預(yù)計(jì)CPI中期將高位運(yùn)行，明年加息3至4次

　　交通銀行研究部/文

　　10月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格)上漲6.5%，與8月的年內(nèi)最高漲幅持平、略高于9月6.2%的水平。從驅(qū)動(dòng)因素看，10月食品價(jià)格同比上漲17.6%，漲幅比上月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI上漲近6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)10月CPI上漲的貢獻(xiàn)率在92%左右，與前兩個(gè)月基本持平。

　　從食品類的構(gòu)成看，肉禽及制品、鮮蛋等價(jià)格的同比漲幅比9月有所回落；油脂價(jià)格的同比漲幅與9月基本持平；糧食價(jià)格的同比漲幅略高于9月；鮮菜價(jià)格同比上漲29.9%，漲幅比9月提高17.9個(gè)百分點(diǎn)。食品類價(jià)格上行有擴(kuò)散之勢(shì)。

　　非食品類中包括租房、

裝修、水電燃料在內(nèi)的居住類價(jià)格的上漲繼續(xù)加快，10月同比漲幅為4.8%，比9月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　CPI短期可能略有走高

　　從短期看，CPI已接近但尚未達(dá)到近期頂部，今年底和明年初將進(jìn)一步走高、見(jiàn)頂，峰值在6.5%~7%。短期內(nèi)CPI將繼續(xù)略有上升的主要原因有：

　　第一，基期的CPI較低。去年末到今年初CPI在1.9%~2.8%。考慮到基數(shù)較低的因素，相應(yīng)地今年12月至明年2月的CPI會(huì)較高。但由于去年11月CPI“跳漲”到1.9%，顯著高于去年10月1.4%的水平，因此未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)CPI雖然可能略有上升，但幅度不會(huì)太大。

　　第二，季節(jié)性因素的影響。一般而言，冬季時(shí)令性食品的供應(yīng)往往受限，而需求因?yàn)榇汗?jié)因素的存在而顯著上升。所以剔除趨勢(shì)性因素看，年底和年初的CPI水平往往較高。

　　第三，能源價(jià)格上漲的壓力。由于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)大幅度上漲，國(guó)內(nèi)成品油與原油的價(jià)格倒掛進(jìn)一步加劇，自11月1日起汽油、柴油和航空煤油價(jià)格每噸各提高500元，還相應(yīng)提高了液化氣出廠價(jià)格。這將直接導(dǎo)致CPI“籃子”中的交通、燃料價(jià)格出現(xiàn)上漲。

　　CPI中期仍將高位運(yùn)行

　　從中期看，雖然明年下半年CPI將因?yàn)槿忸惞┬杳�盾有效緩解、今年下半年CPI基數(shù)較高等因素而略有走低，但仍將在高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)明年全年漲幅仍將在4%左右。CPI繼續(xù)高位運(yùn)行的主要原因是：

　　第一，上游價(jià)格漲幅有所上升，傳導(dǎo)壓力有所加大。今年下半年以來(lái)，我國(guó)上游的原材料燃料動(dòng)力價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)逐月回升(10月分別為4.5%和3.2%，均創(chuàng)今年2月以來(lái)的新高)，CPI所受到的來(lái)自上游的價(jià)格傳導(dǎo)壓力有所加大。特別應(yīng)當(dāng)指出的是，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)中的生活資料價(jià)格漲幅自2004年以來(lái)持續(xù)上升。由于在PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)向CPI的傳導(dǎo)中，生活資料價(jià)格與CPI之間的傳導(dǎo)最為直接，因此生活資料出廠價(jià)格的上漲將持續(xù)推動(dòng)CPI上漲。

　　第二，今年貨幣供應(yīng)增加較快，可能推動(dòng)明年CPI維持高位。通貨膨脹最終將表現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象。數(shù)據(jù)分析表明，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量增幅與滯后一年的CPI走勢(shì)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。由于今年我國(guó)貨幣供應(yīng)增速較快，可能導(dǎo)致明年我國(guó)的CPI繼續(xù)在高位運(yùn)行。

　　第三，能源價(jià)格高位波動(dòng)，直接和間接地助推CPI。從國(guó)際上看，由于原油供應(yīng)較為緊張，加之美國(guó)次貸危機(jī)后美國(guó)降息、美元貶值、投機(jī)資金可能進(jìn)一步流入商品市場(chǎng)，導(dǎo)致原油價(jià)格將繼續(xù)高位波動(dòng)，從而直接導(dǎo)致我國(guó)CPI中的燃料、交通類價(jià)格繼續(xù)上漲，并可能導(dǎo)致上游價(jià)格的上漲，從而間接地對(duì)CPI起到助推作用。

　　第四，資源性產(chǎn)品價(jià)格改革繼續(xù)推進(jìn)，促使CPI維持高位。前期，我國(guó)取消了對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策。各地區(qū)也進(jìn)一步實(shí)施差別水價(jià)，提高水費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，全面開(kāi)征污水處理費(fèi)。我國(guó)資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革將進(jìn)一步推進(jìn)。當(dāng)然，考慮到公眾的價(jià)格預(yù)期因素和承受能力因素，資源品價(jià)格改革將是分步驟、有控制性的，根據(jù)食品價(jià)格的走勢(shì)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、采取適當(dāng)?shù)念l率加以推出。這樣，即使食品價(jià)格漲幅有所回落，CPI運(yùn)行的“中軸”仍會(huì)顯著提高。

　　第五，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升會(huì)對(duì)CPI中期走勢(shì)產(chǎn)生向上的推力。如，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)顯著上升可能在一定程度上抬升核心物價(jià)水平。具體表現(xiàn)在：隨著

房?jī)r(jià)的上升，部分購(gòu)房需求轉(zhuǎn)為租房需求，租金價(jià)格可能有所上漲；房地產(chǎn)投資持續(xù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游金屬、水泥等價(jià)格的上升并向下游傳導(dǎo)；房地產(chǎn)價(jià)格的上升給企業(yè)帶來(lái)提高人工成本的壓力。

　　此外，正如央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所詳細(xì)分析的那樣，隨著勞動(dòng)力供求結(jié)構(gòu)性趨緊，工資上行壓力將增大。同時(shí)，通貨膨脹預(yù)期仍在繼續(xù)強(qiáng)化。這些都將導(dǎo)致CPI上行壓力依然較大，很有可能繼續(xù)保持在相對(duì)較高的水平。

　　年內(nèi)仍可能加息

　　考慮到CPI仍在高位運(yùn)行，短期內(nèi)有可能繼續(xù)略有上升，為改變實(shí)際利率為負(fù)、通脹預(yù)期較強(qiáng)的狀況，央行年內(nèi)再次加息的可能性不能排除。同時(shí)，還將繼續(xù)綜合采用加快

人民幣升值步伐、提高法定存款準(zhǔn)備金率、加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作、實(shí)施窗口指導(dǎo)等手段，緩解流動(dòng)性過(guò)剩、投資信貸增長(zhǎng)過(guò)快的局面，防止中期內(nèi)通貨膨脹率進(jìn)一步走高。

　　從明年情況看，由于CPI總體維持較高水平、但將呈前高后低的走勢(shì)，預(yù)計(jì)央行將綜合考慮物價(jià)的短期走勢(shì)和中期走勢(shì)，合理把握加息時(shí)機(jī)、頻率和幅度，做到既有效緩解通脹預(yù)期，又避免矯枉過(guò)正。預(yù)計(jì)明年全年加息3至4次，其中上半年的次數(shù)可能多于下半年。

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