韓方明

    元月的國內(nèi)商業(yè)新聞，最沸沸揚(yáng)揚(yáng)的莫過于新航入股東航一事。在筆者的角度來看，整件事情雖然紛紛攘攘，但是對公眾來說，關(guān)鍵問題并非相關(guān)各航空公司老總的發(fā)言，而在于事件的真正性質(zhì)。

    在這筆備受質(zhì)疑的交易中，國家經(jīng)濟(jì)利益和經(jīng)濟(jì)安全都是必須重視的。交易過程中，東航管理層幾乎是不遺余力地為其低價向外資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的決策辯解。事實上，根據(jù)航空業(yè)特點(diǎn)，凈資產(chǎn)本身都是很低的，所以“東新合作”的價格，必須要接近2006年的市值和市盈率，而不是基于凈資產(chǎn)，同時充分考慮到中國航空業(yè)的品牌溢價、壟斷溢價、市場份額溢價，還有目前的市值溢價。所以，在有第三方高調(diào)開價5元參股的情況下，東航還是堅持推銷3.8元的增發(fā)股價，非常不合乎市場邏輯。因此，僅僅是這個致命弱點(diǎn)，就導(dǎo)致新航的一番熱情被各類股東聯(lián)手大舉否決，乃在情理之中，并非任何官方意志左右。

    在近年的外資并購交易中，我們常常能看到并購標(biāo)的中國公司寧可向外資出售股權(quán)，也不向內(nèi)資同行出售。我們值得深入探究這種心態(tài)的根源，并探尋防范這種行為的機(jī)制。由于不熟悉市場情況，外資在收購我國企業(yè)股權(quán)后至少在初期須高度依賴被收購企業(yè)原有的管理層，而國內(nèi)同行熟悉國內(nèi)市場情況，在收購之后可以不那么依賴被收購企業(yè)原有的管理層。所以，一些被收購公司的管理層為了個人利益寧可選擇外資收購。

    筆者認(rèn)為，管理層個人未能從宏觀角度來考慮問題是正常的，但關(guān)鍵的是，社會主流民意必須要對這個問題有清晰認(rèn)知。筆者在去年的一篇文章中就提到，必須高度重視大型外資在參股某些行業(yè)時候的一些曖昧做法。例如“東新方案”的賣點(diǎn)是引入新加坡航空的世界級管理及品牌，新航卻基于財務(wù)安排和技術(shù)理由，臨時加入母公司淡馬錫這個純粹的財務(wù)投資者。最近幾個月，東航H股最高價為9港元。截至日前，東方航空H股報收6港元多，3.80港元的價格，相當(dāng)于每股少賣了近3港元。新加坡方面在沒有參與東航任何實質(zhì)性經(jīng)營之前，就獲得了超過50多億港元的收益。在行業(yè)日益復(fù)蘇及人民幣持續(xù)升值的背景下，此舉怎么能夠令人不擔(dān)憂呢？

    筆者無意質(zhì)疑任何一方的立場，但是瓜田李下，新航要真想順利參股東航，必須先解決淡馬錫這個負(fù)面因素。有些市場派學(xué)者則完全否定國家經(jīng)濟(jì)安全的存在，認(rèn)為這是似是而非的東西，是狹隘的民族主義作祟。據(jù)筆者之見，有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)安全的考量，在任何國家都存在。至于如何處理經(jīng)濟(jì)安全與全球化的關(guān)系，當(dāng)然值得探討。經(jīng)濟(jì)全球化是不可抗拒的發(fā)展趨勢，但是不意味著對于利益可以隨便犧牲，相關(guān)的風(fēng)險也不容置疑。

    事實上，中國民航普遍高負(fù)債經(jīng)營，現(xiàn)實中一些標(biāo)的企業(yè)也缺乏資金。既然如此，在國家財力充裕、外匯需要大規(guī)模對外投資的今天，我們完全可以由政府拿出部分資金，對一些重要但負(fù)債率較高的企業(yè)補(bǔ)追資本金，維護(hù)國家戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)布局。

    當(dāng)然，國航的服務(wù)水平也確實不容恭維，相關(guān)的管理大有改善余地。筆者之所以分析東航增發(fā)之中需要注意之處，并不意味著就是支持國航控股全國的各大航空公司，回到CAAC的一統(tǒng)天下。不過，這是另外一個層面的問題。反對壟斷，要求航空公司改善管理和服務(wù)，并不能和低價出售股份與外資劃為等號。這才是理性判斷東航案的應(yīng)有態(tài)度。

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