公眾高度關注的三月CPI指標公布后，不少擔心央行立即加息的人士舒了一口氣———三月CPI增幅下降至8.3%，低于2月份8.7%的水平。對此大多數人解讀為“宏調壓力有所舒緩”。

　　然而，筆者看法相反。原因在于另一個重要的指標PPI(工業品出廠價格指數)三月份同比上漲8.0%，遠高于1、2月份6.1%、6.6%的增速，連續第三個月創3年來新高。

　　起始于去年下半年的這一輪通脹，目前仍然以農副產品和食品主導，尚未傳導至工業制成品。目前看，“通脹壓力趨緩”的判斷為時過早。雖然仍然有待觀察，但PPI歷來被視作CPI先行指標的，PPI在三月份與CPI走向出現背離，很可能預示兩點：

　　三月CPI相對于二月的回落，不排除是受到二月雪災影響導致的失真。意思是，如果二月份沒有出現意外雪災導致價格短時上漲，實際上該月CPI沒有高到超過三月的程度(有分析稱扣除春節及雪災因素，二月CPI增幅為 7.1%，與1月持平)。這樣說來，三月CPI仍沒有改變一季度逐月上行的通道。此其一。

　　由于加息手段受到外圍環境限制，人民幣緩慢升值對物價的抑制作用又需要較長時間，目前控制物價過快上漲仍然主要靠行政手段。“有形之手”短時間內效果不錯，然而副作用是使價格傳導出現“梗阻”。不過隨著PPI指標持續升高，這種“梗阻”看來很快就將打通，漲價潮一旦傳導至工業制成品，CPI高峰才有可能最終降臨。此其二。

　　傳導“梗阻”，是處于轉軌時期中國經濟的重要特色，其影響力絕對不可小視。正是由于這個特色，在國際大宗資源能源商品連續三年大漲價之下，國內工業制成品價格沒有隨之起舞，反而因出口興旺帶動投資過熱，部分商品出現生產過剩而不得不降價。這就解釋了很多人的疑問：制造業發達的中國本來應該比歐美更早遭受資源能源價格飆升的沖擊，為何竟然能挺如此之久？

　　“鳥籠經濟”有其難以立刻抹去的慣性思維。過去“有形之手”調控經濟軟著陸成功，是在相對穩定或有利的外部環境下。如今西方經濟明顯放緩，人民幣匯率持續升值，傳導“梗阻”導致的波動有可能比一般情況下劇烈，殺傷力也有可能倍增。換言之，如果三月CPI實際不是趨緩，而是趨升，那么未來數月CPI的峰值將創出新高。

　　至于一季度中國GDP減速，主要受出口減緩所影響，國內市場沒有明顯變化，值得警惕的是，大量外匯資金流入的現象加劇，明顯增加未來CPI飆升的風險。

　　本報記者 姚志德