記者 高國華

　　繼本周一國家開發銀行采用數量招標方式成功發行500億元5年期浮動利率金融債后，周四，中國進出口銀行也采用數量招標方式發行了100億元1年期固定利率金融債券。這是今年以來政策性金融債首次采用數量招標方式發行。對此，業內專家表示，由于此前采取利率招標方式發行的金融債價格都大幅高于市場利率，采用數量招標方式是順應當前寬裕資金面和尚未明確的政策面環境的行為。此外，數量招標也可以避免個別大機構趁機抬高發行利率。

　　從以往普遍采用利率招標方式到此次兩家政策性銀行不約而同地采用數量招標，對于政策性金融債來說，不僅僅體現在發行方式上的一次小小的變革，更大程度上表明了政策性金融債發行體已經開始通過不斷創新破解目前面臨的債券發行難的困境。

　　從實際效果看，這兩期政策性金融債普遍受到了機構的追捧，國開行金融債共有756.3億元參與招標，認購倍數為1.51倍，進出口行100億元金融債更是吸引了620.6億元的資金，認購倍率達到了驚人的6.21倍，遠遠超過市場預期。而僅僅在一個多月之前，同樣的幾家政策性金融債卻普遍受到市場的冷遇，數據顯示，受各種因素的影響，從今年上半年開始政策性金融債債券發行認購倍率不斷下降。2004年至2006年，債券發行認購倍率均值分別為1.8倍、2.3倍和2.0倍，2007年6月發行認購倍率的平均值下降到了1.7倍，當月發行的07國開行(10)和07進出口(07)幾近流標，認購倍率僅有1.2倍。而在接下來的幾個月債券發行認購倍率始終徘徊在1.1倍左右。10月26日農發行發行的金融債首度流標。

　　與此同時，政策性金融債的發行利率不斷走高，不僅一級市場發行利率居高不下，也帶動二級市場收益率飆升。如9月14日發行的5年期07進出口(11)，招標利率4.55%，發行利率高出二級市場利率48個基點，一二級市場利率倒掛現象愈演愈烈，市場風險不斷加大。政策性金融債遭遇了面世以來前所未有的發行難問題。

　　眾所周知，今年以來，由于央行不斷采取各種緊縮措施收緊流動性，再加上股市繁榮分流資金以及債券供給加大等因素，債券市場資金緊張，尤其是下半年以來，大盤股IPO密集發行，其對資金的吸納力足以使得債券市場瞬間大規模“失血”，發債難成為包括國債在內繞不開的難題。在此背景下，拓寬政策性金融債發行渠道和發行方式，以創新和發展的眼光，適應市場需求，穩定金融債發行成本，成為市場亟待解決的難題。

　　在中國農業發展銀行日前舉辦的政策性金融債券發行研討會上，農發行資金計劃部副總經理林飛表示，為滿足日益增長的融資需求，以及投資人對高收益率的追求，發行人除了應在發行時機的選擇及與投資者的溝通上做足工作外，還應當在債券發行方式、融資渠道以及債券產品的創新上多下功夫。他表示，首先要不斷豐富債券品種，推出更多適應市場需求的投資品種，提高債券產品的吸引力；其次，要進一步完善債券發行機制，及時跟蹤債券市場變化趨勢，努力適應債券市場變化。如此，方能在不利的市場環境下，確保金融債券的順利發行。

　　更重要的是，林飛認為，要從根本上解決政策性金融債的發行難題，還需要管理部門給予政策性金融債更大的生存空間，進一步拓展政策性金融債發行渠道。目前來說，除了開通境外融資渠道外，應該充分發揮國內現有債券市場的潛在功能。

　　首先，允許政策性金融債通過

商業銀行柜臺直接面向社會公眾發行。政策性金融債有國家信用做支持，信用風險較低，且收益水平高于居民定期儲蓄存款利率，也高于國債收益率，這對追求“低風險、高收益”的居民和中小機構投資者來說，有著極強的吸引力。其次，在債券市場建設方面，應進一步打通銀行間債券市場與交易所市場，使政策性金融債券不僅能在批發市場中流通，也能在零售市場上交易。目前，國債和公司債券已能實現跨市場交易，這為政策性金融債券登陸交易所市場提供了良好借鑒。再次，應加強各類發行體之間的溝通與交流，協調

股票發行與債券發行步伐，避免兩者在時間上和規模上過于集中，造成資金面多重壓力，引起整個金融市場大幅度波動。

　　中央國債結算公司信息部副主任管圣義博士認為，政策性銀行可以模仿國債，對其參團設置承銷額度，提高承銷義務，這樣可以更有效地調動承銷商的積極性。此外，發行人可在承銷商履行雙邊報價方面，建立相應的激勵機制，給予券種和點數的優惠，同時可以進一步嘗試發行人對債券的贖回機制，增強二級市場的流動性。

　　日前閉幕的中央經濟工作會議提出明年要“實行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”。專家表示，在美國連續降息和外需明顯走弱的背景下，從緊的貨幣政策將在更大程度上依賴于數量型政策和價格政策的協調配合，同時也意味著央行將加大市場資金的回籠力度，以控制貨幣信貸的增長速度。在此大背景下，政策性銀行金融債發行體更應該采取措施提高政策性銀行金融債發行的效率。