記者 谷秀軍

　　日前，央行發(fā)布了2008年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。我們注意到，積極發(fā)展直接融資成為下一階段央行的主要政策思路之一。去年，溫家寶總理在全國金融工作會議上強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重。而在更早時間頒布的“國九條”也提出了關(guān)于大力發(fā)展資本市場，提高直接融資比例的要求。

　　事實(shí)上，直接融資比例偏低已經(jīng)成為目前我國金融領(lǐng)域的突出問題。相對于發(fā)達(dá)國家50％至80％的直接融資比重，我國10％至15％的比重，顯然與之差距很大。有金融專家指出，直接融資比例過低已經(jīng)成為中國優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、健全金融體系和降低金融風(fēng)險的一大障礙。

　　而直接融資比例過低的直接后果是間接融資比例越來越高。對此，有專家認(rèn)為，以銀行貸款為主的間接融資比重過高，其弊端是既妨礙企業(yè)和地方政府通過債券市場進(jìn)行必要的融資，又給商業(yè)銀行增加了信貸風(fēng)險。另外，直接融資不發(fā)達(dá)也影響了金融市場向廣度和深度拓展，限制了市場功能的發(fā)揮和市場效率的進(jìn)一步提高。

　　央行行長周小川曾指出，間接融資所涉及的系統(tǒng)風(fēng)險比直接融資要大得多。美國次貸風(fēng)波之所以波及范圍如此之廣，原因是一部分投資風(fēng)險是在間接融資渠道內(nèi)的。養(yǎng)老基金、共同基金、對沖基金、私人股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)所作投資，由于自身要考慮承擔(dān)投資風(fēng)險，出現(xiàn)問題后反倒容易分?jǐn)傁�化。因此，為了降低風(fēng)險，提高金融穩(wěn)定性，需要大力發(fā)展直接融資，但一定要避免直接融資產(chǎn)品走樣，使風(fēng)險繞回到銀行體系。

　　對此，中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)過熱背后的實(shí)質(zhì)問題是中國的融資結(jié)構(gòu)和融資方式不夠好。完全靠商業(yè)銀行貸款的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的形式還沒有徹底改變，經(jīng)濟(jì)過熱如果是由商業(yè)銀行支撐著，那么此后的影響將直接波及商業(yè)銀行。世界經(jīng)濟(jì)的潮流決定了依靠商業(yè)銀行融資的經(jīng)濟(jì)時代已結(jié)束了，因此我們要大力發(fā)展直接投資，大力發(fā)展資本市場。資本市場直接融資的發(fā)展將國內(nèi)金融帶到一個新的階段，可將風(fēng)險降到最低的程度。

　　眾所周知，提高直接融資比例，從宏觀層面來看，有利于進(jìn)一步提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效力，降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，更好地傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的意圖，改善宏觀經(jīng)濟(jì)管理的效果；從微觀層面來看，有利于企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，豐富投資人投資渠道。

　　而在當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境對發(fā)展直接融資十分有利。當(dāng)前我國金融市場流動性充裕，且從中長期趨勢看，全球流動性過剩、養(yǎng)老金體制改革和醫(yī)療體制改革導(dǎo)致的高儲蓄率、外資持續(xù)流入等多種因素，將使我國較長時期內(nèi)保持相對寬松的資金環(huán)境，市場利率處于歷史較低水平，企業(yè)直接融資成本相對較低。這些為大力發(fā)展企業(yè)直接融資提供了必要的條件和絕好時機(jī)。

　　我們看到，報(bào)告在強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展直接融資的同時，還提出了更為細(xì)致的思路。報(bào)告指出，要通過深化金融企業(yè)改革和加大金融創(chuàng)新力度，提高金融機(jī)構(gòu)競爭力和金融市場資源配置效率，發(fā)展多層次直接融資體系，以更好滿足市場、特別是中小企業(yè)的融資需求。加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動貨幣、資本、保險市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　事實(shí)上，近年來，隨著金融市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，直接融資也獲得較快發(fā)展。比如，央行會同有關(guān)部門，采取多項(xiàng)措施，推動公司債券發(fā)展，不斷豐富公司債券品種，完善債券市場結(jié)構(gòu)；積極推動企業(yè)發(fā)行短期融資券，擴(kuò)大公司直接融資渠道。與此同時，央行還十分注重培育和完善市場機(jī)制，從根本上完善了直接融資環(huán)境，提升了市場功能。

　　在加快發(fā)展直接融資的同時，也有專家提醒，要考慮到市場的承受能力。當(dāng)前，金融資源在城鄉(xiāng)、地區(qū)和不同類型的企業(yè)之間配置不平衡，直接表現(xiàn)為直接融資和間接融資的不平衡。而要進(jìn)一步完善金融市場體系建設(shè)，則需要以產(chǎn)品創(chuàng)新為重點(diǎn)、市場建設(shè)為基礎(chǔ)，堅(jiān)持創(chuàng)新力度、發(fā)展速度和市場承受度的有機(jī)統(tǒng)一。