“流動性過剩與貨幣政策”高層學(xué)術(shù)論壇闡明——

　　記者 黃麗珠

　　本報(bào)與人行武漢分行、湖北省金融學(xué)會聯(lián)合主辦的“流動性過剩與貨幣政策”高層學(xué)術(shù)論壇9月14日在武漢召開。來自人民銀行、國家發(fā)改委、國務(wù)院發(fā)展研究中心、中國社科院、有關(guān)金融監(jiān)管部門、高校以及湖北省金融界的代表近100人參加了會議。

　　與會專家普遍認(rèn)為，流動性過剩對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯而易見，但我們也不應(yīng)忽視它對我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所帶來的機(jī)遇。流動性過剩、資本過剩恰恰是中國資本市場、尤其是直接融資市場迅速壯大、推動產(chǎn)業(yè)升級千載難逢的良機(jī)。中國此前的社會財(cái)富增長一直沿襲“投資創(chuàng)造財(cái)富”的路子，而流動性過剩則可以使中國能夠效法西方國家的模式，走出“財(cái)富創(chuàng)造財(cái)富”的道路。此外，目前的貨幣環(huán)境也可以有效地調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)調(diào)整一旦啟動就會形成一種趨勢，它將促使多種金融產(chǎn)品加快上市、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、企業(yè)債發(fā)行，以及社會保障、保險(xiǎn)市場的蓬勃發(fā)展。

　　人行武漢分行副行長馬天祿致開幕詞，本報(bào)副總編輯付勇致辭，人行武漢分行副行長陳炳才主持會議并作論壇小結(jié)。　　·編者·

　　全社會的流動性從“不足”轉(zhuǎn)變到“過剩”，一方面表明我國銀行體系的運(yùn)行質(zhì)量有了明顯提高，全社會的財(cái)富水平逐步積累，國家的綜合實(shí)力在不斷強(qiáng)化；另一方面，它也給宏觀調(diào)控帶來新的挑戰(zhàn)。來自“流動性過剩與貨幣政策”高層學(xué)術(shù)論壇上專家較為一致的觀點(diǎn)是，當(dāng)前宏觀調(diào)控的新思路應(yīng)是：以有效的政策組合應(yīng)對流動性過剩，并且重新調(diào)整過剩流動性的流向，使其用于建立多層次資本市場以及更多地流向產(chǎn)業(yè)升級部門和公共部門等。

　　流動性過剩條件下的貨幣政策選擇

　　中國人民銀行武漢分行行長 張靜

　　由于全球流動性過剩以及流動過剩本身存在加速趨勢，資產(chǎn)價(jià)格上漲是必然的，不會停止。因而，宏觀調(diào)控要關(guān)注資源價(jià)格上升以及可能出現(xiàn)的市場波動與危機(jī)，加強(qiáng)對市場預(yù)期的引導(dǎo)，加強(qiáng)部門之間的溝通和協(xié)調(diào)，發(fā)揮政策的組合效應(yīng)。我們的具體政策建議是：

　　——以目前的貨幣增長速度為基線，進(jìn)行微調(diào)。目前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但在流動性過剩的條件下，經(jīng)濟(jì)增長存在著從偏快轉(zhuǎn)向過熱的可能，傳統(tǒng)的貨幣運(yùn)行規(guī)律正在發(fā)生變化，貨幣政策對此要予以高度關(guān)注，保持經(jīng)濟(jì)又好又快、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。應(yīng)該說，目前的金融調(diào)控力度是適當(dāng)?shù)模�貨幣供�?yīng)量水平基本滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，M2增長率維持年初的目標(biāo)符合現(xiàn)實(shí)情況，政策目標(biāo)不宜作過大調(diào)整，只需根據(jù)市場流動性狀況微調(diào)即可。

