趙娟 孫健芳

　　通貨膨脹、流動性過剩、人民幣升值，這是目前中國面對的“鐵三角”問題。

　　流動性過剩和通貨膨脹如鬼影雙魅，擊垮了所有領域原有的價格平衡體系。為了控制流動性，人民銀行頻繁動用了利率、存款準備金率、定向央票幾大利劍。9月10日財政部宣布，2000億元特別國債將通過全國銀行間債券市場向社會公開發行。14日，央行則在9個月內第五次動了利率手段。

　　可以預見，在貨幣政策和財政政策共同努力下，流動性在緊縮。但按下葫蘆浮起瓢，緊縮國內流動性將使人民幣值的壓力加大。

　　如何解決通貨膨脹、流動性過剩、

人民幣升值三大問題，政府應該采取什么樣的貨幣政策，本報就此專訪了《貨幣戰爭》作者、貨幣政策研究專家宋鴻兵先生。

　　人民幣升值有更大的外部風險

　　經濟觀察報：從購買力平價上講，人民幣對內在貶值，對外又在升值，您如何看待這種現象？

　　宋鴻兵：我認為首先要把財富和貨幣的概念搞清楚，財富是勞動者創造出的服務和產品的綜合，而貨幣是財富的映射，如果貨幣增加過多，而財富沒有同比增加，人民幣對于產品和服務來說就會貶值。

　　在國內，人民幣發行過多，16%的貨幣供應量高于GDP上漲速度的那部分就是流動性過剩的部分。而對外來看，美元膨脹、增發的問題比人民幣更嚴重，美國的資產泡沫化現象更嚴重，他們的金融衍生工具資產總值已經到了44000億美元，如果用格林斯潘的定義——流動性是社會經濟體中金融資產的總和，美元的流動性過剩就遠比人民幣要厲害，所以相對于美元人民幣是在升值，而相對于其他貨幣人民幣卻在貶值。

　　經濟觀察報：美元依據美國的國債發行，中國出口換匯之后又發行人民幣，人民幣和美國國債是怎樣的關系？

　　宋鴻兵：中國通過外匯貿易獲得美元，然后購買大量美國國債，美國國債作為美國中央銀行的資產放在了資產項目上，換句話說，美聯儲部分控制中國的貨幣供應量，美國的國債越多，資產越大，相對應的負債越大，人民幣的供應量也更大。

　　在這個國際貿易中，美國在制高點上，我們在低位上，但中國沒有過多的選擇。這時候，美元的霸權體現所有產品的交易權上，美國只要控制住一些商品交易的戰略點，無論升降都無所謂，升值和貶值對它都有利。

　　經濟觀察報：國際聲音一直在鼓動人民幣升值，除了貿易因素外，還有哪些因素？

　　宋鴻兵：這些人背后會有更多的考慮，外資在試圖對中國 “剪一次羊毛”。其邏輯是，人民幣不斷升值，吸引的熱錢越來越多，資產通貨膨脹現象越來越嚴重，經濟結構就出現失衡，整個經濟體變得脆弱。這是貨幣戰爭爆發的時機，也就是說外部風險就會利用內部失衡對我們進行打擊，洗劫財富，就像對付亞洲四小龍或日本那樣。一旦他們對此形成共識，對沖基金聯合打擊，沽空人民幣，沽空股市，尤其是股指期貨推出，再加上資本賬戶開放，資產流出的通道全部暢通，打擊條件就成熟了，國內的錢再流走。對于外資而言，造成中國金融體系整體脆弱而獲取的利益要大于短期內在中國股市和房市上的收益。

　　經濟觀察報：那么，中國怎壓樣抵制這些來自國外的壓力？

　　宋鴻兵：國外的實質壓力在哪里？我看不到，他們實際上在進行戰略威懾。但是中國也可以進行戰略威懾，如果把人民幣升值和美國國債的持有量掛鉤，雙方可以打個平手，國外的壓力是沒有著力點的。中國一定要樹立債權人的概念和感覺，美國非常需要中國的資金，如果沒有中國的資金美國的次級債會出大問題。

　　通貨膨脹并不能解決人民幣升值問題

　　經濟觀察報：你認為國內流動性過剩原因是什么？

　　宋鴻兵：貿易順差肯定會帶來基礎貨幣的增加。夏斌列出了數據說明，通過外貿順產導致的流動性沒有那么大，央行票據的發行基本上回收了80%以上的外匯，剩下的20%不足以對整個流動性造成這樣嚴重的影響。真正的問題在于，商業銀行的創新能力不斷增強，放貸能力增強、發行信用卡、按揭貸款增加，創債就是產生貨幣，我國流動性增加主要在此。

　　經濟觀察報：8月份的CPI上漲達到6.5%，你認為這個數據是否真實、是否過高？

　　宋鴻兵：中國的真實通貨膨脹比這個更高，其實CPI不是衡量通貨膨脹的科學指標，因為這里面沒有考慮資產通貨膨脹的因素，真正準確測量通貨膨脹只有一個辦法，就是不受控制的黃金價格，但是現在黃金價格也被控制了，所以我們對通貨膨脹的監控在一定程度上是失靈的。

　　從真正的貨幣增發到形成通貨膨脹的心理預期，有三到五年的滯后，老百姓一開始并沒有意識到，形成通貨膨脹預期的時候已經不可逆轉了，通貨膨脹的指數只會進一步增加，很難有一種很好的辦法，除非對貨幣供應踩“急剎車”，否則9月份的CPI會更高。

　　經濟觀察報：社會上有一種觀點，通過適度通貨膨脹能解決人民幣升值，您怎么看？

　　宋鴻兵：我的觀點是，短期之內要頂住美元，緩慢升值，增值的幅度每年不超過3%。這樣可以阻遏熱錢的流入，增加他們的機會成本，經過一段時間的過程，熱錢慢慢退潮，這個決心要堅定。他們退潮了，中國政策調整的空間就加大了，不是別人壓力下的升值，而是主動升值，可以不斷的反向操作，也像美國一樣進行戰略性迷惑。

　　經濟觀察報：那么，您認為如何保證央行的政策有緊縮但不至于引爆市場呢？

　　宋鴻兵：我認為，在提高利息上一定要慎重，可不增加融資的成本，而采取控制貨幣流量的方法。

　　加息的成本還是很高的。加息是各行各業的運行成本，

房地產越來越大，按揭量越來越多，中國沒有足夠的債券市場來吸納這些債權，這些債權都在商業銀行的資產負債表上，如果商業銀行面臨大量壞賬，資產價格就暴跌，貨幣就被操控了。

　　所以凍結流動性可以使用增加存款

準備金比率等手段，商業銀行利潤低一些，發放信貸的能力稍微弱一些，但是不會引爆市場。

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　　來源：經濟觀察報網