◎刺激內(nèi)需可能成為2008年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長最有建樹的政策

　　記者：從以上您的分析可以看出，不論是美國經(jīng)濟(jì)衰退還是放緩，2008年我國外需下降已經(jīng)是不爭的事實(shí)。刺激內(nèi)需，特別是刺激消費(fèi)增長，對于穩(wěn)定2008年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長應(yīng)至關(guān)重要。

　　左小蕾：是的。2007年GDP增長11.4%，消費(fèi)也在平穩(wěn)增長，但在4.8%的平均通脹水平下，雖然消費(fèi)增長近年第一次超過GDP的增長，但是，消費(fèi)增長仍然比較平緩，特別是社會零售總額僅占名義GDP的36.4%，大大低于55.6%的固定資產(chǎn)投資占GDP的比例。

　　中國GDP增長三大驅(qū)動力的比例，不論與發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家相比，都呈現(xiàn)不太合理的分布，不利于持續(xù)發(fā)展。發(fā)達(dá)國家消費(fèi)一般占GDP的67%以上。美國更是占到70%以上。發(fā)展中國家也達(dá)到55%以上。不論從經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的角度，還是應(yīng)對不確定因素對2008年我國經(jīng)濟(jì)影響的角度，加大刺激內(nèi)需的力度，可能成為政策需要調(diào)整的一個重要方面。

　　2008年三大驅(qū)動力占GDP比例有希望得到改善，消費(fèi)應(yīng)具備一定的增長潛力和條件。數(shù)據(jù)顯示，全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，比上年增長17.2%，扣除價格因素，實(shí)際增長12.2%，加快1.8個百分點(diǎn)。農(nóng)村居民人均純收入4140元，比上年增長15.4%，扣除價格因素，實(shí)際增長9.5%，加快2.1個百分點(diǎn)。農(nóng)民收入的持續(xù)增長，是2008年推動消費(fèi)增長、改善GDP結(jié)構(gòu)的突破口。為了避免外部環(huán)境惡化帶來的不確定性影響，對于貿(mào)易順差的調(diào)整，除堅持節(jié)能減排行業(yè)的出口調(diào)整，一些受外部環(huán)境影響較大的出口企業(yè)政策應(yīng)該迅速做出調(diào)整，避免疊加影響。對于固定資產(chǎn)投資增長的調(diào)整，應(yīng)該由增加基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保節(jié)能設(shè)備的投入，保障性住房的投入，來代替、減少低水平重復(fù)建設(shè)和形象工程投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

　　◎貨幣政策將面對更加復(fù)雜的局面

　　記者：為應(yīng)對未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新的不確定因素，您認(rèn)為貨幣政策應(yīng)做哪些相應(yīng)的調(diào)整？

　　左小蕾：為應(yīng)對美元匯率變動帶來的資本流向變化，短期內(nèi)要密切關(guān)注美元匯率。有討論說，當(dāng)前資本的流入對美國經(jīng)濟(jì)非常重要，美國國會可能會放松對人民幣匯率升值的壓力，支持強(qiáng)勢美元。這個邏輯有道理。所以，雖然美元利率和人民幣利率倒掛，也不意味著資本的流向不會改變。當(dāng)然，只要不發(fā)生大規(guī)模的資本流出，新興市場包括中國，適當(dāng)?shù)馁Y本流出可能有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。中國針對通脹預(yù)期加息的貨幣政策，可能不會對資本流入產(chǎn)生很大的壓力，人民幣對美元的匯率在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期內(nèi)，可能得到暫時的緩解。在這一外部壓力降低的間歇期內(nèi)，人民幣匯率機(jī)制的改革面臨抉擇。如果美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退拖累亞太經(jīng)濟(jì)大幅下滑，這時資本的流出就可能像泰國當(dāng)年的情況一樣，引發(fā)資本大進(jìn)以后的大出，很難避免金融危機(jī)的爆發(fā)了。經(jīng)濟(jì)形勢和相關(guān)政策變化的敏感時刻，警惕一些對中國經(jīng)濟(jì)和資本流向改變的炒作十分重要。

