6月底以來(lái)中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有的美國(guó)MBS賬面資產(chǎn)再縮水人民幣88億元、10.8億元、9.4億元

　　本刊特約作者　張載/文

　　中資銀行在延續(xù)至今的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中的損失將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)先前預(yù)料——從6月底中報(bào)截止日到8月28日，中國(guó)銀行(601988，3988.HK)、工商銀行(601398，1398.HK)、建設(shè)銀行(0939.HK)持有的美國(guó)次級(jí)

住房貸款抵押債券(MBS)損失或?qū)⒎謩e增加人民幣88億元、10.8億元、9.4億元，合計(jì)約100億元。

　　Markit公布的次優(yōu)級(jí)債券指數(shù)顯示，從今年6月30日到8月28日，AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)次級(jí)債分別下跌了6.8%、30.1%、44%。

　　據(jù)此可以估算，在此期間，中國(guó)銀行持有的MBS賬面資產(chǎn)縮水達(dá)11.6億美元(67.58×6.8%+19.45×30.1%+2.62×44%)，約合人民幣87.9億元，遠(yuǎn)超出其對(duì)次級(jí)債的計(jì)提數(shù)額。由于債務(wù)抵押債券(CDO)是將多種抵押貸款產(chǎn)品打包成一種(如次級(jí)債，個(gè)人

信用卡債券等)，市場(chǎng)對(duì)其很難準(zhǔn)確估值，但在最近的市場(chǎng)行情下基本上是聞CDO色變，流動(dòng)性比較差，估計(jì)損失將會(huì)比較嚴(yán)重。

　　工商銀行和建設(shè)銀行沒(méi)有公布詳細(xì)的持倉(cāng)比例，如果以中國(guó)銀行的持倉(cāng)比例做參考，則兩家持有的美國(guó)MBS賬面資產(chǎn)縮水或達(dá)1.43億美元、1.24億美元，分別約合10.8億元人民幣、9.4億元人民幣。

　　損失或超預(yù)期

　　截至2007年6月末，中國(guó)銀行投資于MBS的規(guī)模為89.65億美元，其中，投資于AAA級(jí)次級(jí)債67.58億美元，占比75.38%;AA級(jí)19.45億美元，占比21.7%;A級(jí)2.62億美元，占比2.92%。中國(guó)銀行持有的CDO則為6.82億美元，AAA評(píng)級(jí)、AA評(píng)級(jí)分別占比81.8%、18.2%。

　　而工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行(601998，0998.HK)在MBS的投資分別為12.29億美元、10.6億美元和300多萬(wàn)美元，評(píng)級(jí)也都在AA級(jí)以上。

　　中資銀行均宣稱(chēng)，自己在美國(guó)MBS或CDO的投資損失較少，影響有限。其中，中行稱(chēng)，其持有的MBS、CDO分別占集團(tuán)證券投資總額的3.51%、0.27%;工行稱(chēng)，其持有的MBS占284億美元外匯債券資產(chǎn)的4.3%，占總資產(chǎn)的0.0012%。

　　中國(guó)銀行對(duì)MBS、CDO分別計(jì)提了3.88億元人民幣、7.58億元人民幣未實(shí)現(xiàn)減值撥備，撥備比率為0.6%和14.6%;建設(shè)銀行計(jì)提了0.18億美元，撥備比率為1.69%;工商銀行則沒(méi)有計(jì)提。

　　中國(guó)銀行副行長(zhǎng)朱民稱(chēng)，該行對(duì)美國(guó)MBS或CDO投資計(jì)提的未實(shí)現(xiàn)減值撥備額度，是該行和會(huì)計(jì)師們一起將核對(duì)每筆MBS和CDO投資之后，充分考慮各種因素后確定的。 其原因在于，在MBS或CDO資產(chǎn)包中，如果出現(xiàn)20%的違約率，其中有60%的資產(chǎn)不能回收，MBS或CDO資產(chǎn)包的實(shí)際損失是12%，而不是20%。

　　中金公司報(bào)告認(rèn)為，“由于中行未披露有關(guān)此類(lèi)證券的優(yōu)先級(jí)、發(fā)放年限等細(xì)節(jié)，我們難以判斷實(shí)際損失。”高盛也警告說(shuō)，“我們不應(yīng)該因?yàn)榭吹酱渭?jí)債的如AAA或AA之類(lèi)意味近乎零損失的高評(píng)級(jí)，就高枕無(wú)憂(yōu)。”

　　不幸中的幸運(yùn)

