美國GDP每降3%中國就降4% 通脹下新興市場引領全球經(jīng)濟擴張

　　理財周報特邀 黃益平 花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家

　　我們最近完成了對2007年全球經(jīng)濟總結以及2008年全球經(jīng)濟展望報告，其中中國投資者最關心的，莫過于未來的全球經(jīng)濟態(tài)勢下中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的發(fā)展狀況。歸納起來說，我認為影響中國經(jīng)濟發(fā)展的因素主要有三個：美國經(jīng)濟走勢、通貨膨脹以及人民幣匯率變化。

　　美國經(jīng)濟蕭條概率近50%，美聯(lián)儲或再降息0.75個百分點

　　此前，美聯(lián)儲再度降息0.25個百分點，將商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由4.5%下調(diào)至4.25%。美聯(lián)儲能否救市以避免出現(xiàn)經(jīng)濟蕭條，成為投資者需要看清楚的一點。

　　我認為，美國、歐洲、日本等發(fā)達國家未來都面臨經(jīng)濟增長放緩的情況。歐洲和日本經(jīng)濟放緩，主要是國內(nèi)需求疲軟所引起的，這些國家目前面向國內(nèi)市場的中小制造企業(yè)和服務業(yè)都不景氣。不過，這些國家經(jīng)濟發(fā)展主要靠對外出口，而依靠出口的大型制造企業(yè)保持了一定的上升趨勢。

　　與歐洲日本不同，美國經(jīng)濟面臨的是周期性的增長放緩。一方面，美國房地產(chǎn)市場失衡問題依然突出。國內(nèi)房產(chǎn)需求還沒有上升跡象，供求失衡無法解決，預計2008年房地產(chǎn)市場價格還要下跌13%-14%。另一方面，美國市場風險承受力下降，國內(nèi)流動性不斷緊縮，次按風暴現(xiàn)在看來還遠未結束。根據(jù)我們的分析報告，預計未來1年內(nèi)美國出現(xiàn)經(jīng)濟蕭條的概率接近50%。

　　但是，我們并沒有對美國經(jīng)濟失去信心，預計美國今年的GDP增長率為2.3%，明年還將保持低于趨勢水平的穩(wěn)定增長。原因有三個：一是美國目前只有房地產(chǎn)市場處于下跌狀態(tài)，其它行業(yè)并未受太大影響；二是美國家庭儲戶和企業(yè)財務狀況還比較健康，能抵擋一定的市場風險；三是美聯(lián)儲采取的降息等調(diào)控措施，能夠調(diào)節(jié)和刺激經(jīng)濟發(fā)展。

　　由于美元繼續(xù)貶值，為彌補財政和經(jīng)常賬戶雙赤字，美聯(lián)儲還將不斷降息。我們預計，美聯(lián)儲明年還有0.75個百分點的降息空間，到明年年底利率將會下調(diào)至3.5%。

　　美國等成熟市場一旦疲軟，亞洲國家間的半成品貿(mào)易也就失去意義

　　一些經(jīng)濟學家公開宣稱的“亞洲尤其是中國經(jīng)濟與美國經(jīng)濟已經(jīng)脫鉤”的觀點認為，即使美國經(jīng)濟蕭條中國也能獨善其身，我們對此并不認同。

　　“中美經(jīng)濟脫鉤論”的主要論據(jù)是：中國經(jīng)濟受美國影響的最主要途徑是出口貿(mào)易，隨著亞洲國家間的區(qū)內(nèi)貿(mào)易日益頻繁，即使美國等成熟市場進口中國產(chǎn)品下滑，中國與韓國、新加坡等亞洲國家間的貿(mào)易也能維持自給。

　　這看起來合理，但仔細觀察中國的出口結構會發(fā)現(xiàn)，中國與亞洲國家間的貿(mào)易以半成品出口為主，而出口到歐美等國家的主要是成品。顯而易見，商品主要是在亞洲國家間由粗加工到細加工，而后出口到歐美等國。僅美、歐、日三個國家和地區(qū)，就占到中國出口成品的61%。因此，一旦這些成熟市場疲軟，進而引起進口成品量下跌，那亞洲國家之間的半成品貿(mào)易也就失去了意義。