　　同時，2004年以來全球流動性過剩也改變了近年高增長的通脹局面，帶來全球通貨膨脹上升。亞洲國家和地區(qū)的通貨膨脹都達(dá)到近年的最高水平。中亞地區(qū)2007年通脹水平已經(jīng)接近9%；南亞的通脹水平達(dá)到6%；東南亞是5%左右；中國正在上升的通脹預(yù)期已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)過熱的最大的擔(dān)憂。對2008年的通脹預(yù)期本來在2007年的水平上有所下調(diào)。但是，在新一輪流動性過剩的壓力下、在油價不斷攀升的形勢下，對通脹水平的下降似乎不能過于樂觀。

　　另外，對這次美國的寬松貨幣政策在一年或兩年以后可能形成新一輪流動性過剩的態(tài)勢一定要有預(yù)見，對新興市場可能帶來新一輪證券投資資本流入的壓力，以及可能帶來各國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的其他不平衡問題，甚至金融危機(jī)的可能性不能低估。

　　為了拯救經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲可能還會繼續(xù)降息。利率倒掛對于中國防止通脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為實(shí)際通脹的治理所需要的加息政策處于不利的形勢。2008年的通脹水平還面臨上游投入性產(chǎn)品價格上漲傳導(dǎo)的壓力。2007年全年原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲4.4%，12月份上漲8.1%，工業(yè)品出廠價格上漲3.1%，12月上漲5.4%，特別是年末呈現(xiàn)比較大的上漲幅度，在2008年可能會通過中間產(chǎn)品成本增長對最終消費(fèi)產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)。

　　記者：您是說對通脹預(yù)期的治理仍然不能掉以輕心？

　　左小蕾：是的。不過，我們前面分析過，在美國經(jīng)濟(jì)迫切需要資本流入支持，在美元本位的國際貨幣體系下，資本流向受美元匯率變化影響的可能性更大。特別是如果美國國會有減緩人民幣升值壓力的動向，當(dāng)前利率倒掛可能不是資本流向的決定因素。特別是對熱錢的吸引大小，要視美元政策的取向而定。但是，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策經(jīng)過金融系統(tǒng)創(chuàng)造了大量貨幣之后，也就是一年或者一年半以后，資本可能再次全球泛濫，新興市場包括中國在內(nèi)新一輪流動性過剩的壓力，以及帶來的相應(yīng)麻煩就會增加。所以，也不排除人民銀行采取通脹治理優(yōu)先，同時做好防范將來流動性過剩輸入的綜合性政策措施。

　　2008年，中國需要密切關(guān)注國際大環(huán)境的變化，需要密切關(guān)注美元匯率的走勢，未雨綢繆，做好應(yīng)變準(zhǔn)備。國際環(huán)境不確定因素的增加，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡的矛盾變得更復(fù)雜，必要時可能需要調(diào)整既定的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，把全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響降到最低，保證2008年我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長。

　　左小蕾 美國伊里諾依大學(xué)國際金融、經(jīng)濟(jì)計量學(xué)博士�，F(xiàn)為中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展。曾任職于亞洲管理學(xué)院，研究方向為投資項目成本與效益分析、經(jīng)濟(jì)預(yù)測、投資政策與管理、中國資本市場的發(fā)展；她曾任職于新加坡國立大學(xué)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計系，研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)模型、經(jīng)濟(jì)計量模型ARCH類模型在金融市場的應(yīng)用。她還擔(dān)任過美國伊里諾斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系計量經(jīng)濟(jì)學(xué)顧問。

　　左小蕾在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、貨幣政策和財政政策對經(jīng)濟(jì)的影響、匯率和利率機(jī)制的改革、國際經(jīng)濟(jì)形勢對中國經(jīng)濟(jì)的影響等方面，都做過深入的研究。對資本市場發(fā)展的重大問題也有比較深入的探討。在國內(nèi)許多著名的報刊雜志上發(fā)表過眾多論文和文章。