上海報道 本報記者 徐可強

　　債券市場終于不再無動于衷。

　　9月10日,財政部宣布第二批2000億特別國債將直接面向市場發行,財政、貨幣當局聯手吸納市場資金,回籠流動性力度。受此消息影響,債券價格大幅度下跌。9月11日交易所國債指數下跌0.3點,為今年以來最大跌幅。

　　作為資金市場晴雨表,債券收益率上揚顯示資金面短期正出現緊張。

　　特別國債會否繼續市場發行?

　　與第一批特別國債不同的是,9月份第二批2000億特別國債將直接向市場公開發行,央行不再買入,吸納市場資金。

　　債券市場應聲而跌。11日交易所國債指數跌破110點整數關口,全天下跌0.3點。12日,該指數再度下跌,最低至109.88附近。雖然還沒有正式發行,特別國債的消息已經嚴重沖擊了債券市場。

　　其實2000億資金的回籠并非市場難以接受,9月6日央行宣布將再次提高存款準備金率0.5個百分點,凍結超過1700億資金時,債券市場9月7日反應是一片平靜,交易所國債指數維持平盤整理。

　　但是特別國債殺傷力更加集中在中長期債券上,帶動了指數下跌。國海

證券研究員楊永光認為,2000億的長期國債投放量超過了市場的吸納能力,將導致中長期債券下跌。近兩日市場顯示中長期收益率上揚5~10個基點不等。而期限較長的企業債利率也大幅上漲,15年期的企業債成交到了5.5%以上。

　　這還只是第一步,更多的交易員疑問,特別國債中剩下的7500億額度是否還會公開發行,發行的密度能否讓債市有喘息之機?

　　如果

財政部加大公開發行的力度,央行又用持有的特別國債替代發行央票來回籠貨幣,這些資金將不得不長期沉淀,現在持有長期債券風險會超過收益。10年期特別國債4.3%~4.5%左右的收益率已經不能滿足銀行、基金甚至保險公司的要求,特別是在一輪長期加息周期之中持有長期債券明顯不明智。

　　更多懸而未決的特別國債事宜,將壓力釋放在第一批公開發行的債券身上,造成了超過市場預期的下跌幅度。

　　加息預期明顯

　　由于8月份消費者物價指數(CPI)高達6.5%,交易員們已經不再懷疑是否加息,更多的預期是,什么時候加息?加息的幅度是否會大于27個基點?

　　渣打銀行在8月份CPI數據公布后發表報告稱,央行再次加息幾乎是板上釘釘。渣打銀行駐上海的高級經濟學家王志浩說,央行官員最近一再表示希望存款利率真實利率為正,這意味著央行在利率上還會有更多的動作,年內央行還會再有一次27個基點的加息,而加息壓力顯然仍在加大。

　　更激進的分析認為,央行可能需要兩次加息,或者一次加息54個基點才能達到緊縮要求。27個基點加息被認為只是一個中性的貨幣政策,對于資產泡沫和流動性增加不能達到貨幣當局的需要。

　　"在加息之前買入債券是愚蠢的。"某保險公司債券交易員表示,超過市場預期的CPI指數加上特別國債發行雙重打擊,債券價格下跌是非常合理的。

　　長信基金分析師秦娟表示,由于市場緊縮預期十分強烈,機構對于現券交投變得十分謹慎。在即將加息預期下,目前市場交投也主要集中在1年及以內的短期品種。現券交易統計數據顯示,1年及以內短券成交量已占到全天交易量的三分之二。

　　分析預測顯示,8月CPI6.5%的數據可能已經到達年內物價水平的頂點,未來幾個月內CPI可能將逐步小幅回落。但是全年的CPI指數仍在上升中。雷曼兄弟發表的最新研究報告則指出,全年平均CPI漲幅將達4.8%左右,高于目前3.6%的一年期存款利率。

　　雷曼預期央行將采取更多的緊縮措施,包括年底前存款利率上調45個基點,貸款利率上調36個基點,以及存款準備金率上調100個基點等。

　　短期資金緊張?

　　在緊縮因素的影響下,短期資金面已經出現了緊張的現象。

商業銀行開始賣出部分債券,多家基金表示,銀行間市場上資金趨緊,回購和拆借利率都到了一個相當高的程度。

　　9月12日,上海銀行間同業拆放利率SHIBOR繼續上漲,一個月的拆借利率漲幅最大,為15個基點,4.287%的拆借利率已經接近10年期特別國債利率。而一周拆借利率漲到3.891%(該利率已經超過一年期央票利率58個基點),市場人士表示這一利率幾乎不可接受,也就是說機構已經很難在市場上拆入短期資金。

　　9月12日銀行間市場拆借成交量高達636億元,較本周二再增超過152億元,創下新的歷史成交紀錄;全市場加權平均利率水平達到了3.149%,比周二上升了4.1個基點。銀行間市場交易規模的不斷擴大,說明大量機構需要補充短期流動性。

　　資金需求不僅僅局限在新股認購機構,連部分商業銀行也感到手頭緊張,加入資金拆借行列。另外由于短期利率水平上升過快,一些機構傾向于出售債券迅速回籠資金。

　　北京銀行和建設銀行將相繼在A股上市,加劇了資金面緊張的局勢,多數機構都準備把部分資金用于新股的申購,目前可供市場拆借的資金量大幅度減少。一旦兩家商業銀行啟動申購,將有大量的資金被凍結,估計不會低于1萬億,屆時市場的流動性將降低到極點。

　　但是這些資金解凍后,加上9、10月份將有超過8000億央票到期,加上外匯占款,屆時流動性可能會再度充裕。