全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，國(guó)內(nèi)CPI又續(xù)升勢(shì)、PPI抬頭向上，連一場(chǎng)大暴雪也跑來攪局。與往年同期相比，今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)注定要呈現(xiàn)出更多特點(diǎn)，并給央行的貨幣決策增加諸多難度。目前宏觀經(jīng)濟(jì)困境到底有多大？早就定下“從緊”基調(diào)的貨幣政策會(huì)否出現(xiàn)微妙變化？央行會(huì)使出哪些殺手锏？

　　□ 本報(bào)記者 家路美

　　 早就定下“從緊”基調(diào)的貨幣政策究竟會(huì)否出現(xiàn)微妙變化？隨著宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域新情況、新形勢(shì)的出現(xiàn)，貨幣政策短期內(nèi)去往何處、能不能在從緊框架下微調(diào)等，都成為市場(chǎng)各方的競(jìng)猜對(duì)象。業(yè)內(nèi)人士稱，1月份金融數(shù)據(jù)存在失真，判斷經(jīng)濟(jì)熱度有多高，仍需跟蹤未來2個(gè)月的金融運(yùn)行情況。目前并沒有足夠證據(jù)表明貨幣政策開始松動(dòng)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作都是央行的備選手段。

　　 近日出籠的金融數(shù)據(jù)并沒有幫助人們看清楚貨幣政策的去向。2008年1月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)18.94%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長(zhǎng)20.72%；金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款同比增長(zhǎng)13.96%。人民幣各項(xiàng)存款同比增加2244 億元，增長(zhǎng)15.12%,其中：居民存款增加1684億元，非金融性公司存款減少2302億元，財(cái)政存款增加2898億元；金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款同比增17.53%。人民幣各項(xiàng)貸款同比增16.74%，當(dāng)月人民幣貸款增加8036億元，其中居民貸款增加1355億元，非金融性公司及其他部門貸款增加6681億元。

　　 平安證券宏觀政策高級(jí)研究員孫方紅首先分析道，貨幣供應(yīng)量增幅較大與春節(jié)因素有關(guān)，需要跟蹤未來2個(gè)月信貸變化情況，才能有進(jìn)一步的判斷。

　　 第一，雖然從數(shù)據(jù)上看，1月份貨幣供應(yīng)量增幅同比提高3個(gè)百分點(diǎn)，但今年春節(jié)假期在2月初，居民和企業(yè)流動(dòng)性有較大需求，央行節(jié)前慣例是向市場(chǎng)資金凈投放。盡管央行1月份上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%直接收縮資金量1947億元，但另一方面，當(dāng)月還通過公開市場(chǎng)操作凈投放流動(dòng)性5280億元。這基本反映在今年1月份的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)上。最為突出的是M0的大幅增長(zhǎng)，恰好與2007年春節(jié)期間（2007年2月末）的指標(biāo)特性相似。由于春節(jié)假期經(jīng)常在1、2月之間擺動(dòng)，使得每年1、2月份的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)都會(huì)出現(xiàn)一定偏差，因此可以認(rèn)為，1季度的綜合數(shù)據(jù)才會(huì)具有較好的判斷價(jià)值。

　　 第二，股市預(yù)期不明朗或?qū)��?dǎo)致居民儲(chǔ)蓄同比增幅有所回升。1月份，人民幣居民儲(chǔ)蓄存款余額同比增幅在 2007年10月出現(xiàn)4%的低值后持續(xù)上升，達(dá)到7.83%的水平。從人民幣存款結(jié)構(gòu)的變化看，企業(yè)存款的減少與居民存款的增長(zhǎng)，多少顯示了年終收益的轉(zhuǎn)移，但股票市場(chǎng)的不明朗預(yù)期顯然妨礙了部分資金迅速流向股市。

