LoganWright

　　國家統計局12月11日公布了11月居民消費物價指數 (CPI)為6.9%，創下了11年歷史新高。這與我們預期的6.8%-7%相吻合，并且已經是今年連續第四次中國居民消費物價指數超過6%。城市居民消費物價指數由10月份的6.1%上漲到6.6%，農村居民消費物價指數則由10月份的7.2%上漲到7.6%。非食品消費物價指數也由10月的1.1%漲到1.4%，這表明通脹可能已經蔓延到非食品領域。截止到目前為止，居民消費物價指數累計平均已達到4.6%。

　　目前2007年通脹壓力已經超過了2004年，當時7、8月份的居民消費物價指數達到5.3%。總的來說，持續的通脹壓力將會促使央行再次加息，特別是考慮到中央經濟工作會議決定明年實施從緊的貨幣政策。

　　我們預期，由于居民消費價格持續的上漲，生產者物價指數達到4.6%，央行再次加息會很快到來。在通脹壓力持續上升的情況下，生產價格的上漲可能造成居民消費價格在未來進一步上漲。因此，我們預期，與貨幣從緊措施步調一致，央行會再次加息以防止通脹壓力進一步上漲。然而，央行好像在控制通脹方面沒有走在前面。

　　許多分析家曾經預期，隨著豬肉市場供應緊缺的緩解，物價上漲壓力將在今年年底會逐漸消退。但是通脹壓力持續時間越長，通脹壓力由食品領域蔓延到其他領域的可能性就越大。現在，全球農產品、日用品及其他原材料的價格的上漲也助推了中國的通脹壓力。另外，中國對

人民幣升值的嚴格控制吸引了大量資本流入經常性賬戶和資本性賬戶。再加上，近期央票沖銷效果不大，貨幣供應增長將會助推通脹壓力進一步上升。

　　央行也正在面臨困難的貨幣政策選擇。高利率可能吸引更多的資本流入，加劇中國的貨幣政策困境。此外，高利率會增加中國公司的融資成本。以中國1年期

存款利率與美國1年期LIBOR(倫敦同業拆借利率)比較，中美利差已經縮小到50個基點。以前，央行曾利用利差增加對人民幣的投機成本，然而，在更大程度上，資產價格的上漲可能吸引更多的資本流入。央行收緊貨幣措施與美國聯邦儲備委員會放寬貨幣政策,姿態恰好相反,這可能吸引大量投機資本的流入，同時將考驗中國的現行貨幣政策。

　　不容置疑的是，居民消費物價指數累計平均已漲到4.6%。然而，央行卻正面臨艱難的權衡——在加息對于抑制通脹預期及信貸、投資過快增長的必要性與加息會吸引更多資本流入的預期之間做出取舍。

　　中國政府無論是出于經濟還是政治原因，都會高度關注通脹的進一步發展。我們仍然預期到2008年第一季度會有108基點的加息空間，并且加息會隨時到來。銀行系統的家庭儲蓄仍然增長緩慢，這是因為大量家庭將其儲蓄投資到股市。11月份金融數據顯示，家庭儲蓄同比增長僅為4.3%。因此，央行可能會繼續提高存款利率以顯示其維持正實際利率的承諾。在通脹累計平均水平4.6%與1年期存款利率3.87%之間的差距到今年年底不可能縮小。由于食品價格持續上漲，且通脹出現蔓延到非食品領域的跡象，央行有理由采取措施來控制通脹預期。受基數效應影響，我們預期12月的通脹水平會略低于11月。這將會使全年通脹水平達到4.7%。但是，通脹壓力仍繼續上行，而中國央行對此的反應似乎慢了半拍。

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　　來源：經濟觀察報網