劉真

　　近期央行向部分存款類金融機構發出通知，擬吸收部分非公開市場一級交易商的資金作為特種存款，存款期限為3個月和1年期，利率與目前同期限央票發行利率持平，分別為2.91%和3.44%，市場預計總規模在1000億元左右。與1987年和1988年開辦特種存款類似，本次該政策調控工具的重新啟用，顯示央行進一步擴大回收流動性范圍，以達到調整信貸結構的目的。

　　回收流動性又一有效工具

　　事實上，受外匯儲備不斷增加的影響，本年度前三季度我國貨幣信貸增速持續保持高位。廣義貨幣(M2)供應量自2月份以來就一直高于央行全年16%的目標；至9月末，銀行累計新增貸款3.36萬億，超出去年全年1800億，與全年貸款目標3.38萬億僅一步之遙。

　　而與此同時，在本年度連續八次上調人民幣存款準備金率后，金融機構存款準備金率已高至13%，達到1987年以來的最高點。這不僅直接影響銀行的經營效益，而且增加了正常的資金流動性管理壓力。在公開市場操作方面，受自身流動性狀況及通脹壓力等諸多因素影響，機構認購央票的積極性不斷減弱，不僅使3年期央票發行量日益減少，而且使1年期和3月期央票難以維持正常發行。這不僅弱化了央票回收流動性的功能，而且使其穩定利率的功能難以長期維持。

　　面對第四季度8000多億央票到期洪峰，央行勢必采用其他政策工具，以有效回籠流動性，控制信貸合理增長。而特種存款便是其中較為有效的回收流動性工具，亦是央行在第二季度貨幣政策執行報告中提到“要積極創新流動性對沖工具”和貨幣政策委員會三季度例會中所涉及“完善和創新政策工具”的具體體現。

　　為何是城商行？

　　此次央行主要面向城商行及信用聯社推出特種存款，不僅是由于前期全國性

商業銀行多次認購定向票據，更重要的是由于城商行、信用聯社資金狀況較為寬松與放貸規模較大。

　　從資金狀況來看，在資金清算效率不斷提高及央行多次上調存款準備金率的情況下，我國金融機構的超額準備金率持續下降，6月末，金融機構超額存款準備金率為3%。但分機構來看，由于在多次上調存款準備金率時(如在2006年6月16日和7月21日)，農信社的準備金率并未同步上調，這使得其超額準備金率與全國金融機構的差距逐級擴大，在2007年6月末處于5.5%的較高水平，遠高于全國金融機構的平均水平，更高于國有商業銀行2.43%的水平。

　　而從信貸增速來看，城市商業銀行、農村金融機構等中小金融機構貸款增長較快。2007年第一、二季度央行貨幣政策執行報告顯示，在第一季度，四大國有商業銀行人民幣貸款增加5948億元，同比少增57億元；而城市商業銀行、農村金融機構則分別增加894億元、2575億元；同比分別多增479億元、679億元。在上半年，國有商業銀行人民幣貸款增加9472億元，同比多增285億元；而城市商業銀行、農村金融機構則分別增加2025億元、4561億元；同比分別多增384億元、1089億元。

　　雖然當前流動性過剩根本原因在于我國對外貿易持續巨額順差及

人民幣升值預期強烈等因素，特種存款的啟動難以從根本上改變當前流動性過剩及其引起的系列問題，但該政策的出臺，體現央行調控思路從準備金率的“一刀切”粗放式管理逐漸轉變為有針對性的精細化調整。而在當前貨幣信貸增速居高不下的情況下，央行在第四季度勢必將繼續出臺更有效的多元化調控政策，其中不排除采用“窗口指導”等行政性手段。

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