□本報(bào)記者 張曙東 北京報(bào)道

　　在今日的公開市場(chǎng)操作中，央行將最多發(fā)行320億元央行票據(jù)。全年央票發(fā)行量將達(dá)到40571億元(未剔除年內(nèi)到期)，較去年增加約4000億元，但相對(duì)到期央票來說發(fā)行規(guī)模并不大。

　　今日將發(fā)行的央票中，3個(gè)月期300億元，3年期只有20億元，較上周大幅減少。分析人士表示，3年期央票發(fā)行量大幅減少可能是為了減少發(fā)行利率的波動(dòng)。而3個(gè)月期央票的發(fā)行利率在前幾周已經(jīng)上漲了9個(gè)基點(diǎn)左右，波動(dòng)幅度可能會(huì)相對(duì)較小。本周二1年期央票發(fā)行利率小幅上漲了6.5個(gè)基點(diǎn)。

　　根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，如果今日央票全額發(fā)行，且年內(nèi)剩余時(shí)間不進(jìn)行其他操作，今年央票的發(fā)行量將達(dá)到40571億元，較去年增加了4048.3億元。不過，今年到期央票量達(dá)到了3.6萬億元，較去年增加了近1萬億元。因此相對(duì)于到期央票規(guī)模來說，今年央票的發(fā)行量并不大。

　　如果按照央票凈增量指標(biāo)(央票發(fā)行量-央票到期量)來衡量，今年央票的發(fā)行力度是最近4年最弱的。今年央票凈增量只有4500億元左右，而去年和前年均在1萬億元左右。

　　分析人士表示，今年公開市場(chǎng)操作中央票發(fā)行受到了多種因素的制約。央票滾動(dòng)發(fā)行，有點(diǎn)類似于國外市場(chǎng)上的國債招標(biāo)利率，因此被視為貨幣債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。而為了貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定以及原先可能刻意保持的中外利差，央票發(fā)行利率較低，并一度大幅落后于二級(jí)市場(chǎng)的成交利率。在這種情況下，一級(jí)交易商認(rèn)購的熱情大為降低，限制了央票的發(fā)行規(guī)模，這也是為什么今年前后共發(fā)行6次定向央票的原因——首先解決由誰來認(rèn)購的問題。

　　資金的局部性和階段性緊張也限制了公開市場(chǎng)操作的力度。股票市場(chǎng)的財(cái)富神話使得今年每逢大盤新股發(fā)行就會(huì)出現(xiàn)貨幣市場(chǎng)資金就非常緊張的局面，銀行間回購最高超過了10%，而交易所回購則達(dá)到了100%。尤其是在新股密集發(fā)行時(shí)期，央票的發(fā)行較為困難。一段時(shí)間內(nèi)央票只是象征性發(fā)行，單期發(fā)行量曾連續(xù)低于50億元。正回購操作遇到了同樣的困境。

　　從成熟市場(chǎng)或者經(jīng)典中央銀行理論來看，我國的央票發(fā)行帶有一定的過渡性質(zhì)—發(fā)行中央銀行票據(jù)在新興市場(chǎng)國家或者新興工業(yè)化國家歷史上均出現(xiàn)過，如韓國。分析人士指出，隨著我國金融體系和市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，公開市場(chǎng)操作回歸本源可能是大勢(shì)所趨，尤其是在央行掌握了1.35萬億元的特別國債后，回購操作或者證券買賣應(yīng)逐漸公開市場(chǎng)操作的主要內(nèi)容。

　　準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)也減輕了央票發(fā)行的壓力。流動(dòng)性的充裕使得準(zhǔn)備金政策從巨斧蛻化為常規(guī)工具，今年準(zhǔn)備金率共上調(diào)10次，共5.5個(gè)基點(diǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年3個(gè)月期總發(fā)行量為1.64萬億元，3年期總發(fā)行量為1.40萬億元，而1年期發(fā)行量則為1.02萬元元。考慮到前三季度發(fā)行的3個(gè)月期央票年內(nèi)均到期，3年期央票發(fā)行對(duì)存量央票的期限結(jié)構(gòu)影響最大。