　　 第三，盡管新增貸款較去年同期增長(zhǎng)42%，但還沒有足夠證據(jù)表明央行貨幣政策開始松動(dòng)。1月份，人民幣新增貸款達(dá)到8036億元，比去年同期多增2373億元，增幅達(dá)到42%，讓人有點(diǎn)吃驚。而從其它數(shù)據(jù)看，人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增幅維持在17%以內(nèi)，保持了2007年的平均水平；短期貸款和中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)也并沒有脫離去年的增長(zhǎng)水平，因此可以大致地說，新增貸款增幅并不能表明貨幣政策有所松動(dòng)。再者，由于2008年央行對(duì)貸款的調(diào)控是逐季給額度，在經(jīng)過2007年末的信貸緊縮之后，市場(chǎng)對(duì)新額度的強(qiáng)烈需求可能導(dǎo)致1月份即透支1季度信貸額度。因此，我們尚需要跟蹤未來2個(gè)月信貸變化情況，才能有進(jìn)一步的判斷。

　　 那么，在一系列金融數(shù)據(jù)以及復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，央行接下來可能會(huì)采取什么行動(dòng)？業(yè)內(nèi)人士稱，短期高通脹預(yù)期和國(guó)際環(huán)境不確定性增加，央行貨幣政策正面臨挑戰(zhàn)。

　　 孫方紅認(rèn)為，由于雪災(zāi)影響，1、2月份物價(jià)指數(shù)有可能創(chuàng)出新高，與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)因次貸危機(jī)的影響在短期內(nèi)還難以化解，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響正不斷暴露出來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度降息也使目前中美利差倒掛，我國(guó)央行加息的可能性大大降低，而且從目前情況看，央行也不太可能因?yàn)檠��?zāi)的短期影響而加息。短期內(nèi)，政府將會(huì)通過行政化的手段穩(wěn)定物價(jià)，比如增加對(duì)生產(chǎn)、生活要素的供給，以及嚴(yán)格物價(jià)控制等辦法。

　　 興業(yè)證券分析師張憶東表示，日前發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹壓力依然較大，央行也在《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出防通脹和流動(dòng)性管理是2008年的貨幣政策主線。不過，央行《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也顯示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，未來存在政策放松的可能性。與《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相比，對(duì)未來貨幣政策的展望發(fā)生了一些微妙的變化。其中，央行認(rèn)為貨幣政策應(yīng)關(guān)注核心價(jià)格指數(shù)和扣除短期、季節(jié)因素，并表述要穩(wěn)妥運(yùn)用利率政策，這也許為利率不再繼續(xù)上調(diào)埋下伏筆。

　　 申銀萬國(guó)分析師安昀則稱，從整體的宏觀角度來說，流動(dòng)性很充沛。息差不斷上升、人民幣加速升值，也吸引了大量資金進(jìn)入中國(guó)。預(yù)測(cè)1月份外匯儲(chǔ)備新增800億，其中貿(mào)易順差和FDI約300億，居民外匯存款達(dá)200億。但大量資金涌入也會(huì)給監(jiān)管當(dāng)局增加難題，可能導(dǎo)致三個(gè)結(jié)果：貨幣當(dāng)局不敢絲毫放松管制，政策操作空間越來越小，被迫收緊貨幣；迫使人民幣加速升值，或者重新回應(yīng)以行政管制，比如在香港兌換人民幣收5%的手續(xù)費(fèi)；存款結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化，對(duì)表面盈利指標(biāo)造成負(fù)面影響，盡管銀行提供信貸的能力充足，卻“有勁使不出”等等。

　　 申銀萬國(guó)分析師梁福濤表示，從目前情況看，央行傾向于加大公開市場(chǎng)操作力度，盡可能有限調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。短期來看，不排除1季度小幅提高利率的可能。從上半年情況來看，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)嚴(yán)控信貸增長(zhǎng)、加大回籠過剩貨幣力度，也不排除繼續(xù)靈活調(diào)整利率的可能。

　　 孫方紅認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣政策從緊取向難有改變，但加息的可能性基本喪失。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)升和公開市場(chǎng)操作將繼續(xù)作為政策的備選工具。面對(duì)年初因雪災(zāi)而強(qiáng)化的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲和預(yù)期流動(dòng)性增加的壓力，估計(jì)政府的調(diào)控措施主要是通過行政化的手段穩(wěn)定物價(jià)，比如增加對(duì)生產(chǎn)、生活要素的供給，以及嚴(yán)格物價(jià)控制等辦法。總體來講，央行在信貸調(diào)控上的嚴(yán)格控制可能因雪災(zāi)后的重建而有所松動(dòng)，但預(yù)計(jì)將是局部性調(diào)整，短期內(nèi)不會(huì)改變貨幣從緊的取向。