非常榮幸能夠來到這里對剛才幾位做的關于投資銀行業務的報告做一個簡要的點評。我想談一些前瞻性的東西。

　　投資銀行業務關鍵就是看是否賺錢。在全球資本涌動、全球流動性泛濫的情況下很容易賺錢。但是，這也許只是一個暫時的現象。如果把全球的流動性比作一杯水，目前水位正在上升，推動水位上升的有三個來源。

　　一個是發達國家近期貨幣擴張很快。通過發達國家的廣義貨幣占GDP比重的長期變化趨勢發現，歐元區、日本、美國等國家近期貨幣供應增長都快于歷史平均水平。

　　另外，在美元貶值的背景下，大宗商品價格上漲，使得資源富有的國家經常帳戶順差上漲很快，貨幣發行也很快。

　　還有一點，傳統貿易順差國依然順差很大，即通常說的全球經濟失衡。由于外匯流入過多，這些國家的貨幣供給增長也非常快。不僅全球流動性這杯水的水位在上升，同時這杯水不是靜止的，是搖晃的，會向新興市場傾斜。發達國家出現的一些金融產品危機和美元貶值使更多的錢開始涌入新興市場。1995年之前涌入新興市場的錢大幅度上升，之后下降，很多西方經濟學家認為亞洲市場不穩健，泡沫太大，經濟發展很難持續。但是，這些錢從新興市場流出的時候，也是美元在1995年回升的時候。目前美元正在貶值，所以非常有必要關注美元

匯率的未來走勢。

　　當前各個新興市場經濟幾乎都是流動性泛濫。俄羅斯和中國的外匯儲備占進口比重超過14個月，一般認為3個月或6個月是比較合理的水平。另外，歐洲、中東、東南亞經濟的外匯儲備量也很大，而且在不斷上升。按占GDP的比重來看，和1997年以前相比，現在資本進出的情況是大進大出，現在新興市場經濟的凈流入占GDP的比重與1997年之前相比差不多，但毛流入和毛流出比1997年之前大得多。中國和其他亞洲新興市場還是經常帳戶順差，相對比較穩健。但是，在組合投資中，中國和亞洲都是凈流出。組合投資就是

股票加債券，這種凈流出代表中國主要買外國的債券，外國買中國的股票。單看股票，中國是凈流入，2006年有320億美元凈流入，占GDP比重的0.9%，比泰國、印度和南非都低，但不是新興市場中最低的。

　　由于凈流入量比較大，泰國、印度最近均采取一些措施限制這種流入，但是結果導致股價大幅度下跌。一個國家資本市場一旦開放，再想管制，負作用是很大的，許多國家流入之后都有很大的流出。

　　最近國際

貨幣基金組織的全球金融穩定報告中做的一個分析表明，有四個因素導致了一個國家的流入過多，一是股市交易量大，二是金融開放度高，三是經濟增長速度快，四是匯率預期調整后的利差大。所以，在這樣的背景，至少作為投資銀行，應當承擔起國家投出去，企業走出去，個人資金流出去的重任，要實現資金的大進大出，尤其是組合投資的流出，要沖銷FDI的流入。另外，投資銀行業的改革開放，應該循序漸進，在公平競爭、對等開放的原則下展開。(周慧蘭、賈盾、盧盈宇　整理)