從滬指三千到滬指六千，一年一個(gè)夢，一夢翻一番。在滬指五千高原上方紅日高照，是夕陽還是旭日？依然是個(gè)迷。不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中，索羅斯先生的“反身術(shù)原理”正是這種意境，先生教導(dǎo)我們要跳出市場看趨勢，才能看到市場內(nèi)在的趨勢性本質(zhì)。

　　 很顯然，股市在這么短的時(shí)間內(nèi)逼近六千點(diǎn)，并不完全是我所說的外部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，即脫胎換骨。因?yàn)槊撎�換骨需要時(shí)間，不可能在瞬間完成。年初時(shí)看到工商銀行的總市值超過了全球領(lǐng)袖花旗銀行，人們都認(rèn)為是國際玩笑，現(xiàn)在已經(jīng)笑不出來了，所以中國股市的內(nèi)在機(jī)制和合理估值依然是個(gè)懸疑。至少有一點(diǎn)是肯定的：只要銀行股不跌，本輪牛市就不會(huì)終結(jié)。既然如此，如果我們把銀行股對全球同行業(yè)的高估水平作為調(diào)整基數(shù)，就還能發(fā)現(xiàn)股市中非銀行股的價(jià)值低估。因?yàn)椋�如果在市場中有一個(gè)幽靈般的溢價(jià)元素，她就不應(yīng)該僅僅作用于銀行股，而應(yīng)同時(shí)作用于其它板塊。

　　還記得在滬指三千附近的泡沫論之爭，現(xiàn)在為什么幾乎沒有爭議了呢？在我看來，這就是資產(chǎn)泡沫的擴(kuò)散效應(yīng)。設(shè)想一下，如果一群人中只有一個(gè)人在吹泡，通常會(huì)引起他人的評(píng)論。久而久之，說泡泡的評(píng)論者開始參與了，若干個(gè)小泡泡吹起來了，于是那個(gè)令人擔(dān)心令人嫉妒的大泡泡相對地縮小了，而且嫉妒變成了羨慕，擔(dān)心變成了激勵(lì)，因?yàn)楹髞碚叨枷Ｍ�自己的泡泡也能吹大，開始把第一個(gè)大泡泡當(dāng)成了學(xué)習(xí)的榜樣和奮斗的目標(biāo)。

　　資產(chǎn)泡沫的擴(kuò)散也是財(cái)富效應(yīng)的另一面，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)富觀和虛擬經(jīng)濟(jì)的財(cái)富觀在現(xiàn)實(shí)的交易中相互作用，逐漸從涇渭分明變成了你中有我，我中有你，從相互的排斥轉(zhuǎn)變?yōu)橄嗷サ娜诤稀Ｒ?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

房地產(chǎn)為例，上市的房地產(chǎn)公司用溢價(jià)增發(fā)的現(xiàn)金舉牌競標(biāo)時(shí)，地價(jià)大幅飆升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始溢價(jià)，虛擬財(cái)富就間接轉(zhuǎn)化為實(shí)體財(cái)富。上市公司的土地儲(chǔ)備反過來又在抬高公司的估值，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)富又將提高虛擬財(cái)富的價(jià)值。在這里，我們看到了一個(gè)新的“螺旋”：股價(jià)

房價(jià)螺旋。背后是兩個(gè)市場的互動(dòng)，兩類財(cái)富的互換。從這個(gè)角度看當(dāng)前的股市繁榮，就能發(fā)現(xiàn)一種新的價(jià)值驅(qū)動(dòng)：虛擬財(cái)富通過對實(shí)體財(cái)富的溢價(jià)效應(yīng)推動(dòng)了資產(chǎn)泡沫的擴(kuò)散。

　　 從另一個(gè)角度看，當(dāng)我們擔(dān)心上市公司業(yè)績中的非主營投資收益的可持續(xù)性之時(shí)，如果能夠把不可持續(xù)的收益轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳡I業(yè)務(wù)的投資，再擴(kuò)大的收益就是主營業(yè)務(wù)收益了。于是，投資收益——主營投資——主營收益，不可持續(xù)的投資收益也變成了主營業(yè)務(wù)的新增現(xiàn)金流。這也是一種置換，非主營收益和主營業(yè)務(wù)投資的置換，只是中間需要一個(gè)轉(zhuǎn)換的時(shí)間。

　　    由此看來，資產(chǎn)泡沫的化虛為實(shí)并不需要完全依賴于外部的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化可以有兩種途徑，其一是內(nèi)生性的資產(chǎn)置換，其二是外生性的資產(chǎn)注入。也許這就是那個(gè)幽靈，資產(chǎn)溢價(jià)的幽靈，長期被低估的表外資產(chǎn)和隱形資產(chǎn)正在通過這個(gè)幽靈推高了股價(jià)，從而使股指上升的速度超出了多數(shù)人的預(yù)期。

　　滬指在五千點(diǎn)的“高原”之上盤整，高原缺氧，所以需要氧氣補(bǔ)充，即資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化。在缺氧的高原氣候下，運(yùn)動(dòng)量勢必減少，波動(dòng)幅度自然縮窄，這也許就是今后股市的何去何從。通過對“金磚四國”的比較研究，我不認(rèn)為中國股市在近期內(nèi)有暴跌的可能，因?yàn)槎砹_斯股市在8年內(nèi)上升了18倍，沒有暴跌；巴西股市在6年內(nèi)上升了7倍，沒有暴跌；印度股市也上升了5倍，沒有暴跌。何以證明暴漲必有暴跌呢？股市作為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，伴隨經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)超前進(jìn)入牛市或熊市，這是常規(guī)性的波動(dòng)，并非令人生畏的股災(zāi)。美國有史以來堪稱為股災(zāi)的只有兩三次。日本股災(zāi)持續(xù)10年之久，之前卻有30余年的大牛市。與此相比，股災(zāi)帶來的破壞也遠(yuǎn)低于牛市做出的貢獻(xiàn)。而且日本股災(zāi)的暴跌是在極度瘋狂后發(fā)生的，那時(shí)一個(gè)東京可以換成兩個(gè)美國，日本股市的總市值超過了美國英國德國的股市之和。和日本的瘋狂相比，我國股市溫度還太溫和太羞澀了。(摘自《上海證券報(bào)》，有刪節(jié))金巖石

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