本報記者 王棟琳

　　10月份的廣義貨幣供應量(M2)同比增速為18.47%，不僅高于今年年初設定的全年M2增長16%左右的目標，也高于去年末16.9%的同比增速。而自7月份以來，M2同比增速已經連續4個月高于18%，這一速度僅次于2006年上半年。M2增速過高，無疑會增加出現資產價格泡沫和通貨膨脹的風險。

　　而為了抑制貨幣信貸過快增長，今年以來，央行將存款準備金率從9%上調9次至13.5%，不僅創出我國歷史新高，目前在世界上也是很高的。

　　上調存款

　　廣義貨幣供應量M2被認為是基礎貨幣與貨幣乘數的乘積。今年以來，基礎貨幣的增長實際上得到了有效控制。央行三季度貨幣政策報告指出，按目前統計口徑，法定準備金計入基礎貨幣，剔除準備金后的基礎貨幣目前增速低于10%。央行今年通過各種貨幣回籠手段，已基本對沖外匯占款導致的基礎貨幣增長和到期票據。央行官員也多次強調了這一點。可見，基礎貨幣并不是推高廣義貨幣供應量的主因。

　　那么,導致M2高增長的主因就是實際貨幣擴張能力了。而央行報告稱，9月末的貨幣乘數為4.46，比去年同期下降0.55個百分點，貨幣乘數呈下降趨勢。如果真是這樣，M2增速為何還是高高在上呢？

　　業內人士認為，這里面的原因就是央行報告中貨幣乘數的計算是用M2直接除以基礎貨幣的，這個基礎貨幣包含了準備金。經過幾次上調存款準備金率后的準備金規模龐大，這樣一來增大了分母，自然拉低了貨幣乘數。

　　而法定準備金繳存給央行，實際不再具備貨幣派生能力。因此，剔除準備金后的實際貨幣擴張倍數要遠遠高于公布的數字4.46。這意味著目前銀行的貨幣派生能力仍然相當高。這就是基礎貨幣得到有效對沖后，M2仍然快速增長的真正原因。也就是，信貸增速過快，導致貨幣派生能力增強，從而推高了廣義貨幣供應量。銀行主要是通過發放信貸進行貨幣創造(派生)的。銀行提供的貸款會通過數次存款、貸款活動產生出數倍于原來貸款的貨幣，即派生貨幣。信貸發放得越多、越快，社會上的貨幣量派生得越多、越快。因此，多次上調存款準備金率雖然會對貨幣乘數產生向下的壓力，但銀行過快的信貸增長大大抵消了這一作用。

　　今年前三季度，各項貸款余額同比增速分別是16.08%、16.48%、17.16%，為2004年第二季度以來增長最快的時期。今年前三個季度新增貸款3.36萬億元，已經超過去年全年的3.18萬億元規模。可見，今年信貸增速明顯偏快。

　　正是看到了這一點，央行已經把政策重心從加息和上調存款準備金率，轉移到對信貸進行窗口指導，再輔以價格和數量工具。

　　市場人士認為，從控制貨幣供應量和投資增長角度來看，信貸緊縮將會持續，力度也會加大。