　　——加強(qiáng)對市場流動性的引導(dǎo)，使它向政府預(yù)期的方向流動。由于流動性過剩與資金不足并存，解決流動性過剩問題的根本途徑不是讓資金閑置，而是讓資金使用起來，發(fā)揮資金的效益，向政策需要或薄弱的方向流動。例如，可以嘗試采用財(cái)政補(bǔ)貼、市場準(zhǔn)入放寬等方式，支持企業(yè)和金融部門到農(nóng)村發(fā)展，中央銀行可以采取降低支農(nóng)再貸款利率的方式，節(jié)約農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的融資成本，利用經(jīng)濟(jì)杠桿引導(dǎo)資金回流農(nóng)村，挖掘農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的潛力，為擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)、提高工業(yè)品的購買力、促進(jìn)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　廣大農(nóng)村和中小企業(yè)缺乏資金，可以將給予外資的優(yōu)惠政策給予農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，引導(dǎo)資金流向農(nóng)村，流向中小企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　——積極支持和鼓勵資本市場的發(fā)展，提高國際

競爭力。資本市場是疏導(dǎo)流動性的重要出口，在防范泡沫的前提下，貨幣政策不僅要關(guān)注實(shí)體部門的價(jià)格波動，也要關(guān)注資本市場和資產(chǎn)價(jià)格，利用多種工具支持股票、企業(yè)債、公司債和短期融資券市場的發(fā)展，做大市場規(guī)模，提高全社會的直接融資比例，促進(jìn)金融市場均衡發(fā)展。一方面消化吸收更多的市場流動性；另一方面也可以提升企業(yè)的市場價(jià)值和國際競爭力，避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行。當(dāng)然，在這方面，貨幣政策的出臺最好能夠與其它部門政策配合，效果會更突出。

　　——宏觀調(diào)控少采用總量政策，多采用結(jié)構(gòu)性政策，充分利用影響預(yù)期的多種手段和方式，發(fā)揮政策的綜合效應(yīng)。貨幣當(dāng)局要爭取主動，利用貨幣政策工具來調(diào)控預(yù)期，強(qiáng)化道義勸說，完善溝通策略，打好心理戰(zhàn)。在利率提高上，可以改變每次27個(gè)基點(diǎn)的做法，可以高一些。在頻度上，可以密集一些或間隔更長一些。在結(jié)構(gòu)上，可以考慮短期貸款利率幅度的提高大一些，長期提高小一些，并盡量縮小存款貸款利率差，鼓勵商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，減少商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張沖動和企業(yè)、個(gè)人貸款沖動。

　　要繼續(xù)完善匯率機(jī)制改革，促進(jìn)國際收支平衡，在短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大人民幣對美元匯率的波幅，保持上下雙向波動，打破人民幣單邊升值預(yù)期，釋放短線投機(jī)資金炒作導(dǎo)致的人民幣升值壓力。在企業(yè)逐漸適應(yīng)的前提下，升值幅度可以大一些，快一些，然后下跌的幅度也可以大一些，持續(xù)的時(shí)間長一些，這樣，避免市場預(yù)期固化。

　　——在采取對沖操作的同時(shí)，適當(dāng)發(fā)揮國債的作用。中央銀行發(fā)行票據(jù)和發(fā)行國債的成本效應(yīng)和收回流動性效應(yīng)區(qū)別不大，但國債可以投資，尤其是長期投資，乃至向農(nóng)村和基礎(chǔ)設(shè)施投資。因此，可以適當(dāng)采用發(fā)行國債的方式來解決流動性過剩。中央銀行可以利用掌握的特別國債，及時(shí)在公開市場實(shí)施正回購操作，深度凍結(jié)流動性，既豐富貨幣政策工具，還能引導(dǎo)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行票據(jù)等工具的很好輔佐。

　　努力緩解流動性過剩矛盾

　　《金融時(shí)報(bào)》副總編輯 付勇

　　今年3月，溫家寶總理在《政府工作報(bào)告》中提出“有效緩解銀行資金流動性過剩問題”。7月中央政治局會議提出，要堅(jiān)持把遏制經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。要實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)，就必須認(rèn)真解決流動性過剩矛盾。因此，這次學(xué)術(shù)論壇主題有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對性和實(shí)踐價(jià)值。

