——訪中國社會科學院金融研究所研究員易憲容

　　本報記者 李忠峰

　　中央經濟工作會議提出，明年實行穩健的財政政策的同時，實行“從緊的貨幣政策”。而在第三季度央行確定的還是“適度從緊的貨幣政策”，這次新的要求比以往的貨幣政策又緊縮了。中央為什么要采取這樣的宏觀政策？會對居民生活產生哪些影響？記者就此對中國社會科學院金融研究所研究員易憲容進行了專訪。

　　抑制經濟過熱

　　“實行穩健的財政政策的同時，實行‘從緊的貨幣政策’，這是基于對當前經濟形勢的判斷，就是整個中國經濟基本上處于一個快速增長甚至于過熱的狀況下。”中國社會科學院金融研究所研究員易憲容告訴記者。

　　易憲容說，我們可以看到， 2007 年以來，為防止固定資產增長過快，緩解貿易順差過大矛盾，控制物價過快上漲，抑制信貸過快增長，緩解流動性過剩等，國家各個部門采取了一系列的宏觀調控政策，比如，央行 5 次調高存貸款利率， 10 次提高存款準備金率，財政部發行特別國債回收流動性，國務院大幅降低利息稅率，以及相應的土地政策和稅收政策等。

　　但是，在這一系列的宏觀政策下，整個經濟快速增長的情況仍然存在。從已經公布的數據來看，整個經濟快速增長是不爭的事實。前三季度國內生產總值同比增長11.5% 。1至10 月份，全國固定資產投資同比增長26.9%，

房地產開發投資同比增長31.4%。1至10月份銀行信貸增長達到3.5萬億元。個人住房消費貸款高達7000億元以上。還有10月份的居民消費指數達到6.5%，通貨膨脹上升壓力不小。

　　易憲容表示，所以，中央把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，也是 2008 年要采取“從緊的貨幣政策”關鍵所在。而經濟過熱的原因有許多，但較為重要的則是銀行信貸增長過快，貨幣投放過多。因此，只有貨幣政策從緊，才能在一定程度上改變這種狀況。

　　控制通貨膨脹

　　“可以說，隨著 2007 年國內股市及樓市兩大資產價格快速上漲，國內 CPI 連續多月都跨上 6% 以上高度。”易憲容說，這表明中國通貨膨脹已經處于一個較高的水平。

　　易憲容認為，從中國式的通貨膨脹來看，價格上漲往往與權力遠近有關，越是靠近權力的產品，其上漲時間就越早，上漲的速度也就越快。比如，這一輪的價格上漲始于

房價，就是從政府完全壟斷的產品開始的。當這些產品的價格上漲最后傳導到食品類消費品時，這種與權力最遠、市場最為弱勢的產品的價格上漲就意味著中國的全面通貨膨脹開始。因為，最后食品類消費品的價格上漲不僅在于有上游產品價格上漲的成本性推動，有國際糧食市場價格上漲傳導，也有市場最弱勢者市場信息反饋、強化及整個市場預期的改變的影響。同時，當食品類價格全面上漲后又會出現新一輪的信息反饋傳導到上游產品上，就會出現中國物價水平輪番上漲。“因此，從這些現象來看，盡管目前國內消費品價格的上漲是由食品推動的，表面上是相對價格的調整，實際上是整個市場價格普遍上漲。中國通貨膨脹已經處于一個較高的水平上。”

　　“特別是，近期國際糧食價格、石油價格快速上漲，國內新一輪經濟增長模式的改變(要素價格內在化)，公共服務價格行政性上調，農村勞動力成本上升等方面都造成國內消費品價格快速上漲壓力，中國通貨膨脹的壓力更是不可小覷，更不可以用物價的結構性上漲來解釋。”

　　易憲容表示，控制通貨膨脹，實施貨幣政策的從緊行之有效。貨幣政策的從緊就是要通過價格工具及數量工具來減少貨幣的發行量，緊縮國內銀行信貸規模。如果這樣，就能夠控制住兩大資產價格泡沫，穩定物價水平，降低整個中國經濟的風險，讓中國經濟真正走向持續穩定發展的軌道。

　　也需要其他政策配合

　　“從緊的貨幣政策當然也需要其他政策的配合，比如在提高利率水平上發揮的余地很大。”易憲容告訴記者。

　　易憲容表示，大量貨幣流入市場，不僅吹大兩大資產價格泡沫，也是今年以來物價快速上漲動力源所在。今年 6至10 月居民消費價格指數同比分別上漲了4.4%、5.6%、6.5%、6.2%、6.5%。在2005至2006年居民消費價格指數分別上漲僅為1.8%、1.5%，而到2007年一下上升到6%以上，其通貨膨脹的壓力自然增加。因此，穩定物價成了明年經濟工作最為重要的任務。而貨幣政策從緊也是穩定物價最平常的方式。

　　還有，隨著CPI上升，今年以來居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平上。據估算，2007年居民儲蓄存款的負利率應在2%以上。“居民存款的負利率不僅容易扭曲整個金融市場的價格機制(因為一年存款利率是央行基準利率)，而且也會造成整個社會財富分配不公、改變市場的行為預期，從而可能增加整個經濟的震蕩與混亂。”

　　“正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。”易憲容認為，從緊的貨幣政策主要表現在：一是盡管明年的貨幣政策是從緊的，但是貨幣政策的從緊性同樣強調的是通過市場

化工具來進行宏觀調整，加上穩健的財政政策，那么明年的宏觀調控工具基本上是會以市場工具為主導，并讓以往所謂的行政性宏觀調控工具淡出。

　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準備金率、公開市場操作、央行票據等，同時，根據中國的實際情況，已經多年不用的信貸規模管制可能又會大行其道。當然，隨著CPI上升，利率水平提高應該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因為，如果2007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負2%水平上。而央行穩定物價、糾正居民儲蓄存款的負利率是其職責。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么要讓居民的存款利率為正就得上調近2%，每一次上調0.27%也得上調7次多。可以說，從緊的貨幣政策在提高利率水平上發揮的余地很大。