□程實(shí)

　　“如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮，但此時(shí)你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘”，巴菲特頗具哲學(xué)思辨的一席話給后WTO金融時(shí)代迅速成熟的中國投資者帶來了許多啟示。后WTO時(shí)代是中國股市重生的黃金時(shí)代，也是中國房市高速發(fā)展的繁榮時(shí)代，在輕而易舉地賺取超出世界平均水平的投資收益之后，似乎連中國普通的老太太都能自信滿滿地道出自己的投資理念，并拋出令很多國際投資者都自愧不如的收益數(shù)據(jù)。殊不知，水面在上升，也許我們就是那些懵然無知的鴨子。

　　水面的變化總是難以預(yù)期，可能現(xiàn)在已經(jīng)不是前兩年那么容易賺取超額投資收益的日子了，房市宏觀調(diào)控日趨增強(qiáng)，股市高位運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)加大，不確定性的陰霾彌漫在中國資產(chǎn)市場上空。唯一可以確定的是，中國經(jīng)濟(jì)“又好又快”的增長勢頭不會(huì)由于資產(chǎn)市場的可能調(diào)整而改變，那么，GDP的喜人增速所帶來的“增長紅利”會(huì)更多惠及哪個(gè)投資領(lǐng)域呢？或許朝氣蓬勃的中國PE(私人股權(quán)投資)市場就是一個(gè)可能的答案。

　　毫無疑問，這是一個(gè)潛力無限、充滿機(jī)遇的市場。雖然黑石與藍(lán)星、凱雷與徐工、新橋資本與深發(fā)展、華平與哈藥、摩根斯坦利與蒙牛都先后在PE這片緣分的天空下悄然牽手，但中國PE市場依舊有如“有女初長成”般含苞未放，據(jù)《華爾街日報(bào)》一篇相關(guān)文章的數(shù)據(jù)，2007年至今，中國非金融領(lǐng)域私人資本投資規(guī)模總計(jì)為16億美元，只是美國同類交易的一個(gè)零頭。隨著國際經(jīng)濟(jì)金融局勢的微妙變化，這個(gè)成長空間巨大的市場已經(jīng)不再像前些年那般“養(yǎng)在深閨人未識(shí)”，中國PE業(yè)務(wù)的投資價(jià)值愈發(fā)受到國內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

　　在需求一方，美聯(lián)儲(chǔ)降息及歐日貨幣趨松引致的全球過剩流動(dòng)性似乎對(duì)“跌跌不休”的美元喪失了信心，在美元資產(chǎn)拋售的時(shí)尚潮流中，資金吸納潛力巨大的中國PE市場更顯誘人，而中國本土金融機(jī)構(gòu)PE業(yè)務(wù)權(quán)限的逐次放開也讓這些投資新貴們攢足了一展身手的氣力。在供給一方，中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型給中小企業(yè)的和諧增長奠定了基礎(chǔ)，中國資本市場的活力恢復(fù)也為更多中小企業(yè)進(jìn)軍公開市場創(chuàng)造了契機(jī)，但從此“龍門一躍”需要太多的效率提升和業(yè)績改善，而幫助企業(yè)完成這一轉(zhuǎn)變正是PE公司的專長所在。

　　不過，總會(huì)有人提醒我們，看上去很美的PE公司并非慈眉善目的慈善機(jī)構(gòu)，在收購方利益最大化目標(biāo)驅(qū)使下，被收購企業(yè)很可能遭遇“拔苗助長”的尷尬或是難以用數(shù)據(jù)估算的福利損失。敵意收購、虛假包裝等伴隨著國際PE行業(yè)發(fā)展的“斑斑劣跡”讓這些擔(dān)憂看上去并非虛言，也許PE公司在提升目標(biāo)企業(yè)核心價(jià)值的改造過程中動(dòng)了太多既得利益者的奶酪，這不可避免地讓其背負(fù)了過多的非議，實(shí)際上只有“雙贏”才是中國PE市場發(fā)展的核心關(guān)鍵詞。