　　今年以來，中央銀行為了控制通脹，抑制流動性過剩已先后7次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，4次提高存貸款利率，5次發(fā)行定向票據(jù)。不久前周小川行長到福建調(diào)研時(shí)明確提出，對于主要由國際收支雙順差造成的流動性過剩問題，人民銀行干部職工必須予以高度關(guān)注。人民銀行各級分支機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)調(diào)查研究和分析，為宏觀決策提供有效支持。人民銀行武漢分行把流動性問題確定為“特色研究”的突破口，近期圍繞流動性過剩問題開展一系列的調(diào)查研究工作，已經(jīng)形成一些研究成果。可以說，武漢分行的這些探索為此次論壇的成功舉辦打下一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　系統(tǒng)論認(rèn)為，要比較深刻、全面地認(rèn)識一個(gè)復(fù)雜事物，需要采用從定性到定量的綜合集成法，即把科學(xué)理論和經(jīng)驗(yàn)知識結(jié)合起來，集思廣益，使人們對客觀事物認(rèn)識由星星點(diǎn)點(diǎn)，匯集成一個(gè)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)。參加本次論壇的專家學(xué)者，既有來自政府部門的領(lǐng)導(dǎo)，也有商業(yè)銀行的代表，以及研究機(jī)構(gòu)的學(xué)者。這些來自不同領(lǐng)域、不同學(xué)科的專家以各自的學(xué)科理論、經(jīng)驗(yàn)知識，從不同方面、不同角度，對流動性過剩問題進(jìn)行交叉研究，將會形成系統(tǒng)論倡導(dǎo)的研究的綜合優(yōu)勢和整體的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，這將大大豐富加深對流動性問題的認(rèn)識。

　　《金融時(shí)報(bào)》將本次高層學(xué)術(shù)論壇中綜合集成的研究成果傳播出去，將會引起金融界、全社會更多的人對這個(gè)問題的關(guān)注、思考，從而緩解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流動性過剩矛盾。這正是我們共同舉辦這次論壇的初衷，也是此次論壇的特色、價(jià)值所在。

　　以有效的政策組合應(yīng)對流動性過剩

　　廣東金融學(xué)院中國轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊，提出了應(yīng)對中期流動性過剩的貨幣政策安排。陸磊認(rèn)為，首先，流動性過剩將是一個(gè)中期貨幣現(xiàn)象，其原因有二。第一，在IMF調(diào)低美國和世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測水平的背景下，中國將繼續(xù)保持世界經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)頭羊的地位，無論是國內(nèi)投資還是境外資金流入水平仍將保持較高水平，資產(chǎn)價(jià)格走高和銀行體系流動性充裕狀態(tài)并無短期逆轉(zhuǎn)跡象。第二，當(dāng)前流動性過剩的直接來源之一是銀行體系可貸資金的釋放，而以建設(shè)銀行為首、包括城市商業(yè)銀行在內(nèi)的銀行業(yè)A股上市籌資將進(jìn)一步提高銀行體系資本充足率，也將直接導(dǎo)致可貸資金的增加，由此形成派生存款和貨幣供應(yīng)量的進(jìn)一步上升。

　　其次，資產(chǎn)泡沫化與流動性過剩并行不悖，特別是居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整將是一個(gè)持續(xù)過程，由此導(dǎo)致銀行體系面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，在承認(rèn)流動性過剩和資產(chǎn)泡沫化在近期只能緩解而不可逆轉(zhuǎn)的前提下，就貨幣政策安排看，繼續(xù)實(shí)施緊的利率和存款準(zhǔn)備金政策將是最優(yōu)的短期政策組合。一方面，實(shí)施適度的利率上調(diào)可確保資產(chǎn)價(jià)格膨脹速度在可控制范圍內(nèi)。在資產(chǎn)價(jià)格膨脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利率的時(shí)期，利率上調(diào)以保證名義利率減通貨膨脹率(CPI)為非負(fù)數(shù)是中央銀行貨幣政策的鐵律，但在經(jīng)濟(jì)膨脹期，名義利率很難追上資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度，但畢竟可以提高融資成本，避免過度投機(jī)。另一方面，只有繼續(xù)保持較高的存款準(zhǔn)備金，才能保證在未來經(jīng)濟(jì)金融形勢逆轉(zhuǎn)的背景下，銀行體系依然具有足夠的流動性，也才能確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和金融穩(wěn)定。

