市場(chǎng)尋求增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資者。

　　根據(jù)摩根大通集團(tuán)的預(yù)測(cè)，今年第四季度左右越南經(jīng)濟(jì)將會(huì)穩(wěn)定下來(lái)并顯示出溫和改善跡象。