作者：楊純

　　央行發(fā)力政策收緊，反映了在控制貨幣供給和抑制通脹水平上升方面的積極努力。但顯然，由于面臨內(nèi)外失衡共存的復(fù)雜干擾，中國(guó)“從緊”貨幣政策要有更多的因素需要考量

　　幾天時(shí)間，“從緊貨幣政策”應(yīng)聲落地。

　　12月8日，央行采取定調(diào)“緊縮”后的首次動(dòng)作，決定從12月25日起，將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1％，至14.5％，達(dá)到上世紀(jì)80年代中期以來(lái)的最高水平。

　　但顯然，中國(guó)“從緊”貨幣政策要有更多因素的考量。12日，在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話期間舉行的新聞吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川將中國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲和美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整共同列入央行政策制定的考量因素，而這兩者對(duì)政策走向的影響顯然并不同向。周小川承認(rèn)，“這會(huì)存在一定爭(zhēng)議�！�

　　央行年內(nèi)第十次使用該數(shù)量調(diào)控工具。除了3月和7月，央行在今年每個(gè)月都上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，不過(guò)此前上調(diào)幅度一直都是0.5％，而此次上調(diào)幅度擴(kuò)大一倍，顯示了加大緊縮的力度。

　　但到目前為止，央行的系列緊縮舉措在控制流動(dòng)性過(guò)剩方面收效甚微，并且當(dāng)前

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨內(nèi)外失衡共存的復(fù)雜干擾。不過(guò)，央行火線加倍政策收緊，顯然反映了在控制貨幣供給和抑制通脹水平上升方面的積極努力，也旗幟鮮明地表明了政府在2008年貨幣政策緊縮的強(qiáng)硬立場(chǎng)。

　　棄用利率工具？

　　一個(gè)爭(zhēng)論的問(wèn)題是，在市場(chǎng)強(qiáng)烈的加息預(yù)期下為何采用加倍調(diào)高存款準(zhǔn)備金率？此舉又是否意味著數(shù)量型貨幣工具將在今后“從緊”政策中唱主角？

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇分析，加倍提高準(zhǔn)備金率，意在防止明年初銀行貸款猛增。由于今年貸款受限，銀行超額儲(chǔ)備率或有較大反彈，從而可能增強(qiáng)明年初的信貸投放能力，加息反而會(huì)刺激銀行貸款供給增加，央行政策正是預(yù)見到了這一點(diǎn)。

　　“并且繼續(xù)加息可能會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)硬著陸。”郭田勇說(shuō)，畢竟關(guān)于明年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易順差情況的預(yù)期還很不確定，加息的影響比上調(diào)存款準(zhǔn)備金率大得多，央行可能寧愿先觀察一段時(shí)間。

　　事實(shí)上，由于中美利差的“軟約束”，加息已成為不得以才為之的手段。北京美聯(lián)融通投資顧問(wèn)總監(jiān)顧燦奇說(shuō)，9月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)兩次降息，中美利差已縮小到0.5％以下，加上人民幣年升值已近6％，一旦加息，熱錢涌入動(dòng)力增強(qiáng)，無(wú)疑會(huì)助推流動(dòng)性過(guò)剩并加大貨幣操作難度。

　　12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)所料再降息0.25％，將利率從4.5％下調(diào)至4.25％，中美利差再次縮小。而實(shí)際上，自從美聯(lián)儲(chǔ)今年9月四年來(lái)首次降息后，中國(guó)央行就再?zèng)]有加息，甚至在10、11月國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)嚴(yán)峻、急需緩解負(fù)利率之時(shí)，仍是一味提高存款準(zhǔn)備金率。

　　12月12日，香港金融管理局也追隨美聯(lián)儲(chǔ)11日降息的決定，宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，至5.75％。這也使得中國(guó)緊縮貨幣政策的考慮因素在外生變量下顯得更加復(fù)雜。

　　不過(guò)，記者采訪的多數(shù)人士認(rèn)為，“并不意味著今后的緊縮政策中利率工具會(huì)比較消極�！逼渲泄�田勇的觀點(diǎn)獨(dú)樹一幟。他認(rèn)為在

匯率彈性不斷擴(kuò)大的同時(shí)，仍有加息空間。在他看來(lái)，國(guó)際熱錢流入并非沖著利差套利而來(lái)，真正原因是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲，而國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的低利率政策正是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的重要原因。只要國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫不消除，熱錢流入就不會(huì)停止，加息則能使資產(chǎn)價(jià)格回歸理性，一定程度上抑制熱錢流入。

　　11月份的CPI數(shù)據(jù)也為再次加息提供了可能。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月11日公布數(shù)據(jù)，11月份CPI同比漲幅達(dá)到6.9％，再創(chuàng)新高。高盛在隨后一份報(bào)告中當(dāng)即預(yù)測(cè)，“為緩解通脹壓力，央行將使用一系列工具，包括在2007年年底前采取一次多于27個(gè)基點(diǎn)的加息�！�

　　鎖定銀行流動(dòng)性

　　按照有關(guān)預(yù)計(jì)，此次存款準(zhǔn)備金率提高1％，可回收銀行體系約4000億元左右的流動(dòng)性。今年以來(lái)，央行累計(jì)已上調(diào)準(zhǔn)備金率5.5個(gè)百分點(diǎn)，共回收流動(dòng)性超過(guò)2萬(wàn)億元。過(guò)多的流動(dòng)性被指在之前的宏觀經(jīng)濟(jì)中推高了股市和房地產(chǎn)價(jià)格，并部分為物價(jià)上漲買單。

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