李濤

　　中行股改上市所準備的財務重組材料，足足有四十噸，裝滿了兩卡車。真正了解三家國有銀行股改上市過程的人士，都會對其中的分量深有體會。

　　國有商業銀行改革的一位核心參與者告訴《第一財經日報》記者，通過建行的H股上市，到中行的“先H后A”，直至以工行的“A+H”上市的平穩基調，彰顯上市只是國有銀行改革的重要一環，強調的是長期性及商業銀行化和國際化的過程。改革的各關聯方正在形成一個“共識”。“共識”的核心在于改革的“快慢”有序�！翱臁奔词亲①Y、財務重組、公司化改制、引進戰略投資者、股份化、發行上市，目前已經完成。“慢”即是制度建設，包括公司治理、信貸文化、公司經營機制和增長方式、內控機制等，是下一步的核心工作。

　　核銷和剝離

　　改革胎動于1997年，亞洲金融危機爆發，同年11月召開了第一次全國金融工作會議，隨后陸續出臺了一系列國有商業

銀行改革措施，主要包括：中央財政定向發行2700億元特別國債，專門用于補充四家銀行資本金；將13939億元資產剝離給新成立的四家資產管理公司；取消貸款規模，實行資產負債比例管理；強化法人管理、績效考核等。

　　2003年底，決策層決定，選擇中國銀行、中國建設銀行進行股份制改革試點，此次改革總體上分為三個步驟，財務重組、公司治理改革、上市。這個階段以治本為主，就是借鑒國際股份制銀行的通行做法，對國有商業銀行進行徹底的股份制改造。

　　根據改革方案，注資、核銷和剝離在本次財務重組中是相互關聯的三個環節，基本思路是先將兩家試點銀行原有的所有者權益、準備金和2003年利潤全部轉為風險準備，專門用于核銷資產損失。

　　未核銷部分在2004年上半年進一步處理，即將中、建兩行1498億元和1289億元可疑類貸款按市場方式出售給資產管理公司。此為剝離。

　　國家于1999年在亞洲金融危機的背景下，通過組建資產管理公司的方式剝離了四家銀行部分不良貸款，使國有商業銀行不良貸款率2000年當年下降了9.2個百分點。

　　匯金注資

　　與此同時，通過國務院批準設立的中央匯金公司分別向中行和建行注資225億美元（折合人民幣各1862億元），專門用于提高資本充足率，此為注資。

　　根據國務院在2003年12月30日的批復，中國建設銀行進行了財務重組，中央匯金公司將225億美元外匯儲備資金注入建行，相當于建行有了實收資本1862.30億元，建行原有的實收資本、資本公積、盈余公積和當年的凈利潤全部用于彌補累計虧損。

　　然而，這并不能完全沖銷建行的累計虧損。2004年，國家進一步承諾，將對剩余的歷年累計虧損進行彌補，這就是建行會計科目里出現的“國家補充款項”，具體數目為654.99億元。

　　中行也不例外。中行IPO前，財政部及稅務總局要求其對2004年呆賬損失作出稅收調整，有58億元可在企業所得稅稅前扣除，并對中行以劃轉股權投資方式注入東方資產管理公司形成的尚未扣除的8.6億元投資劃轉損失，準予其在企業所得稅稅前扣除。中行此前在2004年并未獲得稅收優惠，該年度繳納所得稅93.3億元，遠高于該年建行獲得優惠后的18.28億元。

　　中央匯金注入150億美元資本金，同時保留財政部在工行原有資本金中的1240億元人民幣，從而使工行的核心資本達到2480億元人民幣。這2480億元的資本金使工行的核心資本充足率達到6％，工行再通過發行次級債券補充附屬資本，使資本充足率超過8%。這就意味著工行將發行超過100億美元的次級債補充附屬資本。

　　上市

　　財務重組和上市只是手段，而目的是建立以規范的產權制度和公司治理結構為特征的現代金融企業。由是，工商銀行的損失類貸款并不像中、建兩行那樣由公共資金沖消，而是由工行自身的經營利潤逐步核銷，匯金注資只是幫助其把資本充足率提高到巴塞爾協議規定的8%的及格線。這樣一個方案，固然不能立竿見影地改善工行的財務報表，在短期內吸引新股東和上市，但顯然有助于克服急功近利的心態、避免本末倒置。

　　而工行在進行大規模重組前，一位投資銀行家說工行需要用近10年的時間進行“

減肥瘦身”，除去額外的負擔。但是僅僅兩年時間，這位投資銀行家便為工行H股國際配售簿記總需求創紀錄地達到3432.4億美元作出了貢獻。國際路演的爆棚最終使工行以上限價發行，工行A+H發行價格為中國國有商業銀行最高的發行估值倍數。

　　而中央匯金這個龐然巨物在兜起中國金融大底之后的2006年，成為中國金融的最大贏家。建行、中行和工行的梯次上市，使得匯金成為2006年投資回報最高的公司。數據顯示，截至11月30日，匯金持有三行股份市值加上減持收回本金、溢價和累計收到的三行分紅，共計超過17000億元。不考慮溢價、分紅等因素，所持市值與匯金賬面投資成本比較，實現增值近3倍。

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