胡蓉萍 尹先凱

　　中國華能集團公司 （簡稱華能）正在參與一項約30家國際企業(yè)及基金參與的電力項目競投。如獲成功，這將是中國電力發(fā)電企業(yè)進行的最大一起海外并購案。

　　競投的目標是新加坡淡馬錫控股（TemasekHoldings）（簡稱淡馬錫）擬出手的新加坡三大電廠。這三大電廠共同滿足了新加坡八成的電力需求，作價均約在20億美元左右。

　　本報獲悉，針對摩根斯坦利為該三家電力企業(yè)做的招標書，華能獲得發(fā)改委批準參與競標。華能方面已向淡馬錫遞交了以雷曼兄弟為顧問的標書。

　　該消息得到國內投行人士、跨國咨詢公司人士和接近國家發(fā)改委的消息人士證實。華能國際電力股份有限公司（簡稱華能國際）董秘谷碧泉對這一消息沒有直接肯定和否認：“現在還沒有需要公開的消息。”

　　接近淡馬錫的知情人士向本報表示，前兩個星期各家的標書已經遞交上去了，遞交的公司很多，包括一些戰(zhàn)略投資者與財務投資人，包括新加坡本土的公司、中東的投資人、歐美的投資機構、來自中國的電力企業(yè)。“未來這三家電廠不排除會出售給同一家投資機構，主要看其是否有這樣的能力。”上述知情人士透露。

　　“發(fā)電的歸發(fā)電”

　　三家電廠即大士能源（TuasPower）——它的發(fā)電設施占據了新加坡國土面積的五分之一、西拉雅能源 （PowerSeraya）和圣諾哥能源（SenokoPower）。

　　新加坡三家電力公司待價而沽的招標書公布之后，中國就有若干相關行業(yè)的企業(yè)躍躍欲試，國家電網就是其中一家。

　　“這里面有個有意思的細節(jié)”，某國內資深投行人士表示：“國家電網曾試圖競標新加坡電力公司，連標書都完成了，最后還是放棄了。”

　　光大證券電力行業(yè)分析師崔玉芹這樣理解國家電網的收購嘗試：“做電網的公司收購做發(fā)電的公司問題不大，但是做發(fā)電的公司去收購電網就不太行。可能是基于這個考慮，國家電網試圖收購新加坡的三家電廠。”

　　據了解，11月份，國家電網曾委托中信證券為其起草競標文件，以其旗下一家公司作為競標主體。中信證券于11月底為其起草完競標文件后，該旗下公司又決定放棄收購計劃，給出的理由是：“母公司國家電網不同意。”

　　沒過幾天，接近發(fā)改委的消息人士稱，以發(fā)電為其主營業(yè)務的華能獲批參與競標。

　　“與其說是母公司不愿意，不如說是國家‘廠網分離’的政策所致。”廣發(fā)證券電力行業(yè)分析師謝軍認為，電力體制改革之后“廠網分離”，如果國家發(fā)改委的確只批了華能而沒有批國家電網的話，那么表明希望境外收購也傾向于“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”，就是電網企業(yè)歸電網企業(yè)，發(fā)電企業(yè)歸發(fā)電企業(yè)。

　　國家電網放棄收購新加坡三家電廠嘗試的同時，它已經圓滿完成了其“走出去”運營國外電網的第一步：12月12日，國家電網和兩家菲律賓當地企業(yè)組成的聯合體以39.5億美元的報價贏得菲律賓國家輸電公司25年特許經營權。

　　華能的算盤

　　華能是經國務院批準，在原中國華能集團公司基礎上改組的國有企業(yè)，由中央管理，經營電力為主。

　　華能旗下上市公司華能國際60%以上發(fā)電資產分布在東部沿海地區(qū)。截至2007年11月，公司權益裝機容量達到3175萬千瓦，無論用哪種指標衡量，華能國際都可以算是亞洲最大的電力上市公司。

　　關于此次收購，跨國咨詢公司A.T.Kearney相關行業(yè)顧問表示：“單純購買發(fā)電資產，在發(fā)電方式和售電對象上沒有什么互補性。”

　　上述人士認為，新加坡的電力需求增長肯定沒有國內快，并且競爭激烈。資料顯示，新加坡早就已經達到了人均用電量8000多小時的發(fā)達國家水平，已結束了電力需求高速增長。

　　“如果競購是國家發(fā)改委或是中國電監(jiān)會大力支持的話，不排除有近距離學習新加坡電力市場化經驗的因素。新加坡是亞洲國家里電力市場化走得比較靠前的。”上述人士稱。新加坡政府鼓勵發(fā)電廠采納較具能源效益的科技，例如，熱電聯產（cogenera－tion）和熱電冷聯產科技（trigenera－tion）。與一般能源生產系統不同的是，熱電聯產和熱電冷聯產系統可在一個綜合系統內同時生產電力、蒸氣和冷凍水，因此，可提高能源生產效率。

　　謝軍認為，這對于改變華能國際能源結構會起到一定的積極作用。國內以煤電為主，煤價上漲，電價不上漲的情況下，成本壓力很大。新加坡電廠應該都是汽電或者水電。

　　三家中最大的一家大士能源的資產包括120千萬瓦燃油蒸汽輪機設備和147千萬瓦煤氣組合的循環(huán)設備。該公司所產全部電力約占新加坡2006年電力發(fā)電銷售量的26.1%。