　　這是個經(jīng)濟全球化不斷加深的時代，中美經(jīng)濟的相互影響在不斷加強。我們的研究發(fā)現(xiàn)，美國的GDP每下降3個百分點，亞洲的GDP將會同樣下降3個百分點，而中國和新加坡受到的影響更大，將會下降4個百分點。

　　當然，也有經(jīng)濟學家表示，即使美國的GDP明年大幅下降，中國政府也可能采取措施刺激投資，使GDP增速保持在8%-9%的水平。但是，即使中國GDP仍保持較快增速，也并不意味著投資者在資本市場有好日子過。而且，如果政府采取刺激投資的方式，會進一步提高中國經(jīng)濟對投資的依賴度，加深許多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。

　　全球新興市場通脹問題普遍，明年平均增速略放緩至6.9%

　　中國的通貨膨脹問題，也是投資者關注的熱點。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月的CPI漲幅達到6.9%，比10月上漲0.4個百分點，創(chuàng)下11年來的新高；然而，PPI當月漲幅已達4.6%，較10月上漲了1.4個百分點。由此可見，中國的通脹問題已不能用單純的食品上漲來解釋了，石油、鐵礦石等原材料的上漲使問題更加復雜化了。

　　其實，通貨膨脹不是僅僅發(fā)生在中國，而是新興國家一個比較普遍的問題。由于食品和能源漲價，全球新興國家中亞洲國家受到的通脹壓力尤其大，中國、中國香港、新加坡、越南等的CPI持續(xù)快速上升。

　　中國一開始主要是食品價格，或者簡單說就是豬肉價格異常飆升，引發(fā)通脹加速。但豬肉價格逐步穩(wěn)定后，石油等能源價格開始不斷走高，從而導致制造業(yè)成本壓力加大。問題就在于，制造業(yè)產(chǎn)品價格疲軟，成本壓力一大就會擠壓利潤空間，引發(fā)連鎖效應。

　　盡管如此，我們?nèi)哉J為新興市場將保持較快增長，不會因通脹問題受到重大影響。我們預計，全球新興市場經(jīng)濟今年的平均增速為7.1%，明年略放緩至6.9%。除日本以外的亞洲國家，經(jīng)濟將繼續(xù)以平均增速8.7%的步伐領導全球經(jīng)濟擴張，而中國明年的經(jīng)濟增長預計將達到11.4%。

　　值得一提的是，除新興市場值得投資者關注外，由于原材料價格的快速上漲，主要依靠原材料出口的國家如澳大利亞、巴西、加拿大等國家，明年也將會有較快的經(jīng)濟增速。

　　明年人民幣兌美元再升值7.5%，增加匯率政策靈活性是關鍵

　　明年中國的宏觀經(jīng)濟政策，也是影響中國經(jīng)濟的重要因素。中國政府此前明確提出的貨幣緊縮政策，其實已經(jīng)實行了一段時間，只是緊縮程度不夠。盡管央行不斷加息，但實際利率還是不斷下跌。因此，政府正式提出緊縮的貨幣政策，說明今后將直接調(diào)控流動性，第四季度控制信貸增長就是一個信號。

　　此外，在人民幣匯率問題上，由于明年是美國大選之年，中國在人民幣升值方面將受到更大壓力。我預計，明年人民幣兌美元將再升值7.5%。其實，盡管今年來人民幣對美元有一定升幅，但對于澳元、歐元等并沒怎么升值，所以歐洲也對人民幣升值施加壓力。

　　關于人民幣是否存在低估的問題，我認為主要取決于用什么因素來判斷。如果考慮到中國現(xiàn)行的資本賬戶管制和龐大的隱形債務，未來人民幣很可能面臨貶值壓力。因此，我認為維持現(xiàn)有水平或許可以使匯率保持相對穩(wěn)定。問題的關鍵，不是人民幣升值多少，而是需要增加匯率政策的靈活性。

　　(理財周報記者 徐艷整理)