作者：李輝

　　盡管A股的腳步在高估值壓力下已經走得有些沉重，但是作為支撐股市上漲的最基本因素，上市公司業績仍然頗為靚麗。剛剛公布完畢的三季度報顯示，上市公司業績仍然維持高速增長態勢，超出多數市場人士的預期。

　　統計顯示，截至10月31日，滬深兩市共1519家上市公司披露了2007年三季報，它們在今年1至9月共計完成主營業務收入56695.19億元，可比數據公司同比增長25.29%；1519家公司總共實現凈利潤5655.87億元，可比數據同比增長高達67%。

　　“上市公司業績最近兩年連續大幅增長，除了受惠于宏觀經濟大形勢之外，公司自身的努力和成長尤其值得關注�！敝袊�社會科學院工業經濟研究所副所長、中國經營報社社長金碚教授在即將發布的《2007中國企業競爭力報告》中指出。

　　據了解，《2007中國企業競爭力報告》將在本月下旬由中國經營報社主辦的品牌盛會——第五屆“中國企業競爭力年會”上正式發布。

　　管理水平“拔高”盈利能力

　　“我們的研究結果表明，中國工業企業盈利能力提升的重要原因有四，一是企業管理水平的提高，二是企業資產運營效率的提高，三是投資收益增加，四是職工工資的一部分轉化成了企業利潤�！苯痦罩赋�，近年來，我國工業企業的盈利能力有較大幅度提高，而與此同時，工業領域壟斷程度和進入壁壘不斷降低�！俺�少數資源性壟斷和行政性壟斷產業(企業)之外，從總體上看，我國工業企業盈利能力的增強，確實是企業競爭力提升的表現，而非由于壟斷程度的提高。”

　　不過，從三季報數據看，具有壟斷優勢的國有大型企業在上市公司業績中貢獻的凈利潤仍然相當驚人。Wind數據的統計結果顯示，14家上市銀行今年前三季度凈利潤共計2218億元，占兩市上市公司實現總利潤的39.2%，僅工行一家就達到633億元；14家銀行三季度單季共實現凈利潤825.69億元，占前三季度凈利潤總額比例達47.8%。

　　招商證券首席策略分析師趙建興認為，金融、石油等行業的大型國企，屬于國民經濟中最重要的部門，而且占據了市場上最有利的位置，具有其他企業不可比擬的優勢，預計今后一段時期這些企業仍將維持相對壟斷的地位。

　　而隨著股改的實施和完成，上市公司大股東以及管理層的利益都密切的聯系在一起，不少公司還實施了股權激勵機制，在這種背景下，管理層勵精圖治，加強對企業的管理，力爭做大做強上市公司的努力也推動了上市公司盈利能力的提高。統計顯示，1994年工業企業期間費用(主要包括銷售費用、管理費用、財務費用等)占銷售額的比例為13.81%，到2006年已經下降到7.79%，而在2007年則有望下降到4.57%。13年來，這一比例下降了9.24%。

　　“期間費用的下降，是企業盈利能力提升的最重要原因之一�！苯痦罩赋�，“企業期間費用相對下降可以反映企業管理水平的不斷提升，而后者是促進企業盈利能力提高的最重要因素。”

　　以深圳中小板上市公司的統計數據顯示，前三季度，中小板公司營業收入和凈利潤分別同比增長28.34%和38.78%。從披露情況看，中小板公司積極開拓市場，嚴格控制成本，加大技術創新，大力發展主營業務，成為業績快速增長的主要原因。

　　“偶然性收益”不穩定性顯現

　　統計顯示，上市公司投資收益延續半年報的上升勢頭，在公司業績中貢獻的比重超過三成。截至10月30日的數據顯示，在滬深兩市有1337家上市公司產生的4674億元凈利中，前三季度投資收益凈額為1626億元，占比為34.8%，其中對聯營企業和合營企業的投資收益凈額為175億元，也就是說，股市投資收益達到1451億元。