　　安信證券電力行業(yè)首席分析師張龍稱，三家電廠發(fā)電能力加起來大概900萬千瓦，大概占了華能國際的近三分之一強。以總共51億美元收購的話，是個大手筆。

　　崔玉芹認為中國電力企業(yè) “走出去”的戰(zhàn)略意義重大：“華能國際是我國最國際化的電力企業(yè)，這是公司規(guī)模擴張的需要，它需要全球化的發(fā)電資產。”

　　華能國際的外資股分別于1994年10月6日及1998年3月4日在美國紐約股票交易所及香港聯合交易所上市。2003年底，華能就以2.27億美元成功競標收購擁有澳大利亞昆士蘭州奧絲電力公司50%的股權。

　　資深業(yè)內人士稱：華能可以收一些上游原料的公司，比如煤礦之類。收購境外這些資源更有互補作用。電力行業(yè)屬于公共事業(yè)，利潤不會太高，增長也不會太快。

　　下轉22版

　　上接17版

　　華能2005年在澳大利亞出資2932.3萬澳元從麥卡瑟煤炭公司手中收購了蒙托（Monto）煤礦項目25.5%的權益，成為國內電力企業(yè)購買海外煤礦的第一個 “吃螃蟹者”。

　　張龍說，華能和華能國際有分工，華能國際主要做發(fā)電，華能主要做與發(fā)電相關的其它業(yè)務，比如化工煤炭等，盈利能力比較好的也注入華能國際。雖然煤價的壓力大，但是油價和天然氣價的壓力也大，爭取水電核電項目，華能國際在國內也一直在做，但是海外并購以華能為主體的比較多。

　　據此，他認為此次華能欲收購新加坡三家電廠是看中其持續(xù)穩(wěn)定的盈利增長，因為新加坡不是重化工的國家，用電量不會很大，但是肯定有穩(wěn)定的盈利增長，可以把公司業(yè)績做大。

　　華能國際人士曾在一些公開場合表示海外并購的事情一直在做，并購對象將是東南亞國家的電力公司。

　　價格

　　問到淡馬錫的低價和保留價格時，接近淡馬錫的知情人士表示：主要是要看競標的價格，一切都比較靈活。

　　他說：“未來這三家電廠不排除會出售給同一家投資機構，主要看其是否有這樣的能力。”

　　西拉雅能源、圣諾哥能源和大士能源三家發(fā)電廠的發(fā)電能力分別為310萬千瓦、330萬千瓦、267萬千瓦，加起來一共逾900萬千瓦。

　　若把價格定為招標書中的大約每家17億美元，一共51億美元。安信證券研究員計算后認為，如果不考慮發(fā)電模式、企業(yè)債務和其它費用，4000多元人民幣一千瓦，價格基本合理。“主要看盈利能力，一個電廠如果它每年能賺1億元的話，拿10億-15億元去收購都應該是合理的。”

　　張龍表示：“即使只是收購其中一家的話，對中國電力企業(yè)海外并購來說，也是一個大手筆。”

　　在3月31日之前的一個財年中，大士能源上繳稅款達22.8億新元，凈利潤1.77億新元。按照12月28日11點06分的美元兌新加坡元1.4486，1.77億新元相當于1.22億美元。

　　“那么以12億-20億美元收購就是合理的。”張龍說。

　　“如果以上市公司為主體收購的話，華能國際肯定需要融資，肯定要增發(fā)。每年華能國際能拿出的現金大概是100億元人民幣左右。華能出面收購更合情合理。”某投行人士表示。

　　淡馬錫戰(zhàn)略

　　淡馬錫新加坡方面因員工全體圣誕休假無法聯系。

　　新加坡研究機構人士告訴記者：“新加坡政府要部分退出電力這個領域，現在出售的是電廠，電網的部分因為位置比較關鍵仍在政府控制之下不會出售。這個方針是2000年就定下的。”

　　12月24日，有媒體稱，淡馬錫正在進行50億美元入股MerrillLynch&Co的談判。

　　自2002年以來，淡馬錫就漸漸減少新加坡本國資產的持有，而雄心勃勃地以多元化戰(zhàn)略進入全球市場，尤其是金融市場。比如，他們在中國國有銀行上市之前就買入其股份。

　　有評論說，淡馬錫這樣的投資戰(zhàn)略適合新加坡作為一個全球金融中心在亞洲激烈的經濟競爭中樹立長久的戰(zhàn)略布局。

　　淡馬錫是一家新加坡政府投資的公司，新加坡財政部對其擁有100%的股權。

　　淡馬錫成立于1974年，是新加坡政府全資擁有的幾家公司中知名度最高的一家，該公司掌控了包括新加坡電信、新加坡航空、星展銀行、新加坡地鐵、新加坡港口、海皇航運、新加坡電力、吉寶集團和萊佛士飯店等幾乎所有新加坡最重要、營業(yè)額最大的企業(yè)，曾有國外媒體估算，淡馬錫所持有的股票市價占到整個新加坡股票市場的47%，可以說是幾乎主宰了新加坡的經濟命脈。

　　上述知情人士透露，在政府制定的調整策略中，包括此次出售的電力企業(yè)在內的領域政府都要降低控制的比重。

　　據稱，該項目已經吸引了約30家國際性企業(yè)及基金參與競投，包括中電（0002）及港燈（0006），印度達達能源在應標，印度 GMRInfra-structure公司正與澳洲的麥格里集團(MacquarieGroup)以及科威特的主權財富基金組成財團也在參與競標。

　　來源：經濟觀察報網