汪時鋒

　　同此前的市場預期相一致，5月的CPI增速如期出現放緩并下滑至7.7％，較4月大幅下降0.8個百分點，但未來能否進入持續下滑通道仍受多方因素掣肘。

　　國家統計局昨日發布的消費物價數據顯示，5月份城市上漲7.3%，農村上漲8.5%。其中食品價格上漲19.9%，較上月增幅又下降了2.2個百分點，保持了持續下滑趨勢；非食品價格上漲1.7%，較上月下滑了0.1個百分點。從月環比來看，居民消費價格總水平比4月份下降0.4%。

　　地震未改食品價格回落

　　蔬菜、水果成為拉動食品價格下跌的主力。從各產品品種來看，5月份食用油微幅下調，肉類略有反彈，糧食基本持平，特別是鮮菜價格月環比已經下降了15.7%，顯示生鮮食品供給已經基本從雪災的不利影響中脫離。

　　多數經濟學家均預期，CPI將從二季度開始下滑，但是否已見頂，以及在未來能否順利進入下滑通道仍受多方因素掣肘。

　　對物價產生直接影響的因素是糧食價格是否能如期回落。進入6月后，全國已經進入了夏糧收獲期，從各地反映的情況來看，今年有較大可能獲得連續第五年大豐收。其中，雪災中受損較嚴重的湖北已經預計將在夏季取得糧食和油菜的雙豐收，河南也預期會迎來五年來的糧食增產新高。

　　國信證券在最近的報告中認為，隨著雪災因素影響的消退，以及對夏糧豐收的預期，食品價格還會繼續回落，但回落的幅度需要觀察國內外農產品價格的變化。

　　中國在糧食領域未能實現完全的自給自足。雖然小麥和稻米至少達到了95％的自給率，但是大豆的自給率只有30％，同時石油價格的繼續上升將通過農資價格的上漲傳導至糧食。

　　不過，中金公司哈繼銘研究團隊表示，他們維持今年通脹前高后低的觀點，預計翹尾因素下降和食品價格回落將使未來數月CPI增速繼續放緩。

　　除了糧食之外，突如其來的地震也使得豬肉價格的回落受到一定程度的抑制。按照四川省畜牧食品局的統計，綜合商品仔豬減少和飼料緊缺的影響，四川全省今年生豬出欄可能減少近千萬頭、豬肉產量減少70萬噸。

　　哈繼銘研究團隊認為，如果上述估計屬實，70萬噸占全國豬肉產量達1.6%，這可能會抑制豬肉價格的回落，但不會在根本上改變食品價格繼續回落的趨勢。

　　從上游的物價表現來看，5月的PPI已經達到了8.2％的高位，并還有持續上揚的趨勢。PPI中加工工業價格從去年底到現在都持續上漲，表明上游資源產品對中游制造行業的傳導已經有所顯現。

　　國信證券表示，此前加工工業價格因基數太低未能得到應有重視，但自去年11月開始就形成加速上漲的局面，而5月份加工工業環比漲幅已經超過PPI和生產資料價格的漲幅。由于加工工業在生產鏈上離消費領域更近，應引起重視。

　　貨幣供應反彈壓力待察

　　高盛中國的兩位經濟學家梁紅、宋宇和北京大學中國經濟研究中心教授宋國青在昨日還提醒說，5月CPI數據的降低，有可能成為今后幾個月的CPI數據回落的轉折點，但貨幣供應量的不穩定也將是影響CPI回落的主要因素。

　　5月份，M2同比增幅從4月份的16.9%升至18.1%；當月本外幣貸款余額同比增長16.2%，略高于4月份增幅0.1個百分點。

　　從外匯表現上看，截至4月底，我國外匯儲備余額達17566.4億美元，其中，4月份增長744.6億美元，創單月外匯儲備增長歷史新高。為應對貨幣的增長，中國人民銀行已經在6月份將法定存款準備金率提升到17.5％的歷史高位。

　　梁紅和宋宇表示，央行最近上調準備金率100個基點的舉動應有助于提升其在調控中的公信力。但是如果廣義貨幣供應量增長出現大幅反彈，高盛會對中國通脹率可能已經見頂的初步判斷重新進行評估。

　　面對高漲的石油價格和日益嚴重的輸入型通脹壓力，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶表示，中國政府的財政實力將使得中國有能力較其他亞洲國家將成品油價格調整延緩更長時間，在7月中旬可能具有上調成品油價格的機會，并可能會通過漸進調價來減緩對經濟的影響。