程實

    一邊是經濟增長的美輪美奐，另一邊是資本市場的高歌猛進，以“金磚四國（巴西、中國、印度和俄羅斯）”為代表的新興市場不斷展現著高速成長帶來的動感與活力。但成長總是伴隨著煩惱，在外部全球化與內部金融深化的摩擦中，新興市場國家不得不面臨著股市透支增長引致的周期性風險：高速經濟增長給作為“晴雨表”的股市趨向火爆奠定了基礎；股市令人咋舌的高回報吸引了全球市場的過剩資本流入；而過多過快的資本流入不僅給新興市場對外開放度提出了更高要求，并可能給其羸弱的金融市場帶來承載量過大的深層打擊。

    如果暫時忘卻新興市場國家，特別是中國股市短期內遭遇的凜冽寒風，新興市場股市近幾年來的表現堪稱驚艷。根據摩根士丹利資本國際的數據，以美元計價的新興市場股市綜合指數從2001年9月21日245.64的本世紀最低點竄升至2007年11月2日1345.18的本世紀最高點，增幅高達447.62％。而本世紀世界全部股市指數僅從2002年10月10日最低的696.76上升至2007年7月16日的1658.47，增幅僅為138.03％。而在最近的2006年，全球股市總體上漲18%，其中歐洲股市上漲17.8%，美國股市上漲13.6%，日本股市上漲1.9%，相比之下，新興市場總體漲幅達29.2%，金磚四國股市更為醒目，平均回報率超過55%，其中中國的回報率高達78.1%。

    新興市場股市近幾年的一路飆升最直觀的解釋在于同期經濟增長的普遍強勢。從最新數據看，2007年第二季度巴西實際GDP增長為5.44%，俄羅斯為7.8%，印度為9.3%，中國則為11.9%，均大大高出世界平均水平。這種經濟增長于基礎結構調整和發展模式轉型中后發制人式的“追趕效應”給新興市場股市快速發展提供了助力。

    實際上，新興市場股市現在的勁爆不僅反映了其過去和現在經濟快速增長取得的成績，還包含了其未來較強的增長潛力。出于對新興市場經濟起飛的過度信任，市場預期趨向狂熱，在自我膨脹的過程中，透支未來經濟增長的新興市場股市表現出“非理性繁榮”的種種特征。這不由讓人想起了世紀之交的NASDAQ，從1000到5000再到1000，“高科技”概念從平地起飛再落回平地，伴隨其間的正是透支式增長的興衰。那么，現在的“新興市場概念”還會把歷史重新演繹一次嗎？

    至少，這種風險是存在的。在美元貶值、油價飆升、國際貨幣體系混亂和次級債風波肆虐的當下，美聯儲降息引致的全球流動性過剩勢必更多更快地流入充滿誘惑的新興市場股市，這種資本異動雖然會暫時推高市場繁榮，但可能會讓脆弱的新興市場股市更加無力承載高增長帶來的風險控制壓力。從經濟金融互動的金融深化角度看，新興市場國家普遍存在金融體系發展落后于經濟增長步伐的脫節現象。金融基礎結構的相對發展不足使得新興市場股市表現出更大的不確定性，2000年11月30日，俄羅斯RTS指數暴跌10.89%，直到一年后才重拾升勢；2003年10月27日和30日RTS股指再次暴跌了10%和8%。2006年 5月 18日，印度Sensex30種股票指數暴跌6.8%，19日繼續下滑4%，5月22日，Sensex指數盤中更是達到10%的跌停水平，監管部門被迫宣布暫停交易。

    大起大落充分顯示了新興市場股市的內部脆弱，在透支式增長模式下，一旦經濟增長表露出些許放緩跡象，預期發生逆轉，或金融基礎改革遭遇瓶頸，那么股市很可能陷入難以控制的混亂。（摘自《中國企業家》，有刪節）

程實

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