□上海證券 胡月曉

　　從央行日前公布的一季度金融數據來看，流動性控制目標仍未實現，準貨幣成為未來下階段調控重點，而加息可能性仍存。

　　2008年貨幣政策的目標是控制各項指標不超過2007年增長幅度。對貨幣流動性來說，各層次的貨幣供應量(M0、M1、M2)全年增長控制線分別為12%、21%和16.72%。由于貨幣供應在一年的周期內呈現一定的周期性特征，用季節指數水平法預測，結合全年貨幣控制目標，3月份各層次貨幣供應量的控制目標分別為10.56%、18.15%和14.90%。而3月份各層次貨幣供應量當月實際增速為11.12%、18.25%和16.29%。可見，除市場貨幣流通量和狹義貨幣量接近控制目標外，最重要的控制指標廣義貨幣流通量仍遠高于控制線，調控緊縮的壓力并沒有得到放松。

　　準貨幣成為未來下階段調控重點。由各層次貨幣供應量的變動可看出，M0和M1已接近控制目標，但M2還有較大壓縮空間。說明貨幣供應結構中準貨幣的比重過大。準貨幣主要由定期存款、儲蓄存款和其他存款構成，其他存款主要包括同業存款、證券公司客戶保證金等。在準貨幣的構成中，定期存款和其他存款3月份分別增長了32.42%和33.01%，而儲蓄存款只增長了8.78%。可見，資本市場和信貸市場上的流動性仍非常旺盛，貸款增速放緩是商業銀行等金融機構出于風險管理的主動調整行為。金融市場上資金仍充裕，但金融機構放貸活動謹慎性增加，借貸主體感覺資金壓力加大。一季度資本市場風險的集中釋放，也造成了準貨幣的大量增加。

　　加息可能性仍存。從貨幣創造過程角度，貸款的增長和貨幣量的增加是同一事物的兩個方面。因此，控制信貸增長是貨幣當局實現貨幣緊縮政策的重要手段。在貿易順差增長放緩的預期下，外匯占款造成的通常貨幣投放速度會下降，通過上調準備金率等數量調節工具的重要性相對有所降低；價格型調節工具的重要性增強。為控制仍然較為強勁的信貸需求，央行采用利率手段的可能性大為增加。同時，考慮到人民幣升值的影響，央行的利率手段會采用不對稱的形式，即貸款的加息幅度高于存款的加息幅度。