存款準(zhǔn)備金率首次上調(diào)至15%或到極限，市場(chǎng)預(yù)期2008年將成“加息年”　　

　　央行吹響“集結(jié)號(hào)”：資金面繼續(xù)收緊　　

　　2008年1月16日，傍晚6時(shí)北京天寒地凍。正在公交站臺(tái)等車回家的小譚接到同事的一條新短信：央行剛剛宣布，從本月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　小譚不知道這個(gè)消息是不是意味著自己手頭的股票明天將繼續(xù)“放血”——就在當(dāng)天，她所持有的三只股票在滬深大盤(pán)雙雙殺跌的境況下已經(jīng)損失慘重。

　　“看來(lái)央行是準(zhǔn)備凍結(jié)更多的流動(dòng)資金了。”當(dāng)小譚趕緊撥通招商證券一位分析師朋友的電話時(shí)，對(duì)方安慰她說(shuō)，這個(gè)新的政策雖然對(duì)股市大盤(pán)及某些個(gè)股帶來(lái)沖擊，但應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生過(guò)深的震蕩。

　　“受美股大跌影響，今天滬深大盤(pán)雙雙低開(kāi)，上證綜指全天呈現(xiàn)震蕩下行格局，5300點(diǎn)整數(shù)關(guān)失守。但是很顯然，這個(gè)調(diào)控政策的本意依然不是針對(duì)股市，而是棘手的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。”銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家苑德軍昨晚接通記者的電話后也如此評(píng)點(diǎn)。

　　存款準(zhǔn)備金率提高至15%

　　翻閱歷史數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，在剛剛過(guò)去的2007年里，央行曾經(jīng)十度動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率——除去2007年3月份和7月份外，幾乎在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每月中下旬發(fā)布月度CPI數(shù)據(jù)后，央行都曾將此“板斧”揮舞過(guò)一次。

　　從2007年十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的幅度看，前九次都是以0.5個(gè)百分點(diǎn)的均幅進(jìn)行調(diào)整，而在11月份CPI陡然飆高至6.9%的歷史高點(diǎn)后，央行空前發(fā)力，斷然宣布從12月25日起單次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，一舉將存款準(zhǔn)備金率推至14.5%的高位上。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工作安排，本月25日前后將發(fā)布2007年12月份CPI數(shù)據(jù)，2007年年度CPI數(shù)據(jù)也可能在之前后公布。而據(jù)消息靈通人士上周向本報(bào)記者透露，2007年12月份CPI增幅為6.5%，較之此前一個(gè)月出現(xiàn)了回落。

　　此外，從其他國(guó)家部委官員近期釋放出的信號(hào)看，在國(guó)家平抑物價(jià)措施落地后，物價(jià)走勢(shì)有望出現(xiàn)較為顯性的降勢(shì)�！白蛱靽�(guó)家發(fā)改委已有明確表示，從本月15日起，開(kāi)始對(duì)部分重要商品及服務(wù)實(shí)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施。這就意味著，近期與居民生活相關(guān)的物價(jià)漲勢(shì)會(huì)被控制。”

　　花旗銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師沈明高昨晚接受本報(bào)記者采訪時(shí)分析說(shuō)，單從物價(jià)(CPI)的角度說(shuō)，無(wú)論是市場(chǎng)還是官方，近期大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的迫切性不大；但是，食品價(jià)格持續(xù)上漲從而繼續(xù)引起非食品消費(fèi)價(jià)格上漲的潛在動(dòng)力還在，因此政策層面本次小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，既是一次穩(wěn)健的動(dòng)作，也在客觀上起到了“指揮棒”的效用�！按婵顪�(zhǔn)備金調(diào)至歷史新高體現(xiàn)出央行進(jìn)一步加大貨幣調(diào)控力度的決心�！�

　　央行將繼續(xù)收緊資金面

　　顯而易見(jiàn)的是，隨著央行此番打響2008年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)“第一槍”，國(guó)內(nèi)存款類金融機(jī)構(gòu)將開(kāi)始承受15%的準(zhǔn)備金率“重負(fù)”，流動(dòng)資金被凍結(jié)面也將不斷攤大。苑德軍也認(rèn)為，至少在2008年開(kāi)局的短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)整個(gè)資金面收緊的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。

　　在天相投資的分析師石磊看來(lái)，作為2008年首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行政策的警示性用意是十分明確的。事實(shí)上，對(duì)于2008年首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目標(biāo)，央行昨日的公告雖無(wú)新意，但字字?jǐn)S地有聲，即“為了落實(shí)從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)”。

　　“在正常情況下，15%的存款準(zhǔn)備金率是比較高的，但在目前流動(dòng)性這么龐大的情況下并不算高�！笔�磊分析認(rèn)為，這次上調(diào)0.5%，改變了上次1%的調(diào)整幅度，也反映出央行今后貨幣政策基調(diào)——從總體上看，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)屬于預(yù)防性從緊的數(shù)量化調(diào)整。

　　受訪專家們告訴記者，在央行年前頻繁動(dòng)用包括央票、存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的緊縮性手段后，貨幣信貸緊縮的效果已現(xiàn)成效。國(guó)泰君安證券研究所的姜超就表示，從貨幣供應(yīng)量方面看，2007年年末的M2增速已降至16.7%，比3季度的18.5%有顯著回落；與此同時(shí)，M1的季度增速也出現(xiàn)2005年以來(lái)的首次下降。

