□國(guó)金證券 楊帆 陳東

　　我們注意到四方面的因素可能導(dǎo)致一季度(特別是1、2月)CPI增速再次回升，并創(chuàng)出新高：首先，翹尾因素以及07年1月同比基數(shù)較低的影響。其次，隨著春節(jié)來臨，商家和居民會(huì)逐漸開始購(gòu)買和儲(chǔ)存春節(jié)用品，春節(jié)期間居民的消費(fèi)會(huì)大幅增加。再次，一月份全國(guó)各地普降大雪，各種物資的運(yùn)輸成本會(huì)上升，并有可能導(dǎo)致產(chǎn)品的供給不足，最后，油價(jià)對(duì)運(yùn)輸成本的推升作用也會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　2007年12月份CPI同比上漲6.5%，增速比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；全年上漲4.8%，比上年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。同比基數(shù)較高是12月CPI同比增速放緩的主要原因。12月消費(fèi)增速再次加快，但CPI并沒有再次創(chuàng)出新高，我們認(rèn)為這主要是由于同比基數(shù)較高所致，受此影響許多前期價(jià)格漲幅較高的產(chǎn)品，例如食品、居住，其價(jià)格同比增速都有所回落。另外，前期漲幅巨大的鮮菜價(jià)格大幅回落也是原因之一，其價(jià)格同比增速由11月份的28.6%下降到了12月的9.5%；這可能是受到國(guó)家平抑物價(jià)等措施的影響所致。

　　據(jù)我們測(cè)算12月CPI的環(huán)比增速為1%(官方數(shù)據(jù)還未公布)，據(jù)此可以得到07年2-12月份CPI的漲幅為5.86%，而如果1月份CPI環(huán)比達(dá)到1%，則一月份CPI同比增速就將超過6.9%。考察歷年來春節(jié)前后物價(jià)的環(huán)比上漲情況，春節(jié)前CPI環(huán)比增速平均為0.6%；春節(jié)期間CPI環(huán)比增速平均為1.4%。考慮到今年春節(jié)較早，居民購(gòu)買年貨相應(yīng)提前，以及大雪、PPI擴(kuò)散等因素，一月份的環(huán)比有可能會(huì)超過1%，在此情況下一月份CPI同比將達(dá)到6.9%。同理，在一月份環(huán)比上漲1%，二月份環(huán)比上漲1.4的情況下，二月份CPI將超過7.3%；假使一月份CPI環(huán)比上漲0.7%，二月份環(huán)比上漲1.4%，則二月CPI環(huán)比上漲7%。在目前食品供給難以顯著改善的情況下，我們認(rèn)為CPI在1、2月創(chuàng)出新高的可能性很大。

　　為了平抑物價(jià)，政府必然在春節(jié)期間(1-2月)增大各種物資的供給(例如將還未長(zhǎng)大的畜、禽宰殺)，這可能會(huì)降低產(chǎn)品的庫(kù)存，并在這之后導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的供給不足，從而導(dǎo)致CPI難以在短期內(nèi)迅速回落。