-唐福勇

　　十次上調存款準備金率、六次加息、15500億人民幣特別國債的批準發行，這是2007年在人們印象中最為深刻的貨幣政策從緊調控的相關舉措。進入2008年，貨幣政策“從緊”的聲音依然堅定。

　　2008年2月底，央行副行長易綱明確表示，綜合考慮國內外因素，防止通貨膨脹仍是當前的首要任務，央行會堅持從緊的貨幣政策。但他同時強調，這種從緊會是“適當的、適度的”，不會出現因調控過度使經濟下滑的風險。

　　2月29日，國務院發展研究中心副主任盧中原在中國經濟時報作“2008年宏觀經濟形勢分析和政策取向”分析時也表示，當前的主要問題依然存在于：價格上漲壓力加大；投資總規模偏大，房地產投資增長偏高；貨幣信貸增長偏快，資金流動性過剩問題突出；國際收支贏余性失衡矛盾加劇。因此，從緊的貨幣政策仍是必然的。

　　貨幣政策“從緊”的方向是肯定的，但頻率是否仍會類似2007年的狀況呢？

　　國家信息中心宏觀經濟季度分析課題組2008年2月下旬給媒體的一份報告建議，堅持從緊貨幣政策方針，但暫時不宜再出臺加息等緊縮性政策。報告認為，雪災和外部經濟環境的不利影響可能為國內經濟降溫、經濟運行回到正常狀態提供了機會。但物價由結構性上漲轉為明顯通貨膨脹的壓力沒有明顯緩解，投資反彈的體制性基礎沒有根本改變，轉變經濟發展方式的體制政策尚在建立和完善過程中。因此，不要輕易改變政策基調，應繼續執行穩健財政政策和從緊貨幣政策，并根據國內外環境變化適當把握政策調整的時機、節奏和力度。

　　國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌日前也表示，必須看到貨幣政策在制度轉軌時期的局限性，貨幣政策的具體操作，應根據年內經濟運行狀況，采用相機抉擇的模式，適時進行調整。

　　從國際環境來看，2007年下半年與2008年一二月份，美國次貸危機的影響仍在曼延與擴散，而美聯儲的持續降息措施也日益頻繁。就加息的壓力而言，經過去年國內的六次加息后，當前國內外的綜合因素對中國國內的加息形成了更大的壓力。國內居民對存款利率的認可程度也在逐季提高。中國人民銀行居民儲蓄問卷調查顯示，自2007年第二季度起居民認為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由第一季度的39.6%升至第四季度的46.3%，累計提高6.7個百分點，達到調查以來的最高水平。儲蓄意愿止跌回升。與此同時，企業對于連續加息已經感到貸款成本及企業運行成本的明顯壓力。從各方面希望適度適當和把握調整時機、節奏和力度的角度來看，2008年國內加息的頻率應該不可能如2007年那樣頻繁，其加息的幅度在經過去年連續上調的累積后也應該不會有太大幅度。

　　對于存款準備金而言，2008年1月25日，央行再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，執行15%的存款準備金率標準。雖然國內外均認為仍有上調的空間，但在經過去年連續十次上調后，已經不斷刷新20多年的歷史新高，銀行的流動性已經得到了相當程度的回收。

　　在央行2007年第四季度中國貨幣政策執行報告中發現，扣除存款準備金率調整因素后，我國基礎貨幣增長平穩。2007年末，基礎貨幣余額10.2萬億元，同比增長30.5%。比年初增加2.37萬億元，同比多增1.03萬億元。基礎貨幣同比增長較多，主要是由于全年10次上調存款準備金率共計5.5個百分點，因為按照現行統計口徑，法定存款準備金計入基礎貨幣，而中央銀行票據不計入基礎貨幣。如果2007年由法定存款準備金率上調所凍結的流動性改由發行央行票據進行對沖，基礎貨幣增速將低于5%。2007年末貨幣乘數(廣義貨幣供應量／基礎貨幣)為3.97，是2003年以來的最低點。2007年末，金融機構超額存款準備金率為3.5%，比上年末低1.3個百分點。其中，四大國有商業銀行為2.0%，股份制商業銀行為3.7%，農村信用社為8.9%。

　　盡管在各項宏觀調控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，但信貸擴張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為7.3046元，比上年末升值6.90%。因此，在2008年繼續從緊的貨幣政策調控措施中，上調存款準備金率依然會是解決銀行體系流動性偏多所要反復使用的工具之一，但上調的幅度應該也不會如2007年那樣頻繁。

　　從緊下的適當適度，在累積效果的影響下，并不意味著就會顯得寬松，對于中國而言，除了國際大環境的變化與壓力外，在全球化加快發展及經濟轉型背景下，本次通貨膨脹形成機理更加復雜。國際市場價格傳導、國內供給約束以及資源要素價格調整等因素對價格產生了疊加影響，2008年初的冰雪災害也在短期內對價格上漲產生了一定的推動作用。總體看，未來一段時期通貨膨脹仍有可能維持較高水平。

　　因此，從緊下的適度適當仍然會在不確定性的外部環境下有伸縮的空間。但可以肯定的是，“從緊”的2008一下是不會改變的：繼續搭配運用公開市場操作、存款準備金率等政策工具回收銀行體系流動性，控制金融機構貸款擴張的能力。根據宏觀調控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。穩妥運用利率工具，抑制需求膨脹、穩定通脹預期。同時，穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，引導金融機構提高利率定價能力，完善貼現利率市場化形成機制。更大程度地發揮市場供求的作用，增加匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。繼續加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引等。