　　北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心的宋國(guó)青教授則告訴記者，在此前多輪緊縮性政策的連番“轟炸”下，流動(dòng)性出現(xiàn)了減速跡象，其中2007年12月份新增人民幣貸款降至485億元；與此同時(shí)，不僅各類短期貸款的新增量環(huán)比明顯下降，新增中長(zhǎng)期貸款額也降幅甚大。他認(rèn)為，央行這次再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)于由外匯收入增加所引起的貨幣信貸過(guò)快投放，將發(fā)揮控制作用�！皬馁Y金供應(yīng)面上看，緊縮程度將越來(lái)越顯著�！�

　　廣東銀行貸款業(yè)務(wù)或遭嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　“之前14.5%的存款準(zhǔn)備金率幾乎已成為全球第一�！鄙蛎鞲咴谑茉L時(shí)進(jìn)而指出，從其他國(guó)家的做法來(lái)看，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15%的水平后，銀行業(yè)受到的影響將會(huì)非常大，因而今年央行不宜頻頻動(dòng)用這個(gè)工具。

　　與沈明高的觀點(diǎn)頗為接近，北京銀行的一位研究人士昨日受訪時(shí)也表示，由于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)產(chǎn)生放大的效果，所以連續(xù)上調(diào)將產(chǎn)生累積效應(yīng)。從商業(yè)銀行的實(shí)際工作來(lái)看，他認(rèn)為15%的存款準(zhǔn)備金率是個(gè)“坎兒”，如果超過(guò)15%，將對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理產(chǎn)生較大影響。

　　值得注意的是，國(guó)有商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率目前已降至1.97%的水平。此前有專家稱，銀行的超額存款準(zhǔn)備金率需維持在約2.5%的水平才能滿足日常支付清算的需要。如果按照這一標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)有商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理已經(jīng)趨于緊張。同時(shí)，盡管2007年第四季度，大部分股份制商業(yè)銀行的平均超額存款準(zhǔn)備金率有所上升，但部分股份制銀行也出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的情況。

　　受訪人士稱，從目前來(lái)看，14.5%乃至15%的存款準(zhǔn)備金率對(duì)大銀行還不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，他們可以靠銀行自身通過(guò)控制貸款投放來(lái)平衡，但如果超過(guò)15%，銀行的貸款業(yè)務(wù)恐怕就將受到十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　專家普遍認(rèn)為準(zhǔn)備金率影響有限

　　“由于我國(guó)利率機(jī)制不完整，貸款機(jī)構(gòu)對(duì)利率不夠敏感，面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)狀，頻繁使用存款準(zhǔn)備金這類數(shù)量調(diào)控型的貨幣政策手段進(jìn)行宏觀調(diào)控已成常態(tài)�！苯�(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱說(shuō)。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌比較認(rèn)同樊綱的這個(gè)觀點(diǎn)。他進(jìn)而“激進(jìn)”地認(rèn)為，為了抵消外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)所帶來(lái)的流動(dòng)性，中國(guó)央行需要把存款準(zhǔn)備金率提高到至少19%的水平。

　　盡管上述觀點(diǎn)沒(méi)有得到沈明高等專家及國(guó)內(nèi)多位受訪業(yè)內(nèi)人士的贊同，但是，屈宏斌還是為自己的觀點(diǎn)找到了一個(gè)辯白的理由。他說(shuō)，由于中美利差逐漸消失，央行繼續(xù)擴(kuò)大央票規(guī)模的難度加大，所以在直接信貸調(diào)控方面的力度不會(huì)減小，盡管大幅提高存款準(zhǔn)備金率這項(xiàng)政策與市場(chǎng)化方向相悖，但在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，仍然不失為一種好的選擇。

　　但中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝就直指，近五年來(lái)，央行在不斷地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但事實(shí)是沒(méi)有任何效果。而且今后不但不會(huì)有效果，其負(fù)效應(yīng)會(huì)更加明顯。

　　曹紅輝認(rèn)為，僅靠緊縮性貨幣政策，已經(jīng)無(wú)法根絕流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)生因素，應(yīng)該運(yùn)用綜合的宏觀調(diào)控手段。“央行可以在提高存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，降低存款準(zhǔn)備金的利息，從而成為真正約束銀行的硬政策�！�

　　“從歷次準(zhǔn)備金率調(diào)整來(lái)看，效果不是很明顯�！眹�(guó)家開(kāi)發(fā)銀行政策研究室的吳志峰博士進(jìn)而認(rèn)為，上調(diào)利率已經(jīng)沒(méi)有空間，央行可以做的是加快人民幣升值，“只要人民幣沒(méi)有加速升值，其他貨幣政策就不會(huì)有太大效果�！�

　　事實(shí)上，對(duì)于2008年的貨幣政策走向，越來(lái)越多的人預(yù)期利率將成為慣用工具——盡管頻繁加息的做法及功效同樣備受外界詬病——屈宏斌就預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)影響中國(guó)利率和匯率的操作空間，預(yù)計(jì)2008年上半年央行至少加息27個(gè)基點(diǎn)，人民幣匯率全年升幅將在7%左右。

　　本報(bào)駐京記者　鄭春峰