記者 李嵐

　　中國銀行最新發布的《2007人民幣市場年報》稱，美元對其他主要貨幣匯率將最遲在2008年末、2009年初走強，由此可以得出2008年末至2009年人民幣對歐元和英鎊的升值幅度將超過對美元的升值幅度。

　　對于2008年中國宏觀經濟形勢，這份由中行全球金融市場部披露的研究報告還預計，在政府從緊的貨幣政策之下，盡管銀行貸款增長仍會維持在較高水平，但增長勢頭將受到控制。2008年，貨幣政策將以繼續大幅回收流動性和小幅提高利率為主，預計年內將有2至3次加息，一年期存款利率水平可能升至4.68%-4.95%。

　　宏觀形勢：著力化解物價上漲壓力

　　回顧2007年，中國經濟最大的特點是經濟繼續保持高速增長，沉寂多年的通貨膨脹，再次成為經濟發展的現實威脅。2007年1-11月的消費CPI達到了4.6%，預計全年為4.7%。經濟繼續高速增長，預計2007年經濟增長率為11.5%，依然保持偏快的增速。

　　在此背景下，中央政府明確將“雙防”即防止經濟增長由偏快轉向過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，作為今后一個時期宏觀調控的首要任務，并明確提出要實行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

　　數據顯示，2007年11月末，金融機構人民幣各項貸款余額26.12萬億元，同比增長17.03%，增幅雖比上年末高1.93個百分點，卻比上月下降0.63個百分點；而極具象征意義的金融機構人民幣新增貸款，2007年11月份為增加874億元，少增了1062億元。這表明，央行對信貸的調控效果明顯。

　　中行據此判斷，2008年經濟增速將比2007年略有下降，全年增長速度預計為10.5%左右，結構將更為合理。同時，物價上漲壓力猶存，全年將呈現“前高后低”的態勢，預計2008年CPI將在4.5%左右。化解物價上漲壓力將是2008年的重要任務。

　　而2008年宏觀經濟的拐點，則可能使得人民幣升值速度在下半年出現拐點。中行研究報告認為，人民幣升值幅度的轉折點可能來得更早。據分析，中美利差將持續降低至2008年年中，這一段時間中國將迎來熱錢的襲擊，人民幣匯率升值壓力較大。如果美國順利渡過難關，我國經濟將繼續保持偏熱狀態，物價水平在2008年上半年環比可能繼續增長。

　　為了應對可能來臨的全面通貨膨脹，中行預計，2008年上半年人民幣對美元升值速度將超過2007年上半年的升值速度。而下半年，中國出口增速將會下滑，外貿順差增速明顯下降，物價水平環比開始回落，在第四季度央行可能開始減息，中美利差將會回升。

　　對于人民幣升值帶來的影響，報告表示，對出口企業利潤的負面影響將遠超2007年，特別是對出口至歐元和英鎊地區的企業，加上2008年國際宏觀環境轉冷，國外需求降低，我國部分出口行業可能會遭受很大的打擊。中行建議，匯率政策需要保持對于出口快速回落從而使得國內經濟快速冷卻的警惕。

　　貨幣政策：以消滅負利率為第一坐標？

　　10次上調存款準備金率，共上調了5.5個百分點至目前14.5%的歷史最高水平；6次上調利率，目前一年期存款利率為4.14%，一年之內共上調了162個基點，而一年期貸款利率為7.47%，一年中上調了135個基點；5次發行定向票據，總金額達5550億元；人民幣匯率一年之內升值了約6.5%……

　　盤點2007年所實施的貨幣政策，不難看出，這一年貨幣政策的力度可謂不小。那么，2008年實施從緊的貨幣政策，是否意味著未來一年內所實施貨幣政策的力度，將大于2007年已經實施的貨幣政策的力度？

　　中行專家認為，比較確定的是，2008年貨幣政策中人民幣升值的幅度將可能比2007年大，他們預計2008年人民幣兌美元的升值幅度將達到8%-10%左右。除此之外，從緊貨幣政策的具體內容尚不明確。

　　2007年，政府通過宣布實施從緊貨幣政策的信息，已經向市場發出將要緊縮的信號，目前，這種“窗口指導”的效果已經開始顯現：資本市場繼續調整、一些重點城市的房地產價格也開始扭轉一路“高歌猛進”的態勢，但是否真的出現向下的拐點，還要看今年出臺的具體政策。

　　在我國貨幣政策傳導機制尚不通暢的條件下，我國貨幣政策的操作最終將不可避免地回到價格調控的方面。

　　這是因為，表面上看，我國目前過剩的流動性是在銀行手里，但其實，流動性真正的所有者是企業和居民。如果從緊的貨幣政策只是意味著以數量工具為武器不斷從銀行抽取資金的話將難以奏效。

　　中行認為，解決流動性問題，根本的辦法是“釜底抽薪”，直接從企業和居民手中將流動性收回來，而只有通過發行國債才能達此目的。但是，發行國債就面臨著收益率的問題。如果收益率過低，將無人愿意購買。為吸引更多人購買，就要使國債收益率進一步提高，增加國債的吸引力，這意味著整體利率水平需要進一步提高。

　　但鑒于日本泡沫經濟破滅的教訓，專家并不主張利率水平在短期內急劇上升。中行建議，應以小幅、多次的方式，逐步將利率提高到適當的水平。這個適當水平最簡單的衡量方式，就是以消滅負利率為第一個坐標。

　　中行由此預計，2008年利率將至少可能提高2至3次，使得一年期存款利率水平達到4.68%-4.95%左右(扣除5%的利息稅后為4.45%-4.70%)，在預計2008年CPI為4.5%的前提下，基本實現存款利率由負變正的目的。

　　而從資金面看，2008年全球的流動性依然過剩，而我國由于特定的人民幣匯率體制等原因，國內的流動性依然十分寬裕。但是從銀行體系來看，央行在2008年將會繼續“竭盡全力”、“盡其所能”地回籠流動性，1月可能會再次提高存款準備金率至少1個百分點。