　　中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院院長王自力提出，當(dāng)前的人民幣升值預(yù)期是國際流動性瘋狂涌入的根源，因而，匯制改革應(yīng)成為遏制國際流動性涌入的治本之策。王自力認(rèn)為，在全球流動性過剩的大背景下，國際流動性向國內(nèi)不斷地瘋狂輸入，是在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期作用下資本逐利的天然本性使然。在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期和升值通道被打通的前提下，國際市場上泛濫的流動性便開始通過國際貿(mào)易、對外投資、股權(quán)收購，以及其他各種合法和非法的渠道，源源不斷地大肆向內(nèi)地涌入，豪賭人民幣繼續(xù)升值，以實(shí)現(xiàn)套利。而本國中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)和居民會根據(jù)新的市場情況來調(diào)整各自的資產(chǎn)組合，從而推動地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格的上漲，而資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)，又會吸引更多的資金加速流入。上述過程形成自我強(qiáng)化的循環(huán)，結(jié)果是本幣升值過程伴隨著資金流入和資產(chǎn)價(jià)格的上漲過程。

　　王自力還強(qiáng)調(diào)，最近發(fā)生的美國次貸危機(jī)，很可能使美國經(jīng)濟(jì)受此影響而走弱。目前，市場已開始預(yù)期美聯(lián)儲將降息，美元將更加走軟。如此，勢必進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力；另一方面或出于資金安全考慮，或出于投機(jī)人民幣升值預(yù)期，國際投機(jī)資金特別是以日元為基礎(chǔ)的“攜帶交易”資金很可能還將更大規(guī)模地流入我國，增大央行回收流動性的難度，對此，我們決不可掉以輕心。

　　中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院院長朱新蓉認(rèn)為，流動性過剩對經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展是利弊兼有，應(yīng)注意趨利避害。金融體系的穩(wěn)定、流動和效率的統(tǒng)一，最重要的標(biāo)志是“四感”，即滿足感、安全感、平衡感、幸福感的合一，這對貨幣政策調(diào)整提出了更高的要求，即實(shí)現(xiàn)一元向多元轉(zhuǎn)變、靜態(tài)向動態(tài)轉(zhuǎn)變、宏觀向宏微觀結(jié)合轉(zhuǎn)變、總量向總量與結(jié)構(gòu)并重轉(zhuǎn)變；傳統(tǒng)向現(xiàn)代轉(zhuǎn)變，等等。應(yīng)對流動性過剩，不僅需要央行“一馬當(dāng)先”、實(shí)施穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，還需要財(cái)政、稅收、金融監(jiān)管等相關(guān)部門的“萬馬奔騰”，形成有效的政策組合。

