———解析11月份金融運行數據

　　證券時報記者　賈壯

　　臨近年底，央行緊縮政策“組合拳”總算收到成效———信貸增速回落了！據央行昨日公布的最新統計數據，11月份當月人民幣貸款僅增加了874億元，同比少增1062億元。但有專家表示，貨幣信貸短期回落并不具有趨勢性特征，后續貨幣政策還將繼續從緊“基調”。

　　信貸增速回落，是在央行加大窗口指導力度和商業銀行主動放慢腳步合力作用下取得的成績。今年前三季度，商業銀行的貨幣信貸量一路高歌猛進，控制信貸增速過快成為宏觀調控重要著力點。

　　央行最初是希望通過常規的緊縮手段抑制信貸過快增長，為加強流動性管理，央行今年以來連續10次提高存款準備金率，先后5次提高基準利率，在保持日常的公開市場操作的同時，還多次發行懲罰性質的定向票據和利用特別國債進行正回購操作。

　　然而，央行一系列市場化的操作手段并沒能有效抑制住信貸增長，在此形勢下，中央銀行不得不在四季度開始時重新啟用信貸控制，以行政手段控制信貸擴張。有消息稱，央行和

銀監會要求國內主要的商業銀行嚴控商業信貸增長，實現四季度信貸規模的零增長甚至逐月遞減。而且，明年各商業銀行需要按季度控制信貸投放速度。

　　行政手段一出，效果立竿見影。但花旗銀行中國有限公司經濟學家沈明高卻指出，在結構扭曲和流動性過剩的條件下，信貸控制會造成新的扭曲，應該謹慎使用。要緩解結構失衡所產生的貨幣現象，根本途徑在于解決扭曲的結構本身，宏觀調控也應當逐步從數量控制向價格調控過渡。

　　貨幣的價格包括對內價格（利率）和對外價格（

匯率），在中央經濟工作會議確定明年從緊的貨幣政策基調之后，適時提高利率成為緊縮貨幣政策的當然選擇之一，但是央行在貫徹政策部署時首先選擇的卻是數量型工具，即大幅調高存款準備金率。中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，目前來看加息空間越來越窄，緊縮政策更多應該依賴數量型工具和加快

人民幣升值速度。

　　哈繼銘分析說，盡管明年CPI仍在高位，但這種主要是由農產品供給短缺引發的食品通脹很難通過加息來抑制；此外，美聯儲已經進入降息周期，今后一年可能將降息100-150個基點；其他國家的央行，包括加拿大、英國也紛紛于近期降息。這種情況下，為避免與國際利差進一步縮小，中國的加息空間有限，明年最多加息兩次。

　　哈繼銘認為，央行大幅上調存款準備金率，表明其并不僅依靠行政色彩的貸款調控手段。接下來，央行還將以“組合拳”的形式，搭配使用市場化的數量型緊縮工具和行政色彩的貸款額度控制。法定存款準備金率還有進一步的上調空間，使用特別國債、央行票據進行對沖的力度也會比前期有所加大，貨幣供應增速會有一定回落。

　　匯率政策也是央行的可選項，在此前公布的三季度貨幣政策執行報告中，央行曾提出，經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。在對資源性產品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數和生產者價格指數產生明顯影響。有分析指出，以上表述可能預示著匯率政策將在宏觀調控中發揮更多作用。