自2006 年以來，隨著企業年金知識的普及和國民教育的加強，企業整體經營情況良好進而具備了建立企業年金計劃的經濟實力，以及證券市場走好帶來的財富效應，我國的企業年金市場已經逐步發展壯大，越來越多的企業開始建立企業年金計劃，企業年金資金量呈現不斷增加之勢。但是一個突出的問題是，有一部分企業在具體投資時都是選擇全部采取銀行定期存款的形式。

　　這樣首先存在一個違規的問題。根據勞動和社會保障部（以下稱勞動保障部）23號令第47條關于投資比例限制的規定推算，在確定企業年金基金投資的類屬資產配置時，定期存款的投資比例不得超過30%。投資時全部采取定期存款的形式顯然違背了這一規定。

　　由此衍生出的還有如何明確投資決策責任承擔主體的問題。如果監管部門進行追究和處罰，由誰來承擔責任？從法理上講，按照勞動保障部20號令及23號令所建立的企業年金的信托—委托關系架構，投資管理人有權在投資政策規定的范圍內指示托管人辦理委托投資資產的清算、證券交收或其他交易行為，無須取得受托人的個別同意或授權。投資管理人只要遵循勞動保障部 23號令的規定以及投資管理人與受托人達成的關于投資政策的約定，就具有完全的投資自主權，權利與責任相對等，所以，理論上投資管理人也應負有完全的投資決策責任。但是事實上并非如此，企業對于企業年金的投資具有很大的干預權和控制力，有的企業甚至規定每一筆投資指令都要報企業年金理事會審批同意后執行。在這種理想模式與現實情況不一致、信托—委托模式落空、受托人委而不托的情況下，投資違規的責任主體如果仍然由投資管理人承擔顯失公平，投資管理人承擔的責任與其實際享有的權利不對等。

　　其次是企業年金資產相對貶值的責任承擔主體的明確問題。投資管理人具有追求企業年金資產保值增值的職責。如果全部采取銀行定期存款的投資形式，在員工退休需要領取企業年金待遇時，必然要將其中的一部分定期存款提前支取。雖然定期存款能夠以放棄定期存款利息為代價提前支取全部或部分資金，但是這樣勢必造成整體收益率比預期收益率降低。如果由投資管理人承擔這種責任也是不合理的。

　　再者，企業年金基金投資必須保證一定的流動性。如果全部采取定期存款形式，資產的流動性顯然比較低。對于在職職工平均年齡較低的企業，發生企業年金待遇支付的概率較低，對于資產流動性的要求也不高，問題還不是特別突出。但是對于在職職工平均年齡較高的企業，情況就非如此了。

　　其實問題的癥結在于企業對投資風險的恐懼。風險和收益是矛盾的統一體，高收益必然伴隨著高風險（當然高風險未必能帶來高收益），而較低的風險就要以較低的收益率為代價。采取定期存款形式，對于未來的收益預期比較明確，承擔較低的投資風險，但整體收益率也不會高。事實上，勞動保障部23號令第47條已經考慮到了這一問題，通過規定強制性的投資比例限制，在不同資產之間進行組合配置，從而在降低整體投資風險的前提下取得適度偏高的收益。

　　有的企業選擇投資管理人實在是被迫的選擇，并非源自內在的需求。在更早一些時候，有些建立企業年金計劃的企業到投資而止步，干脆不選擇投資管理人，只選擇賬戶管理人和托管人。勞動保障行政部門為了遏制這一現象，規定企業年金四類角色不齊全、四份合同不齊全者就不能取得企業年金計劃登記號，不視為企業年金，也就不享有企業年金的稅收優惠。有鑒于此，這種企業不得不尋找一個掛名的投資管理人，實際上的投資決策權，包括戰略資產配置和戰術資產配置，都牢牢地由企業掌控。在這種投資管理人僅為掛名的情況下，選擇定期存款作為惟一的投資形式就是必然的了，因為很多企業內部都存在不愿承擔決策風險的問題，寧可不增值，也不要虧損。

　　全部采取銀行定期存款形式，表面上看不僅沒有虧損，反而還能有一定的利息收益，何樂而不為？事實并非如此，從最初的企業年金繳費到最終的待遇支付，需要經歷一個較長的周期，在此過程中，通貨膨脹會逐漸侵蝕企業年金資產，降低其實際購買力，進而使得實際收益率有可能為負；由此會導致企業年金的替代率達不到預期的水平，職工退休后生活水平會大幅下降。

　　委托專業機構進行投資，可以建立有效的投資組合來降低財務風險，由于實行分散投資，不會出現受單只證券價格巨幅波動而遭受較大損失的情況，在安全性上有一定的保障。特別是投資管理人中的基金管理公司，經過長期的發展和規范，已經樹立了健康的市場形象，以其明晰的法律監管架構、透明規范的操作流程、強大的產品開發能力、經驗豐富的投資決策隊伍、良好的業績表現、合理的投資決策程序、完善的風險管理技術、嚴格的風險披露制度，贏得了市場的廣泛認可，由基金管理公司擔任企業年金的投資管理人，投資收益率和安全性都是值得廣大企業信賴的。

　　事實上，委托專業的機構進行投資，不僅會取得較高的投資收益，反過來還能降低企業和職工的年金繳費負擔。這是因為，我國企業年金制度采取確定繳費（DC）制，企業年金的待遇給付水平取決于職工個人賬戶的積累額，而個人賬戶的積累額既與繳費水平呈正相關關系，也與投資收益率呈正相關關系。所以，追求某一待遇給付水平，既可以從提高繳費水平著手，也可從提高投資收益率著手，繳費水平與投資收益率之間存在一定的替代關系。所以，委托專業機構對企業年金基金進行投資，還能起到降低年金繳費水平、減輕企業和職工負擔的作用。

　　此外，企業年金資金進入資本市場，基于其長期投資的特性，能夠壯大資本市場，起到穩定市場發展、推動資本市場進一步走向完善和規范的作用，而這又能反過來推動企業年金資金不斷增值，二者能夠形成良性互動。

　　需要提醒廣大企業的是，如果需要采取定期存款形式的企業年金資金量較大，不一定局限于普通的定期存款，也可以采取協議存款的形式。協議存款也屬于一種廣義的定期存款，但其存款利率、存款期限、結息和付息方式、違約處罰標準均可由協議存款雙方協商確定。它只適用于保險公司、全國社保基金、養老保險個人賬戶基金、郵政儲蓄和企業年金。

　　作者：巴祥松

　　來源：《國企》雜志

　　本文章僅代表作者個人觀點。