　　武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授何國華，就資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的關(guān)系闡述了他的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，隨著金融一體化和金融全球化的不斷深入，資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策間的相互影響進(jìn)一步深化，更有必要在制定貨幣政策時(shí)考慮資產(chǎn)價(jià)格的影響。但相關(guān)文獻(xiàn)研究表明，各國的物價(jià)指數(shù)均沒有包含資產(chǎn)價(jià)格，因?yàn)槲飪r(jià)一般是用來反映不同時(shí)點(diǎn)上商品的消費(fèi)成本變動，屬于流量分析。CPI僅測量當(dāng)前等效用下消費(fèi)流的成本改變，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)格，沒有包含一些耐用消費(fèi)品，也沒有給資產(chǎn)價(jià)格充分的權(quán)重。因此，不能完全回答消費(fèi)者效用的當(dāng)前貨幣成本是否改變。而用財(cái)富價(jià)格指數(shù)來測量在給定效用水平下的名義貨幣成本改變，這種方法也存在理論上的缺陷和實(shí)際操作的困難。資產(chǎn)價(jià)格相對于商品價(jià)格更有彈性，研究表明，資產(chǎn)價(jià)格的變化可能是有黏性的商品價(jià)格變化的預(yù)兆，也就是說，資產(chǎn)價(jià)格可能是通貨膨脹的先行指標(biāo)。國內(nèi)外學(xué)者研究表明，包含實(shí)際短期利率、實(shí)際有效匯率、實(shí)際房地產(chǎn)價(jià)格和實(shí)際股票價(jià)格的金融狀況指數(shù)FCI，對通貨膨脹具有良好的預(yù)測能力。

　　中國人民銀行研究局副處長劉向耘提出，我國中央銀行為抑制流動性過剩采取了多種措施，也取得了明顯成效，但當(dāng)前流動性過剩問題仍沒有得到根本解決。為此，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持標(biāo)本兼治的辦法，提高流動性管理的有效性。

　　首先，進(jìn)一步改進(jìn)治標(biāo)的方法，提高對沖措施的有效性。在當(dāng)前金融創(chuàng)新快速發(fā)展，貨幣需求變化較大的情況下，要根據(jù)貨幣需求的變化設(shè)定合理的貨幣供給目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，要綜合考慮基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的作用，根據(jù)貨幣乘數(shù)的變化趨勢以及提高法定存款準(zhǔn)備金政策對貨幣乘數(shù)的影響，確定合理的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控目標(biāo)。為了更好地實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控目標(biāo)，要明確流動性管理的目標(biāo)到底是以數(shù)量目標(biāo)為主還是以價(jià)格為主，而不能在兩者之間搖擺，還要提高流動性管理的預(yù)測分析技術(shù)和評估水平。此外，要通過中央銀行與財(cái)政部門之間的進(jìn)一步協(xié)調(diào)配合，盤活中央銀行資產(chǎn)中的部分財(cái)政性再貸款，擴(kuò)大中央銀行對沖操作的空間。

　　其次，要加強(qiáng)治本措施，進(jìn)一步從根本上抑制流動性過剩。要繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)一步加強(qiáng)外匯管理體制改革，要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)外匯儲備管理的新模式。尤其重要的是，流動性過剩雖然直接表現(xiàn)為一個(gè)金融問題，但它有著深刻的經(jīng)濟(jì)背景，因此，要從根本上解決流動性過剩問題，需要提高社會共識，加強(qiáng)各方面的合作。要加大一攬子結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的力度，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)稅政策、外貿(mào)政策、利用外資政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等方面的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)國際收支平衡和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

　　當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是有效應(yīng)對并利用流動性

　　國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員王小廣，就流動性過剩與投資過熱的關(guān)系提出他的政策建議。他認(rèn)為，當(dāng)前的宏觀調(diào)控重點(diǎn)不是減少流動性過剩，而是有效地利用它，主要是重新調(diào)整過剩流動性的流向，向有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向調(diào)整。總體思路是：第一，下決心大力度調(diào)整房地產(chǎn)的發(fā)展政策，阻礙過剩資金向房地產(chǎn)業(yè)的高度集中，抑制房地產(chǎn)過度增長。第二，創(chuàng)新模式，使過剩資金流入急需的產(chǎn)業(yè)升級部門及社會事業(yè)發(fā)展部門。過剩的貨幣流動性從房地產(chǎn)部門退出后，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是將社會過剩資金導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)升級部門和公共部門。產(chǎn)業(yè)升級部門主要是產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平較高、市場容量大的現(xiàn)代制造業(yè)和裝備工業(yè)。主要包括汽車、通用裝備、大型專業(yè)技術(shù)裝備、船舶、精細(xì)化工等重化工業(yè)。由于這些過剩的資金相對分散，且流動性很強(qiáng)，喜好投機(jī)，因此，無法直接導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)升級部門，因此，需要一種機(jī)制將其間接導(dǎo)入，主要設(shè)想是采用美國的成功經(jīng)驗(yàn)，將發(fā)展股市與產(chǎn)業(yè)升級結(jié)合。過剩的流動性逐步向股市流轉(zhuǎn)，造成股票市場的繁榮，這是一種好的動向，但要避免的是股市的發(fā)展只有泡沫而對產(chǎn)業(yè)升級的拉動作用不大。

