張勇

　　1月29日，因計劃巨額再融資而備受爭議的中國平安保險集團（601318SH；2318HK，下稱 “中國平安”）發布了2007年年度業績預告，稱其凈利潤同比將增長100%以上，這超出了之前多數機構對其業績的判斷。

　　不過，該預告中也顯示，雖然公司主業保險業務仍持續增長，但凈利潤大幅增長的首要來源是投資收益的提升。事實上，類似中國平安這樣主要依靠投資收益的增加來大幅提升業績的上市公司為數眾多，其中不少公司的投資收益遠遠超過主業提供的利潤。

　　分析人士認為，上市公司在牛市中選擇增加投資來提升利潤無可厚非，但畢竟這種形式的業績增長不可持續，而且一旦市場發生波動，投資很可能出現風險，因此投資者應當謹慎對待這一類公司。而目前，不少研究機構已經開始著手重新對此類公司進行估值。而一些上市公司也已經開始更多關注股權投資，還有公司則在尋找更合適的利潤增長點。

　　中國平安的投資之道

　　自2004年底監管層允許保險公司直接投資股票市場開始，中國平安就逐步加大其在股市上的配置。而2007年3月上市的中國平安，更是在2006年大幅增加了在股市上的投入。

　　據其2006年年報，中國平安的權益配置從2006年初的152.44億元增加到年末的447.91億元，占比從2005年的6.2%上升到14.3%，配置的大幅增加也使得平安的總投資收益率由2005年的4.3%上升到8.3%。而其當年定期存款的總額下降近100億元，也可看出平安在資金使用上的變化。

　　雖然中國平安在2006年凈投資收益率為4.6%，僅較前一年微漲0.3%，但受投資股市帶來巨額資本利得的推動，包括資本利得在內的總投資收益率躍至8.3%，凈實現及未實現收益則由3.17億元大幅增至96.73億元。

　　同時，2006年中國平安在股市中的收益對業績的貢獻是保險業務的兩倍。2006年年報顯示，由股市產生的總體收益共計126.05億元，而代表傳統業務增長的一年新業務價值只有62.22億元。

　　進入2007年，中國平安的投資步伐依然在加速，根據公開資料顯示，2007年二季度，中國平安子公司平安人壽大舉買入5240萬股萬科A（000002SZ），當時的價格在18元附近，其后一直增倉，到三季度共持有8600萬股萬科A流通股，而目前萬科的股價為25元左右。

　　作為金融企業的中國平安也似乎更青睞銀行股，在其前十大股權投資中，排名前六的有五家是銀行，合計初始投資成本為130億元左右。而其中重倉的民生銀行股價已從2005年底的3元多上升至目前的12元多，翻了四倍。

　　不過，中國平安在股市上并不是一路持有，其2006年年報就顯示，該公司的權益類投資浮動盈利只占到了總投資收益的14.3%，而另一家保險公司中國人壽就有大量的未實現收益。中信證券分析師黃華民表示，中國平安的投資風格與其他險資不同，平安更樂于盡快獲利了結。

　　另外，中國平安除了本身擁有平安證券、平安信托外，還大量收購了其他金融機構的股權，包括深圳商業銀行等，這些股權投資都為中國平安提供了多元的業績增長空間。

　　投資力挺業績

　　2005年以來的牛市給上市公司的業績增長打開了新的空間，眾多的公司像中國平安一樣加大了在投資上的支出，同時也取得了豐厚的回報。

　　深圳交易所在2007年下半年就有報告指出，盡管深市主板上市公司2007年中報主營業務利潤的絕對金額發生了大幅增加，但主營業務利潤對整體利潤的貢獻比例卻明顯下降，非主營業務利潤的增長對2007年中報的增長起到了較大的作用。

　　其中，非主營因素對利潤貢獻的影響主要來自投資收益、營業外收入及公允價值變動等三個方面，此外，深市主板公司2007年中報非經常性損益也發生了快速增長。

　　海通證券對目前已經公布年報或者預告了年報業績的公司情況做了初步統計，其研究員稱，“在這些公司中，約有76%的業績是增長的，平均幅度在100%左右，而不少公司的業績增長仍然是依靠投資收益的大幅增加。”

　　2007年中報披露的信息顯示，持股市值最大的前十名上市公司分別為雅戈爾、大唐發電、西水股份、長江電力、歲寶熱電、華能國際、兩面針、南京高科、成都建投、巴士股份，持股市值金額均在27億元以上。

　　其中，雅戈爾持股的市值最大，達 80.93億元，即所持股數達9309.24萬股的中信證券，增值31.62億元；其次是大唐發電持有市值42.49億元、多達1.67億股的大秦鐵路，實現增值17.14億元。

　　而到目前，即便是2007年10月至今股市出現調整，這些公司的持股市值也遠超過當時的成本。

　　08年價值重估

　　不過，投資對上市公司業績的影響將在2008年明顯下降，某證券公司研究所所長對本報表示，“我們目前正在進行投資收益對公司價值影響的重新評估，相信在2008年多數公司的業績增長將發生趨勢性的變化。”

　　“2008年一些公司的業績可能會讓人大跌眼鏡，投資者要做好充分的準備。”上述券商研究所所長還認為，現在是認真區分上市公司業績增長是否具備持續性的時候了。

　　深交所在上述報告中也提出，歷史表明，盡管投資者的信心、資金充裕程度等因素能在短期或中期影響股市漲跌，但長期來看，最終決定股市漲跌的只有上市公司業績，投資者應保持頭腦清醒，注重上市公司主營業務收入的增長及持續性，從而理性投資。

　　值得注意的是，一些近兩年主要依靠投資收益增加實現業績提升的公司也已經注意到了市場的變化，上海證券的研究員在調研中就發現，一些上市公司已經開始減少“打新股”以及直接投資股票的資金，而更多地關注股權投資，還有公司則在尋找更合適的利潤增長點。

　　來源：經濟觀察報網