劉小慶

    暴跌40.28%！昨日發布中報的玖龍紙業（2689.HK）創下上市以來最大單日跌幅。持股逾七成的公司主席張茵身價一日蒸發134億港元。市場分析人士指出，市場對玖龍紙業創紀錄的中期業績不買帳主要是緣于對此類公司發展前景的擔憂，同為造紙公司的理文造紙（2314.HK）昨日亦重挫26.77%。

    毛利率下降玖龍業績遜預期

    玖龍紙業昨日披露，受惠于包裝原紙產品銷量及平均售價上升，該公司截至去年底上半年度整體收入大幅增長44.2%至人民幣66.90億元；凈利潤同比增長11.4%，至10.56億元，每股盈利0.25元，中期股息每股1.68分。業內人士指出，盡管玖龍紙業中期業績創新高，但依舊明顯遜于市場預期。此前，里昂和花旗集團曾分別預測，玖龍紙業中期業績將增長32%和21%。

    中報中最令人關注的便是玖龍紙業報告期內毛利率的下降。公司披露，截至2007年底止六個月的毛利為15.762億萬元，較上一財政年度增加30.9%。但期內整體毛利率自26%降至23.6%，凈利潤率則由20.4%降至15.8%。原因是報告期內原料（特別是廢紙及紙漿）成本增加。玖龍紙業稱，由于期內原料價格增幅大且加價頻率高，公司需要較長時間將成本增加轉嫁至客戶。

    大福證券分析師黃國民表示，玖龍紙業毛利率下降，相信主要是由于回收紙張成本上升，該公司回收紙張占其成本近五成。黃國民指出，玖龍紙業管理層早前曾表示，有信心維持毛利率水平，但中期毛利率卻出現下降，令市場擔心未來前景。雖然經過昨日暴跌后，玖龍紙業目前的估值并不高，但仍待公司管理層進一步披露具體詳情，才能重新評估其投資評級及目標價。

    盡管毛利率下滑，但玖龍紙業對公司發展前景依舊充滿信心。該公司表示，預計至今年6月，玖龍紙業年設計產能將由去年底的535萬噸增加至775萬噸，成為世界最大箱板原紙生產商，2009年則將進一步提升至1055萬噸。

    張茵身家一日蒸發134億

    業績遜于預期成為玖龍紙業股價暴跌的導火索。該公司股價昨日早盤高開低走，但大部分時間還是在9.7港元至9.8港元徘徊。公司于午間休市時發布中報，公司股價也于下午盤開市時迅速暴跌，盤中最大跌幅42%，成交量也隨之放大。玖龍紙業昨日全日成交1.04億股，而該股上周五的全日成交僅867萬股。

    玖龍紙業昨日收盤報6.39港元，該股今年以來已經累計下跌了67.6%。僅昨日一天，玖龍紙業的市值就大幅縮水186.7億港元，至276.81億港元。港交所權益披露資料顯示，公司主席張茵目前持有31.187億股（71.99%）玖龍紙業，昨日的暴跌也令張茵身家一日蒸發134億港元，張茵目前所持股票市值約199億港元，較去年9月下旬的800多億港元身家已經相距甚遠。

    2006年3月3日，玖龍紙業于香港聯交所掛牌。同年，玖龍紙業主席張茵以270億元的身家摘取內地首富的桂冠，張茵也成為內地第一位女首富。2007年，碧桂園（2007.HK）大股東楊惠妍躋身新首富，張茵家族以770億港元的財富總值排在內地百富榜第二位。

    張茵：玖龍紙業“真金不怕火煉”

    對于玖龍紙業昨日股價大跌超過40%，公司董事長張茵昨日在香港出席業績說明會時表示，公司股價只是跟隨大市下滑，而同類股票亦有下跌，只是玖龍的跌幅稍多。

    張茵預期，下半年度原材料價格漲幅不會如上半年一樣，而今年一季度原材料升幅只是6%以上，但旗下產品價格能上調13%至14%，相信能抵銷原材料價格上升帶來的影響。至于下半年玖龍紙業能否維持現有毛利率，張茵只表示充滿信心，但不會有任何保證，張茵強調玖龍紙業是“真金不怕火煉”。

    另外，為了降低過度依賴海外廢紙帶來的價格風險，玖龍紙業目前已開始增加在國內的廢紙采購，計劃在今年將比例逐步擴大至三成。另外，張茵坦言，由于造紙業對環保要求增大，再加上更多小型紙廠陸續關閉，今年經營環境仍然困難。