玖龍紙業近期走勢 郭晨凱 制圖

　　中期業績遜于市場預期，毛利率明顯下滑

　　由于玖龍紙業（2689.HK）中期業績遜于市場預期，該公司股價昨日大跌40％，前中國首富、公司主席張茵身家一日驟減134億港元。

　　⊙本報記者 楊勣

　　昨天中午，玖龍紙業公布了截至2007年12月底的中期業績，期內，公司盈利10.562億元，同比增11.4%。受益于包裝原紙產品銷量及平均售價上升，公司整體收入增長44.2%至66.9億元。然而，在玖龍公布業績后，其股價在下午卻出現大跌，至昨日收盤，公司股價僅報收每股6.39港元，日跌幅達到40.28%，成為香港市場昨日跌幅最大的股票。

　　作為玖龍紙業的創始人、公司董事會主席張茵現持有該公司3118676499股，占公司總發行股數的71.99％，以此計算，僅昨日，張茵的這一塊財富就由上周五的333.7億港元，下滑至昨日的199.28億港元，134.42億港元一天內“灰飛煙滅”。

　　對于玖龍紙業昨日慘烈的下跌，市場普遍認為，這主要是由于其中期業績增長幅度遜于市場預期，且期內公司毛利率出現下滑。此前，花旗、里昂及法國巴黎銀行分別預測玖龍紙業的中期盈利將達到11.42億、12.5億及13.3億元。而實際上，玖龍紙業的實際盈利仍比最低預測少了約8580萬元。另外，玖龍紙業在業績報告中指出，由于原料（特別是廢紙及紙漿）成本增加，公司整體毛利率也由26%下降至23.6%。而且，由于期內原料價格增幅大且加價頻率高，公司需較長時間才能將成本增加轉嫁至客戶。

　　分析人士稱，毛利率下滑的確是由于玖龍紙業回收紙張的成本上升所致（回收紙張占其成本近50%）。不過，公司管理層此前曾表示，有信心可保持公司毛利率水平，但公司中期毛利率卻明顯下降，這更令市場擔憂公司未來的盈利前景。

　　昨日，玖龍紙業董事長張茵在香港舉行的業績發布會上表示，恒生指數昨日大跌超過千點，公司股價只是跟隨大市下滑，而同類股份也出現不同跌幅，只是公司跌幅稍大而已。她認為，公司中期業績只是與市場估計的相差數千萬元，因此對玖龍紙業的股價、盈利及發展前景仍充滿信心。

　　張茵昨日還稱，公司中期毛利率有所下降，主要因為原材料價格上升，并需要時間將成本轉嫁給客戶。此外，玖龍紙業為降低過度依賴海外廢紙所帶來價格風險，已開始加大在國內采購廢紙的比例，計劃在2008年將有關比例逐步增至30％。

　　爭世界第一能否保證公司利潤率？

　　⊙本報記者 楊勣

　　玖龍紙業在業績報告中還預計，至今年6月，公司就將成為世界最大的箱板原紙生產商。投入巨資進行擴張的玖龍雖然可能將如愿成為世界第一，但在擴大規模的同時，其利潤率卻面臨著成本上升帶來的拖累。

　　玖龍稱，預計至今年6月，公司年設計產能將由去年底的535萬噸增至775萬噸，成為世界最大箱板原紙生產商，并在明年進一步提升至1055萬噸。不僅如此，玖龍紙業日前還宣布，可能收購一家越南造紙廠控股權。

　　然而，產能擴張并未使玖龍獲得明顯的規模效應，其成本上升的幅度甚至超過了公司擴張的速度。除原材料成本增長的壓力外，玖龍紙業人力成本的增長也頗為驚人。對比公司財報，在截至2007年6月30日的1年內，玖龍紙業在香港及內地擁有約8600名全職雇員，有關雇員成本（包括董事酬金）約為5.03億元。而截至2007年年底的半年中，玖龍紙業擁有約10068名全職雇員，期內有關雇員成本約為4.191億元。這意味著，玖龍紙業去年下半年的雇員數量僅增長約17％，但人力開支已接近上一完整財年的水平。

　　里昂證券此前就曾發布研究報告預計，玖龍紙業中期盈利增長將主要歸功于產能擴大，但利潤率是業績中最值得關注的重要因素。而在中期業績中，玖龍的凈利潤率竟由20.4%降至15.8%。對此，里昂證券認為，預計中國造紙商2008年的運營環境依然艱難。如果玖龍紙業表示可以維持利潤率并使成本得到控制，其股價可能獲得支撐，但如果沒有作出這種表示，預計公司股價將進一步下跌。不過，對于下半財年玖龍紙業能否維持現有毛利率，張茵昨日只表示了“信心”，但沒有給出任何保證。

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