人民銀行研究生部主任唐旭文章認為境內不存在高短期流動性的“熱錢”，而存在長線投機性資金

　　通過地下錢莊流入資金有限

　　徐以升

　　最新一期學術刊物《金融研究》刊發(fā)文章稱，中國境內不存在短期流動性強的“熱錢”，而需改稱為“長線投機資金”，1999年到2005年該資金累計流入上限近3000億美元。

　　這份名為《中國貿易順差中是否有熱錢，有多少？》的文章，刊發(fā)于2007年9月期的《金融研究》。作者署名為中國人民銀行研究生部主任唐旭、央行金融研究所梁猛。

　　《金融研究》是央行主管、中國金融學會主辦的學術出版物。該文第一作者唐旭現(xiàn)任央行反洗錢局局長，文章寫作時他擔任央行研究局局長。

　　雜志稱上述文章收稿日期為今年4月9日，作者表示該文章內容不代表作者所供職機構的意見。

　　關于市場高度關注的“熱錢”問題，這也是迄今為止較為清晰的研究。

　　“熱錢”改稱“長線投機資金”

　　上述文章認為，熱錢的特征是“高短期流動性”，由于我國對資本項目管制比較嚴格，境外投機資本必須繞道而行，而通過其他渠道流入的話，其流動性就會大大降低。由于缺乏最重要的短期流動性，此類只具有投機性的資金不能稱為熱錢，可以稱之為 “長線投機資金”。

　　計算顯示，從1999年到2005年長線投機資金規(guī)模總計上限值為2939億美元。2005年新增872億美元，其中通過國際貿易方式形成的約327億美元，約為當年貿易順差的32%。

　　文章指出，長線投機資金的流入渠道不僅是貿易渠道，更為合理和全面的描述是境外資金通過“外商投資企業(yè)渠道”進入境內。

　　文章指出，由于外國母公司與其在中國分支機構的關聯(lián)交易是計劃性的，不是市場性的，這意味著外資企業(yè)通過關聯(lián)交易建立了一條境外資金進入中國境內的有效渠道。

　　“外資企業(yè)利用國內國際兩個市場和資源，通過關聯(lián)交易、資金調度等謀取最大化利益。根據(jù)分析，通過這一渠道進入境內資金的數(shù)量是巨大的。”

　　文章同時給出了三個外資企業(yè)長線投機資金進入境內的途徑，以及外資流出中國境內的途徑。進入途徑分別是利潤留存、外國直接投資折舊和外債，資金流出渠道為外資企業(yè)收益匯出。

　　通過三種外企渠道進入　　

　　文章首先指出，將外資企業(yè)的經營利潤留在我國境內，這是境外長線投機資金進入境內最為直接和簡單的方式。

　　文章援引國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，從1998年到2005年，外資企業(yè)利潤有了迅猛的增長。1998年外資利潤為52.3億美元，到了2005年這一數(shù)字為517.6億美元。

　　其次，外國直接投資折舊是重要方式。“折舊是沒有實際現(xiàn)金流的成本支出，如果折舊快，則可以大大減少利潤水平，從而減少稅務負擔，實際增加企業(yè)留存資金的數(shù)量。”

　　文章表示，2005年之前的10年期間，我國FDI投資存量接近5000億美元，按10%的折舊率，每年有近500億美元的折舊成本，而且目前還在不斷上升。

　　第三個途徑是外債流入。文章指出，外資企業(yè)的外債主要有三個來源，向國外銀行貸款；向在華外資銀行貸款；向國外出口商、國外企業(yè)和私人借款，其中最后一項是增長較快和主要的外債來源。

　　“在

人民幣升值強烈預期的條件下，外資企業(yè)向母公司或其他國外金融機構以短期融資為主的融通資金行為，投機性比較強，因此將外企外債納入長線投機資金的計算范圍。”

　　上述文章還指出，收益匯出是外資企業(yè)主要的資金流出渠道。根據(jù)國家外匯局數(shù)據(jù)，1996年到2005年的收益匯出一直較為穩(wěn)定。文章認為，外資企業(yè)實際的收益匯出能力要遠遠高于“穩(wěn)定”的水平。

　　據(jù)此，文章給出的長線投機資金計算公式是“外資利潤+FDI折舊額-收益匯出+外資外債新增”。

　　對于1999年到2005年長線投機資金規(guī)模總計為2939億美元的數(shù)字，文章認為這是一個上限的概念，即潛在的長線投機資金的最大值，包括外債在內，這些資金中總有一部分是正常的投資和經營資金。如果這其中有50%轉變?yōu)檎鎸嵧顿Y，那么目前在境內帶有投機性質的長線投機資金的存量也將接近1500億美元。

　　文章還給出了另外兩個流入渠道：國際收支的經常轉移項目和地下錢莊。所謂經常轉移，是指國際資本通過捐贈等經常轉移渠道流進，1997年到2005年該項目下總共流入資金1080.68億美元。文章認為，經常轉移項下自1986年起一直為流入，其中大部分資金應該屬于“援助”性質，即使有套利資金也難以判斷其數(shù)量和比例。此外，文章認為通過地下錢莊流入的資金實際很有限。

　　加強資本外逃研究

　　文章認為，長線投機資金進入境內有兩個利潤動機，一是人民幣升值，二是境內資產價格上升，這兩個目標是相輔相成的。

　　“國外資金到國內的過程是緩慢和連續(xù)的，對中國經濟的影響也是緩慢和連續(xù)的，但外資集體撤離時，其影響是迅速的和非連續(xù)的。”文章對外資可能存在的大規(guī)模撤離表示了擔憂。

　　文章指出，如果出現(xiàn)2000億美元以上的外資集體撤離中國境內，那就意味著中國資本市場上突然出現(xiàn)了1.5萬億元的資本品供給，這就會大幅壓低資本品價格，房地產市場和

股票市場就會出現(xiàn)災難。基于此，文章建議，要加強對資本外逃的研究，防范金融風險。

　　此外，報告還建議，要加強對關聯(lián)交易和價格轉移的監(jiān)管，加強外債管理，變短期外債為長期投資，同時加強

宏觀調控研究，防范政策失誤。

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