蔣飛

　　軍工概念自2006年上半年大放異彩以來，一直受到市場關注。在央企整合的大背景下，軍工企業整合的蛋糕也分外誘人。然而，大部分軍工類上市公司的整合蛋糕仍然只是畫餅。畫餅無論多么圓滿，終究不能充饑。

　　據統計，軍工的央企多達11家，均排列在央企名單的最前列，是國資委首選的重點控制的行業。這些軍工類央企擁有多達30多家的A股上市公司，這些上市公司經營資產遍布于各類制造業，業務類別多，經營業績差異也較大。

　　海通證券一份分析報告認為，雖然目前將軍品類資產整體上市的可能性并不是太大，但是提升軍工類企業的

　　核工業領域的中核科技(000777.SZ)隸屬于中國核工業集團公司。雖然同樣“出自名門”，但是中核科技的資產注入沒有定論，且向上市公司注入資產的難度較大，注入資產在當前并非急切而唯一的選擇。海通證券的黃錦超因此認為，依據注入資產判斷公司投資價值的風險較大。

　　相比之下，中航一集團下屬的4家上市公司的整體上市概念卻被炒作得十分熱鬧。這4家公司分別是西飛國際(000768.SZ)、貴航股份(600523.SH)、力源液壓(600765.SH)和中航精機(002013.SZ)。然而目前確定的只有西飛國際一家。

　　根據規劃，中航一集團將以上市公司為平臺，通過資本運作，將西安、沈陽和成都的民機制造力量整合在一起，形成“一航民機”，負責整合民機產業的生產和制造。

　　東方證券陳剛認為，目前市場誤讀了西飛國際的資產注入方案。這一方案正式確立了公司作為集團整機資產整合平臺的地位，使公司未來有可能成為中國大飛機項目主要承擔者，公司未來5到10年的成長性將得到保證。大飛機項目，是資本市場的第一個大國家項目，具有重要的戰略意義。方案中目前不包括部分重要軍機型號資產，如重點在研究型號等，反倒是好事，這使得一些重點研究型號的先期研究費用就不用含在上市公司里，從而不影響公司業績。

　　長城證券的王陽和歐陽俊也在近期的報告中認為，從估值角度來看，傳統的市盈率方法對于資產重組類公司的估值的意義已經不大，因而采用PB(市凈率)的方法對公司進行估值分析。以洛克希德馬丁公司和波音公司的PB水平來看，兩家公司的PB分別為5.9和13，而西飛國際定向增發完成后的PB目前僅為4.1倍。

　　至于貴航股份和中航精機的整合則只是停留在二級集團的層面上，上升到中航一集團層面還僅僅是一種想象空間。

　　“雖然大的背景是存在的，但我們對軍企整合概念持相對謹慎態度，畢竟這里頭有很多因素不是市場所能掌控的。”湘財證券首席戰略分析師張結對《第一財經日報》說。