　　雖然，中國(guó)銀行等中資銀行在次貸危機(jī)中蒙受了較大損失，但相對(duì)于在危機(jī)倒閉的眾多對(duì)沖基金，中資銀行損失仍在可控之中，其主要原因就在中資銀行投資次級(jí)債除了所投產(chǎn)品評(píng)級(jí)多為A級(jí)以上外，還在于在投資中未使用杠桿。

　　在美國(guó)，金融機(jī)構(gòu)還對(duì)MBS或CDO資產(chǎn)采取信用增級(jí)，分為AAA、AA+、AA等不同信用檔次。在MBS或CDO資產(chǎn)出現(xiàn)違約損失時(shí)，持有債券信用等級(jí)越高的投資者相應(yīng)就會(huì)得到優(yōu)先清償，持有債券信用等級(jí)次之，清償順序次之。

　　按照上述事例，在美國(guó)MBS或CDO資產(chǎn)出現(xiàn)12%的損失時(shí)，持有最高信用等級(jí)債券的投資者仍然能夠得到全部清償。

　　一位深陷次貸危機(jī)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，其中的關(guān)鍵原因在于這些對(duì)沖基金或共同基金使用了高倍杠桿進(jìn)行投資，其資金大部分都是拆借而來(lái)，杠桿比率往往在10倍甚至更高。

　　即，在遭受次貸危機(jī)損失的對(duì)沖基金或共同基金投資金額中，只有10%或者更少的自有資金，有90%或更多的資金是拆借而來(lái)。在這樣的情況下，如果投資標(biāo)的價(jià)值上漲1%，基金獲得賬面收益就在10%或者以上;而如果投資標(biāo)的價(jià)值下跌10%，基金的賬面價(jià)值就一文不值。而根據(jù)瑞銀的預(yù)計(jì)，現(xiàn)在美國(guó)次級(jí)貸款的損失率已經(jīng)上升到20%。

　　損失或?qū)�擴(kuò)大

　　瑞銀還預(yù)計(jì)，美國(guó)樓市下滑和次級(jí)房貸違約在2008年可能會(huì)進(jìn)一步惡化，即使高信用級(jí)別的次級(jí)債未來(lái)也存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“美國(guó)MBS產(chǎn)品總金額有2.6萬(wàn)億美元，CDO相關(guān)金額有2800億美元，潛在的貸款損失為1520億美元到2170億美元，而目前僅有不到四分之一的損失得到了確認(rèn)。”高盛認(rèn)為，“原因之一是因?yàn)閾p失估計(jì)對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)不及時(shí)，另一個(gè)原因是持續(xù)性地對(duì)可能的損失水平的披露不足。”

　　“不應(yīng)該因?yàn)锳AA或AA之類(lèi)的次級(jí)債近乎零損失的高評(píng)級(jí)就高枕無(wú)憂(yōu)。”高盛說(shuō)，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低對(duì)MBS和CDO的評(píng)級(jí)是基于之前的經(jīng)濟(jì)狀況和房地產(chǎn)價(jià)格做出的，而現(xiàn)狀已大幅改變，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很可能調(diào)低之前的AAA以及AA級(jí)別的MBS和CDO。

　　上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士也稱(chēng)，美國(guó)住房按揭貸款往往遵循“2-28”原則，也就是前兩年支付固定利息，隨后轉(zhuǎn)化為支付浮動(dòng)利息。美聯(lián)儲(chǔ)2004年6月將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)到5.25%，大大增加了購(gòu)房者的成本，“我們監(jiān)測(cè)的結(jié)果顯示，未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)次級(jí)房貸違約情況還將更嚴(yán)重。”

　　而且，美國(guó)

房?jī)r(jià)有進(jìn)一步下降的可能，將直接導(dǎo)致更加嚴(yán)重的負(fù)收益率、違約概率增加和損失加重。更需要指出的是，CDO常常包含次級(jí)MBS和長(zhǎng)期零息貸款來(lái)作為本金保護(hù)，由于具有非標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)尤其高。

　　惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司在最新的報(bào)告中稱(chēng)，“目前，有理由預(yù)期這些高評(píng)級(jí)證券的最終損失可能很低。然而，如果損失率高于預(yù)期，惠譽(yù)估計(jì)損失率每提升10個(gè)百分點(diǎn)，能侵蝕中行2007年估測(cè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的7%左右。”

　　中金公司也在報(bào)告中指出，根據(jù)敏感性分析顯示，若中國(guó)銀行持有的美國(guó)MBS和CDO損失率為40%，將導(dǎo)致中國(guó)銀行2008年的凈利潤(rùn)和股東權(quán)益分別下降41%和5%。