　　中國社科院金融研究所研究員殷劍峰認(rèn)為，為了正確分析當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢以及各種政策的影響，一個(gè)比“流動性過剩”更加恰當(dāng)?shù)脑~匯是“可貸資金的過剩”——可用于放貸的資金的供給超過了對這些資金的需求。

　　殷劍峰認(rèn)為，可貸資金的過剩首先起因于經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的可貸資金供給——儲蓄大于可貸資金需求——投資。長期的儲蓄率高于投資率是我國可貸資金過剩的根本原因。

　　由于收入分配結(jié)構(gòu)的不合理，越來越多的儲蓄被邊際消費(fèi)傾向較低的部門和家庭持有。同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待升級的過程中，相應(yīng)領(lǐng)域的投資受到過多的行政管制。這只能歸因于體制因素造成的扭曲。

　　其次，是境外的投資、尤其是投機(jī)性資金——后者往往會喬裝打扮。海外游資的涌入給境內(nèi)資金過剩造成了較大的壓力。不過，鑒于央行發(fā)行了巨額的央行票據(jù)予以對沖，并將商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率上調(diào)到了11.5%，其實(shí)際影響并不如想象的那么大。

　　總之，當(dāng)前的可貸資金過剩是相對過剩，其關(guān)鍵原因在于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的體制、機(jī)制沒有理順。同時(shí)，在國內(nèi)的儲蓄大于投資的情況下，其對應(yīng)的結(jié)果必然是長期的貿(mào)易順差。因而，人民幣升值并不能從根本上解決中國對其他國家，尤其是美國的貿(mào)易順差問題。人民幣的巨幅升值只能將中國對美國的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為其他國家對美國的貿(mào)易順差，而中國國內(nèi)的投資會以較儲蓄下降更快的的速度減少。如果出現(xiàn)這種情況，則我們不得不將面臨與經(jīng)濟(jì)蕭條相伴的可貸資金過剩。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員陳道富提出：解決我國流動性過剩需長中短期政策配合。從長期來看，解決我國流動性過剩的根本之道，在于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，提高國內(nèi)消費(fèi)。影響國內(nèi)消費(fèi)的主要根源在于近些年來國民收入向政府和企業(yè)的傾斜。提高居民消費(fèi)水平的根本之道，在于消除對居民創(chuàng)業(yè)的各種束縛，發(fā)展多層次資本市場，建立真正以民生為本的社會。

　　從中期來看，在保持貨幣穩(wěn)定，資源、環(huán)保可持續(xù)的情況下，我國應(yīng)該而且也有可能用好過剩的流動性，爭取更高的經(jīng)濟(jì)增長效率。與其他國家流動性過剩不同的是，我國同時(shí)并存流動性過剩和資金不足。這主要是由于我國金融市場發(fā)展仍不平衡，直接融資市場，尤其是服務(wù)于企業(yè)生命周期前端的、服務(wù)于“三農(nóng)”領(lǐng)域的各類金融工具、金融市場還很不發(fā)達(dá)，這使得我國在中小企業(yè)、高新技術(shù)及“三農(nóng)”等領(lǐng)域的資金配置效率極其低下。這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的流動性過剩格局。通過發(fā)展金融市場，提高儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率，過剩的流動性是有可能被引導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)體所需環(huán)節(jié)的，但這個(gè)過程并不是一個(gè)簡單的金融過程。

