⊙本報記者 苗燕

　　在存款準備金率高達14.5%，金融機構(gòu)存貸款利率上調(diào)空間并不很大的情況下，除將繼續(xù)利用央行票據(jù)對沖流動性外，央行手中握有的1.35萬億元特別國債，可能會成為2008年對沖流動性的主角。

　　中投公司成立之初，1.55萬億元特別國債曾被寄予厚望，但實際上，今年央行并未動用手中的特別國債，僅是財政部陸續(xù)面向市場發(fā)行了超過1380億元的特別國債，對沖的流動性還不及央行上調(diào)0.5個百分點存款準備金率而帶來的效果。

　　不過，央行在《2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，當前流動性形勢依然嚴峻，有必要繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度，進一步加強流動性管理。

　　財政部在決定發(fā)行1.55萬億特別國債時就提出，央行將通過逐步賣出特別國債調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，緩解流動性偏多的問題，并充分發(fā)揮特別國債作為財政政策和貨幣政策結(jié)合點的功能。而央行行長助理易綱亦隨后指出，央行將根據(jù)貨幣政策執(zhí)行情況，在保持各方面的穩(wěn)定下逐步賣出特別國債。

　　對于特別國債能夠收縮流動性這一點，業(yè)內(nèi)人士早已達成共識。中國人民大學證券與金融研究所副所長趙錫軍分析說，特別國債向市場發(fā)行跟央行現(xiàn)有的政策將在不同層次起作用。發(fā)行央票和上調(diào)存款準備金率將有助于央行收縮銀行體系流動性，而發(fā)行特別國債則對金融體系的流動性收縮作用更明顯。亞行高級經(jīng)濟學家莊健也認為，通過發(fā)行特別國債吸納流動性將比單純使用貨幣手段更加有效。

　　可以說，在今年的對沖流動性大戲中，存款準備金率成為了絕對主角。年內(nèi)央行10次動用存款準備金率工具，并在最近一次采取大步上調(diào)的方式。不過，考慮到部分

商業(yè)銀行流動性可能偏緊，中間業(yè)務(wù)尚不能擔當銀行主要利潤來源的重任，加之考慮存貸差和中美利差，央行上調(diào)存款準備金率和加息的空間正在不斷被壓縮。因此，明年加息與存款準備金率作為貨幣政策工具很有可能轉(zhuǎn)為配角。

　　應(yīng)當看到，造成當前國內(nèi)流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續(xù)順差，從深層次來看，還與儲蓄率過高、消費率偏低的結(jié)構(gòu)性矛盾突出密切相關(guān)。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調(diào)控等，并不能從根本上解決流動性不斷生成和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。