　　在微觀方面，PE公司長期盈利總是和每個(gè)中國目標(biāo)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展和諧互促的。PE業(yè)務(wù)的流程就是一個(gè)雙向選擇、取長補(bǔ)短、互利互惠的過程。一個(gè)企圖淘金中國市場的PE公司僅靠財(cái)大氣粗是無法獲利的，在全球流動(dòng)性過剩的背景下稀缺的不是資本而是經(jīng)驗(yàn)和能力，憑借敏銳目光和市場嗅覺發(fā)現(xiàn)真正被價(jià)值低估的潛力企業(yè)才是成功PE公司的盈利之道，這種獵物識(shí)別過程容不得虛假成分；一個(gè)企圖借助PE重生的企業(yè)也并非任人宰割的可憐羔羊，在選擇合作伙伴的過程中它完全有可能通過自身努力屏蔽各種資本騷擾。PE公司通過對(duì)目標(biāo)公司流程管理、企業(yè)經(jīng)營、內(nèi)控制度和競爭戰(zhàn)略的改造和升級(jí)，賦予其突破發(fā)展瓶頸的能力，然后從融、投、管、賣四個(gè)環(huán)節(jié)中獲取資本收益。敵意收購或是虛假包裝等道德風(fēng)險(xiǎn)雖然可能給PE公司帶來某一筆或某幾筆業(yè)務(wù)的短期暴利，但卻會(huì)使其喪失贏得長期穩(wěn)定高額收益的機(jī)會(huì)。在短時(shí)間內(nèi)欺騙所有人不難，永遠(yuǎn)地欺騙一部分人也不難，但永遠(yuǎn)地欺騙所有人卻是不可能完成的任務(wù)。中國PE市場最關(guān)鍵的特點(diǎn)在于高成長性，在這樣一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的市場中，建立商譽(yù)更為重要。因此，我們可以預(yù)期，中國PE市場的主旋律將是收購者和被收購者皆大歡喜的“雙贏”。

　　在宏觀方面，PE市場發(fā)展有利于中國經(jīng)濟(jì)金融的和諧互促。中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡和外部失衡的并存很大程度上與中國金融業(yè)的發(fā)展水平息息相關(guān)，中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長、人民幣匯率市場機(jī)制改革的穩(wěn)健前行、資本項(xiàng)目的全面開放、利率市場化改革的突破進(jìn)展都迫切需要一個(gè)更為成熟、有效的金融市場。從這個(gè)角度看，中國PE市場的風(fēng)起云涌不僅僅是一場簡單的資本逐利游戲，還將給中國金融深化帶來“鲇魚效應(yīng)”。首先，PE本身會(huì)給直接融資市場帶來活力；其次，PE所伴生的并購對(duì)杠桿融資的需求將要求債券市場的更快發(fā)展；再次，公開市場和私人股權(quán)市場并存的結(jié)構(gòu)會(huì)使中國資本市場更具層次性；而且，PE對(duì)投資者成熟度的較高要求會(huì)加快中國理性投資理念的微觀培育；此外，PE對(duì)投資資本的規(guī)模需求會(huì)有助于中國金融高端市場的開發(fā)；最后，PE對(duì)國際資本流動(dòng)的更高需求會(huì)加大中國金融市場對(duì)外開放度。總之，PE調(diào)動(dòng)中國金融基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)深化改革的潛在能力將為中國經(jīng)濟(jì)金融和諧發(fā)展提供幫助，而且就直接影響而言，PE激活中國中小企業(yè)、完善資源有效配置、增強(qiáng)財(cái)富創(chuàng)造能力的宏觀作用也不可小覷。

　　中國PE市場是一個(gè)生機(jī)盎然的新生市場，其發(fā)展從微觀和宏觀來看都是雙贏性質(zhì)的。不過對(duì)于普通投資者而言，能否沖浪其中卻取決于資本實(shí)力的強(qiáng)弱，畢竟從PE公司的投資者構(gòu)成來看，這似乎更像是一個(gè)“有錢人的游戲”。

　　作者認(rèn)為，房市宏觀調(diào)控日趨增強(qiáng)，股市高位運(yùn)行，可能現(xiàn)在已經(jīng)不是前兩年那么容易賺取超額投資收益的日子了。當(dāng)不確定性的陰霾開始彌漫在中國資產(chǎn)市場上空的時(shí)候，唯一可以確定的是，中國經(jīng)濟(jì)“又好又快”的增長勢頭不會(huì)由于資產(chǎn)市場的可能調(diào)整而改變。那么，GDP高速增長所帶來的“增長紅利”會(huì)更多惠及哪個(gè)投資領(lǐng)域呢？或許朝氣蓬勃的中國PE(私人股權(quán)投資)市場就是一個(gè)可能的答案。