　　當(dāng)然，如果金融市場短期內(nèi)難以大幅度發(fā)展，過剩的流動性就有可能沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)，帶來通脹或者資產(chǎn)泡沫。因此，在短期內(nèi)有必要采取緊縮性的貨幣政策來加以回收，避免其負(fù)面影響。

　　利用流動性過剩契機(jī)加快商業(yè)銀行改革

　　國際金融專家、中國銀行王元龍教授提出，商業(yè)銀行要利用流動性過剩的契機(jī)，促進(jìn)其經(jīng)營管理與業(yè)務(wù)模式的根本變革。

　　首先，調(diào)整信貸投向結(jié)構(gòu)。通過信貸投向結(jié)構(gòu)改變來應(yīng)對流動性過剩問題。大力開發(fā)中小企業(yè)和個(gè)人信貸市場，增加面向個(gè)人及中小企業(yè)的貸款種類。同時(shí)，要加大對醫(yī)療、教育、社會保障和薄弱產(chǎn)業(yè)的信貸投入，提高規(guī)模效益和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　其次，調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)。應(yīng)抓住資本市場的發(fā)展機(jī)遇，積極開展并購重組顧問、資產(chǎn)證券化、理財(cái)托管等投行、中間業(yè)務(wù)。加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，不失時(shí)機(jī)地開發(fā)與資本市場、外匯市場、境外投資相關(guān)的理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品，大力拓展零售業(yè)務(wù)，特別是中高端零售業(yè)務(wù)市場。創(chuàng)造連接不同市場的產(chǎn)品，將存款與債券市場、貨幣市場、資本市場、國際市場掛鉤，拓寬資金運(yùn)用空間。

　　第三，調(diào)整金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行要拓展運(yùn)作空間：發(fā)展貨幣市場基金，發(fā)展包括資產(chǎn)證券化，以債券為基礎(chǔ)的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產(chǎn)品和債券品種系列等新產(chǎn)品，發(fā)展公司和私人理財(cái)增值服務(wù)；發(fā)展商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的理財(cái)托管產(chǎn)品，逐漸拓寬商業(yè)銀行的生存空間。

　　第四，積極的流動性管理措施。需要學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)銀行的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，采用更加精細(xì)化的流動性管理；需要建立規(guī)模適當(dāng)?shù)亩鄬哟瘟鲃有詢�備，�?shí)現(xiàn)流動性與效益性的協(xié)調(diào)管理；需要通過多樣化的理財(cái)產(chǎn)品有效分流被動負(fù)債，減輕流動性過剩的壓力。

　　中國工商銀行湖北省分行副行長宋士卿認(rèn)為，商業(yè)銀行應(yīng)對流動性過剩的對策主要包括四個(gè)方面：

　　一是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高流動性管理水平。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，做好資金流向、流量的預(yù)測，提高資金使用效率。另外，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)持有債券的結(jié)構(gòu)和期限管理，提高資金運(yùn)作收益。二是嚴(yán)格執(zhí)行國家宏觀調(diào)控政策和貨幣信貸政策，控制信貸計(jì)劃的執(zhí)行進(jìn)度和投放節(jié)奏，密切跟蹤監(jiān)管層對遏制高耗能產(chǎn)品過快增長的各項(xiàng)政策和措施，及時(shí)引導(dǎo)信貸退出，防止經(jīng)濟(jì)周期波動帶來的信貸資產(chǎn)不良率反彈。三是高度重視非信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，減輕信貸控制政策對商業(yè)銀行盈利帶來的沖擊。商業(yè)銀行必須加快中間業(yè)務(wù)發(fā)展,改善收益結(jié)構(gòu),提高非利息收入占比。同時(shí)，應(yīng)加快本外幣一體化產(chǎn)品創(chuàng)新，大力拓展基金托管、