　　“這意味著在股市紅火的背景下，上市公司投資收益增加，成為企業利潤提升的重要途徑之一�！苯痦罩赋�，投資收益的提高，雖然在一定程度上反映了企業管理水平的提高，但是另一方面，這些資本市場上的收益具有很大的偶然性。

　　事實上，三季度單季環比增長的下滑也反映了投資收益的不穩定性。上證所統計顯示，上市公司第三季度投資收益雖然保持了增長趨勢，但相比今年上半年實現的投資收益和環比增長幅度均有下降：第三季度實現投資收益592億元，低于第二季度的投資收益797億元，環比僅為74.28%，遠低于第二季度的環比304%。

　　分析人士認為，由于上市公司大多交叉持股，其收益將隨市場震蕩出現波動。進入三季度以來，上證綜指一度突破6000點，但是個股走勢分化愈演愈烈，相當部分的

股票價格仍處低位，也影響到了上市公司業績。

　　“超預期”能持續多久

　　雖然有了業績增長超預期和利潤快速增長等因素，但業內人士仍然對上市公司業績前景表示謹慎。申銀萬國首席經濟學家楊成長分析，去年以及上半年上市公司業績的高速增長是多種因素促成的，同時和當時上市公司業績起點低分不開，隨著盈利能力的釋放，后期也將逐漸穩定，而隨著起點的提高，增速放緩不可避免。

　　來自國家統計局的數據顯示，1～8月份，全國規模以上工業企業盈虧相抵后實現利潤15623億元，同比增長37.0%，僅為上市公司業績增速的一半多一點�！斑@意味著上市公司的業績增長脫離了國家宏觀經濟的基本面，更多的開始受到資本市場的影響�！睏畛砷L判斷，來自市場資本的非正常因素和上市公司投資收益占比過高，刺激了業績的高增長，但指望上市公司業績長期持續高速發展是“不現實的”，應該認識到隨著國家宏觀經濟的調控和公司業績釋放開始放緩，業績增長將逐步走向平穩。

　　金碚指出，在研究上市公司盈利能力的時候，不能忽視勞動力成本的作用。在當前的經濟發展中，普遍存在壓低職工工資的情況。數據顯示，近幾年工資的年增幅在10%左右，而工業企業的凈利增幅在30%左右，這意味著企業盈利能力的增強某種程度上是靠擠壓勞動力成本獲得的。

　　“隨著

和諧社會的推進，國家明確提出要提高勞動者收入，因此今后企業的財務成本增加將是必然。”金碚認為，短期看，可能對企業造成一定的壓力，但是長遠看，“當中國企業職工工資的增長與企業利潤的增長形成良性循環之時，也就是中國企業競爭力提升進入新階段之際。”

　　趙建興則比較樂觀，勞動生產率提升的加速使其與資本投入增速之間的差距還可能繼續加大。這意味著資本稀缺現象將日益嚴重，從而導致企業的盈利能力有望繼續提升，同時，資本稀缺必然也將導致金融資本投資回報率的持續上升�！懊髂甑臉I績增長應該能保持在40%以上。”趙建興預測。

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　　中國企業競爭力年會

　　“中國企業競爭力年會”是由中國經營報社主辦的業界著名的品牌盛會，圍繞年度熱點經濟話題進行深入探討，迄今已成功舉辦四屆，即將于11月下旬舉辦的是第五屆。去年以來，資本市場的蓬勃態勢讓更多的目光投向了上市公司的盈利與競爭力話題。本屆年會將要討論的話題包括：上市公司盈利能力的增長是否說明競爭力的增長？盈利與競爭力之間的關系是怎樣的？如何分享全球資本實現企業的跨越式成長？本屆“中國競爭力年會”邀請到了國內外知名的經濟學家、基金公司高層、境外交易所主管、上市公司領袖共同赴會，在思想碰撞中分享智慧。此外，本屆年會還將首次發布在海外上市的中國公司競爭力報告。