記者 李倩

　　距離上次存款準備金率上調不到兩周時間，央行宣布將再次上調存款準備金率1個百分點，普通存款類金融機構從12月25日起執行14.5%的存款準備金率標準，這充分體現出央行進一步加大貨幣調控力度的決心。正如央行公告所言，此次上調存款準備金率是為貫徹中央經濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。盡管緊縮的貨幣政策任重道遠，但央行已提前果斷地揮出了緊縮“第一拳”。

　　此次是央行今年之內第10次上調存款準備金率。分析人士認為，原本屬于猛烈的政策工具逐漸成為常態，以及存款準備金率不斷創歷史新高，都說明央行政策調控力度在日漸加強。另外，值得注意的是，此次央行不在延續以往每次上調0.5個百分點的“微調”，而是一次就上調了1個百分點。專家認為，一方面這是央行緊縮和控制流動性政策取向的延續，另一方面是貫徹中央實施“從緊”的貨幣政策。

　　實際上，央行于今年下半年已經采取了相對緊縮的貨幣政策，對比央行此前發布的兩份季度貨幣政策執行報告即可發現，與二季度貨幣政策執行報告中“保持必要的調控力度”的表述相區別，三季度報告新增了“適當加大調控力度”的表述。今年日漸嚴峻的國內外經濟金融形勢是央行作出如此轉變的根本原因。特別是今年國內生產總值增長率可能達11.6%，全社會固定資產投資實際增長率可能為21.6%，居民消費價格指數或將漲至4.5%，外貿順差估計也會高達2600億美元，流動性仍然充裕，前三季度信貸增加額已經超過去年全年。拉動經濟增長的“三駕馬車”中，投資和出口增長速度仍然很快，消費品價格上漲顯著，資產價格高位持續攀升，資源、環境的壓力不斷加大，我國經濟由偏快轉為過熱的趨勢明顯，通脹壓力巨大。中央已提出“要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務”。

　　有關專家分析指出，考慮到今年通脹大幅上升的基期因素，明年通脹水平的上漲幅度可能會有所緩解。國務院發展研究中心金融所所長夏斌認為，在當前流動性過剩、商業銀行利潤增長水平較高的背景下，法定存款準備金率還有上調空間。關于利率，夏斌建議在適當縮小商業銀行利差的基礎上，堅持正利率。一是通過提高銀行之間、金融機構之間借錢成本，可以縮減信用的杠桿效應，有效緩解當前的流動性；二是當前中國的銀行利差是20年來最高的，也是全球居高的，不利于提高銀行的長期競爭力。在縮小銀行利差的基礎上提高存貸款利率，可以為存貸款利率進一步市場化打下基礎。持有相同觀點的還有中國社會科學院金融研究中心副主任王松奇、中央財經大學

證券期貨研究所所長賀強。燕京華僑大學校長華生則表示，本輪上調存款準備金率力度加大表明此前的宏觀調控沒有完全達到預期效果，今后央行可能采取不對稱加息措施，直到宏觀調控的累積效應逐步顯現出來。

　　實際上，當前金融市場資金環境較之前已發生微妙變化，此后調控措施相繼陸續出臺，對市場的沖擊可能會越來越大。銀河證券分析師孟京分析認為，“對銀行信貸依賴程度大的投資拉動型行業影響會相對較大，如

房地產、大型機械制造和外貿型行業等；但對于附加值高的行業，國家政策顯然還會加大扶持力度，因此影響較小”。清華大學李稻葵教授認為，央行在年底提高存款準備金率，顯然是對市場透露的一個緊縮信號，必然會影響到房地產開發商對于未來房地產信貸環境寬松的預期。對于債券市場而言，中國農業銀行李剛博士認為，如果嚴格的貨幣信貸總量控制和投放節奏目標能夠得到較好的落實，則明年全年貨幣信貸增速可能會比今年回落2個百分點，將對明年下半年債券市場走勢產生一定的利好因素，但明年上半年在調控效果尚未明顯見效之前，債券市場可能仍然面臨一定的壓力；而直接融資市場的進一步發展，客觀上將增加信用產品債券的供給，等級較低級別的信用利差有擴大的趨勢。

　　清華大學教授魏杰認為，存款準備金率上調日益頻繁，說明央行在加強對流動性過剩宏觀調控的同時，形成流動性過剩的國際收支失衡還在繼續，甚至有更加嚴重的趨勢，一方面央行在調控流動性過剩，另一方面，形成流動性過剩的成因依然存在，根除目前流動性過剩問題，需要各方措施綜合使用。“造成當前國內流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續順差，從深層次看則與儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾突出密切相關。”經濟學家樊綱說。

　　專家們普遍認為，上調存款準備金率無疑是主要的管理流動性手段，但僅靠緊縮性貨幣政策并不能根絕流動性過剩的內生因素，還需要外貿、財稅、農業、區域、房地產以及收入分配、資源價格和基本公共服務等更多綜合政策措施共同發力，來維持合理貨幣供應量和經濟平穩增長。當然，擴大以消費需求為主的內需政策調整仍是核心戰略。由此可見，在當前我國經濟社會發展及宏觀調控的關鍵階段，我們不僅需要貨幣政策“組合拳”，更需要其它宏觀經濟政策“混合拳”。好在剛剛結束的中央經濟工作會議明確提出了明年要“實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”，這意味著

中國經濟發展進入了一個新的發展階段。

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　　央行年內10次上調存款準備金率簡況

　　2007年1月5日央行宣布，從1月15日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年2月16日央行宣布，從2月25日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年4月5日央行宣布，從4月16日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年4月29日央行宣布，從5月15日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年5月18日央行宣布，從6月5日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年7月30日央行宣布，從8月15日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年9月6日央行宣布，從9月25日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年10月13日央行宣布，從10月25日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年11月10日央行宣布，從11月26日起上調存款準備金率0.5個百分點；

　　2007年12月8日央行宣布，從12月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，此次調整后，普通存款類金融機構將執行14.5%的存款準備金率標準。

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