BY  祁和忠 每日經濟新聞

    在去年10月中旬以來的兩次大震蕩行情中，國海富蘭克林基金公司旗下基金表現出較強的抗跌性，彈性市值基金的凈值增長率在176只股票型基金中一直保持在前1/3的水平。國海富蘭克林基金公司研究總監潘江表示，經過前兩年的持續大幅上漲，A股市場估值水平在全球處于高端，這是導致市場出現震蕩的內在原因；而美國次級債危機則是引發震蕩的催化劑。但后市仍存在較好投資機會，具體表現為資產整合、通脹受益和需求擴張等三大主題。

外延式擴張帶來機會

    去年，企業盈利保持高速增長是股市上漲的最主要動力。今年，上市公司的盈利仍將保持增長，但增速已明顯不及去年。在這種情況下，上市公司外延式的擴張將取代內生式的增長，成為上市公司消化高估值的主要路徑。

    “全流通問題的解決已為上市公司進行并購重組創造了條件，國資委也已明確表示支持大型央企加快整體上市步伐，而現在還沒有上市的國有資產還有上萬億，因此，資產注入將成為一種中長期趨勢。”潘江說。

    毫無疑問，資產整合是公司獲得外延式業績增長的主要途徑。資產整合包括通過增發進行資產注入、大股東整體上市、通過并購進行合并重組等方式；除帶來外延式業績增長外，并購的協同效應也將長期增強企業的競爭優勢。國海富蘭克林主要關注政府主導的資產整合機會，其原因是盡管進程無法準確預測，但是政府意志的推動使得大方向十分確定。關注的方面包括央企整體上市、軍工資產注入，以及鋼鐵、煤炭、電力、零售等板塊的資產整合。

    潘江強調說，作為專業的機構投資者，國海富蘭克林并不會把資產注入等作為一種概念進行投資，在選擇上市公司時，會首先把估值合理或較低、增長前景比較明確作為選擇標準，在符合這兩個條件的情況下，再選擇具有資產注入預期的股票。

部分板塊因通脹受益

    國海富蘭克林表示，在未來一段時期，本幣升值和較為明顯的通貨膨脹將一直存在，在這兩大過程中持續受益的行業或公司將獲得明顯的競爭優勢。

    可以在通脹中受益的行業包括成本增長慢于收入增長、毛利率擴大的有關行業，如物業自有的百貨超市、農產品、采礦、水電、景區和酒店、部分原料藥等；可以在本幣升值中受益的行業包括持有大量本幣資產，價值持續提升的有關行業，以及因人民幣升值降低成本或者增加收入的有關行業，如煤炭等資源類行業、保險、航空、造紙、鋼鐵等。

需求擴張提升業績

    目前總需求的旺盛擴張成為經濟運行中的一個顯著特征，而未來投資需求依然構成經濟增長的主要動力。此外，過剩的貨幣供給會強烈刺激投資需求和消費需求。因此需求擴張中的受益行業，有業績超出預期的可能。

    對于部分上游周期性行業，例如鋼鐵、水泥等，在需求持續擴張背景下，其產能供給卻受到政府調控限制，因此毛利率提升的可能性較大。受益于投資需求擴張的行業包括建材、石化、煤炭、工程機械、鐵路、港口；受益于消費需求擴張的行業包括奢侈品、品牌消費品、高端零售、汽車、航空、旅游、傳媒、醫藥。

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煤炭板塊考慮三大因素

　　據國海富蘭克林研究，高速增長的GDP、重工業化的產業結構、高企的電力彈性系數使得煤炭需求持續增加，運力的瓶頸限制了供給能力的有效提高，行業保持高景氣。

    煤炭行業集中度提高、議價能力增強，市場化定價的方向進一步確立，煤炭價格將反映市場供需關系、資源稀缺程度、安全投入、環境保護與后續治理成本。今年煤炭行業投資主要考慮三個因素：價格因素、重組因素、估值因素。

    首先是價格因素。煤價長期增長趨勢不改，但成本長期增長趨勢不變，煤炭企業實際收益低于煤價增幅，價格因素導致的利潤增加可能低于預期。在繼去年煤價上漲之后，不排除今年內繼續上漲，但幅度和頻度將下降。

    二是重組因素。“十一五”期間我國煤炭產量向大型基地和大型國有公司集中，國家將重點建設10個千萬噸級現代化露天煤礦和10個千萬噸級安全高效礦井，形成68個億噸級和810個5000萬噸級大型煤炭企業集團，其產量占全國的50%以上。未來三年，大型煤炭企業資產重組速度將加快，短期內重點關注上市公司收購集團資產，中長期還將關注大型企業整合地方煤礦的進程。

    三是估值因素。今年行業利潤繼續增加，但利潤增速將很可能放緩，估值水平還將保持較高水平，但有所下降。

    總體上，建議重點選擇整合能力強、管理優勢明顯的行業龍頭、重組預期明顯的優質企業。 祁和忠