企業(yè)年金托管、券商第三方存管及QDII等證券市場類、投資銀行及綜合理財(cái)業(yè)務(wù)，努力提高交易類資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重和收益。四是加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理。準(zhǔn)確計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，同時(shí)加大外匯衍生產(chǎn)品創(chuàng)新。積極應(yīng)對利率變動將更為頻繁的趨勢，提高貸款議價(jià)水平和資金配比管理水平。

　　借鑒日本經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)應(yīng)對“流動性過剩”

　　中國國際問題研究所世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究部主任姜躍春認(rèn)為，應(yīng)采取綜合對策，避免出現(xiàn)日本式的經(jīng)濟(jì)蕭條。歷史上爆發(fā)在1929年的大危機(jī)、1989年日本的泡沫危機(jī)，以及1997年的東南亞危機(jī)都是通過一次這樣的危機(jī)而把過剩的流動性消滅掉的。無論是20多年前的日本、還是現(xiàn)在的中國，其實(shí)都有機(jī)會來避免由于流動性過剩而產(chǎn)生的沖擊。但我認(rèn)為，當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的根本原因不是匯率升值本身，而是匯率升值過程中貨幣政策失當(dāng)導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫破裂。是日本當(dāng)年面臨升值壓力，貨幣當(dāng)局擔(dān)心外資利用利差套利，因而把利率維持在較低的水平上。結(jié)果，不但沒有阻止套利資金的進(jìn)入，而且還導(dǎo)致了股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫的形成。如果能及時(shí)提高利率，加大投資和投機(jī)的成本，就沒有后來的經(jīng)濟(jì)泡沫和金融泡沫，金融危機(jī)就可以避免。后來日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷則是綜合經(jīng)濟(jì)政策乏力或錯誤所致，因而，綜合運(yùn)用貨幣、財(cái)政兩大杠桿監(jiān)管經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定是未來幾年

中國經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵。而當(dāng)前還是重點(diǎn)通過高利率政策控制投資過熱，抑制房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格的輪番暴漲。總之，要消除流動性過剩、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)對外、對內(nèi)的平衡，單一的政策措施難以奏效，“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理調(diào)控貨幣信貸總量，有效緩解銀行資金流動性過剩問題”，使體制和政策聯(lián)動，多種政策合理搭配、協(xié)調(diào)運(yùn)用，不僅重視促進(jìn)國際收支平衡，而且同樣重視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡。

　　河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長裴桂芬就日本流動性陷阱條件下的數(shù)量緩和政策作了介紹。20世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，貨幣政策經(jīng)歷了長期的探索，1991年的降低貼現(xiàn)率的政策持續(xù)到1995年，貼現(xiàn)率從6%降到0.5%，同期日本無擔(dān)保隔夜拆借利率也從8%降至1995年的0.5%，但始終沒有起到刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果，在東南亞金融危機(jī)引發(fā)日本金融動蕩后，日本于1999年3月到2000年8月間采取了零利率政策。此時(shí)日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了流行性陷阱和通貨緊縮狀態(tài)，常規(guī)的貨幣政策無能為力，而財(cái)政政策也沒有政策空間，因此，便采取了數(shù)量緩和政策，即通過央行購買商業(yè)銀行的手持國債，增加商行在央行的活期存款余額，預(yù)期效果是降低利率、增加商業(yè)銀行貸款和投資、穩(wěn)定金融體系和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期及政策持續(xù)效果，并最終消除通貨緊縮。從實(shí)施效果看，降低利率和穩(wěn)定金融體系的效果是明顯的，對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也發(fā)揮了作用，而增加貸款的效果不顯著，這是由于日本金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)問題的嚴(yán)重和資本充足率的制約，降低了商業(yè)銀行增加貸款的積極性。2006年3月，隨著日本經(jīng)濟(jì)的增長，當(dāng)消費(fèi)者物價(jià)擺脫下降趨勢后，取消了數(shù)量緩和政策，說明這一非常規(guī)的貨幣政策還是在一定程度上達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。 (本報(bào)駐湖北記者江海生、吳海峰參與此次報(bào)道)