記者 李倩

　　新年的第一周歷來引人注目，人們不僅關注各項政策法規的實施，更關心股市的走勢。今年第一周大家關注的焦點，當屬央行2008年度工作會議。此次會議不僅強調認真執行從緊的貨幣政策，而且還傳出央行將加大創新力度，推動金融市場發展的信息。

　　正如此前有關專家所言：適應從緊的貨幣政策形勢，必須加大金融市場創新力度。

　　近年來，由于我國國際收支持續雙順差，通過外匯占款渠道投放的貨幣不斷增長，形成貨幣供應量過快增長的巨大壓力。同時，在流動性偏多的背景下，由于金融機構利潤約束增強、信貸需求旺盛，信貸擴張動力強勁。2003年以來，央行針對經濟增長偏快和流動性偏多問題，及時啟動央行票據回收流動性，先后15次上調存款準備金率，同時加大了央行票據發行和國債正回購等公開市場操作力度。先后8次上調存款基準利率，9次上調貸款基準利率。2003年至2007年，在外匯儲備年均增速近40%的情況下，保持了同期廣義貨幣的基本平穩增長。在加強總量調控的同時，發揮信貸政策的結構調整作用。

　　在此期間，金融市場不斷創新，短期融資券、資產支持證券等眾多直接融資創新產品的推出，對改善銀行資產配置、拓寬企業融資渠道、調節流動性發揮了積極作用。

　　今年是實施從緊貨幣政策的第一年，在國際收支平衡未取得實質性進展前，央行無疑將繼續通過上調存款準備金率和公開市場操作等方式，大力對沖流動性，并且將加強窗口指導，引導商業銀行控制信貸投放，抑制銀行體系的貨幣創造能力。與此同時，還將加大證券市場的結構調整力度，大力發展債券市場，將社會資金引向實體經濟。如果能夠放開大企業到債券市場融資，就可以在有限的信貸總量情況下為中小企業騰出信貸空間，減少信貸緊縮對實體經濟的負面影響，進而解決包括經濟結構失衡、流動性過多、通貨膨脹和資產價格泡沫等問題。

　　前不久，在“2008中國經濟形勢解析高層報告會”上，央行官員表示，在創新企業直接融資產品方面，要研究國際上成熟的、行之有效的中期票據，為企業提供更便利的直接融資渠道。和短期融資券一樣，中期票據有望成為期限5年以下中期貸款的替代品。

　　眾所周知，短期融資券自2005年上市至今，發行量和發行規模都有了很大的增長。截至2007年年底，短期融資券發行了584只，總額為7693億元，遠遠高于其他企業債的發行規模。短期融資券的發展為企業提供了一種直接融資手段，為改變我國目前直接融資和間接融資失調狀況起到了一定的作用，同時也有利于完善貨幣政策傳導機制，維護金融整體穩定，促進金融市場全面協調發展。

　　業內人士分析認為，在緊縮的貨幣政策環境下，直接融資的比重有望繼續擴大。如能在市場上盡快推出新產品，對企業和銀行的影響都是利好，尤其是央行實施從緊的貨幣政策將促使企業融資更多地考慮短期融資券等創新產品，而銀行類金融機構也將在銀行間債券市場找到所需要的投資品。

　　特別是今年一季度公開市場到期資金量接近1.8萬億元，將創出歷史新高，央行面臨的資金回籠壓力巨大。目前，銀行間資金利率繼續在低位徘徊，顯示市場資金面非常寬松。在巨量到期資金面前，盡管央行會采取多種手段加大貨幣回籠力度，但市場心態仍趨謹慎，對于期限較長的央票需求相對有限。同時，雖然央行正回購的力度已有所擴大，但由于該品種期限較短，主要起調節短期資金面的作用，對于資金的長期鎖定效果非常有限。這些都會影響央行公開市場操作回籠流動性的效果，即使存款準備金率再度上調，但對于國際收支雙順差不斷創造的龐大流動性而言仍顯力不從心。今年如能及時在銀行間債券市場推出新的信用品種，不僅能促進商業銀行調節資產配置，而且對抑制商業銀行放款沖動也有著積極作用。

　　在央行繼續大力推動直接融資發展之際，國家發展改革委日前也下發通知稱，對企業債券發行核準程序進行改革，將先核定規模、后核準發行兩個環節，簡化為直接核準發行一個環節。國家發展改革委稱，企業可發行無擔保信用債券、資產抵押債券、第三方擔保債券。顯然，企業債券發行新規將進一步推動企業債券的市場化發展。當然，推動我國直接融資、推進債券市場發展，顯然還需要不斷優化市場基礎環境，充分發揮中介機構作用，形成由市場識別風險、承擔風險、控制風險的有效機制，如此才能進一步推動債券市場協調可持續發展。

　　金融專家指出，今年實行從緊的貨幣政策，銀行的信貸增長速度可能不如去年，這為更多的資金進入債券市場創造了條件，債券市場會比去年有一個更實質性的發展。此外，央行年度工作會議已明確，將繼續推動金融市場協調發展，加快金融創新的力度。可以預見，金融衍生品和金融產品創新都將邁上一個新的臺階。