北京報道 本報見習記者 王鎮江

　　8月29日,財政部在銀行間債券市場向境內商業銀行發行了2007年第一期特別國債購買外匯。央行于8月29日進行了公開市場操作,從境內商業銀行買入特別國債6000億元。

　　據財政部公告,這批國債的期限10年,利率為4.3%。國信證券固定收益分析師皮敏和社科院世經所所長助理何帆博士都認為,4.3%貼近市場利率,意味著央行無須為增加新的對沖工具額外支付成本。

　　目前國內債券市場規模約為10萬億元,而商業銀行投資比重超過75%。一家投行報告稱,法定準備金率的頻繁上調及2006年以來放貸加速,使銀行固化資產比例提高,同時存款活期化以及儲蓄存款向證券保證金存款的轉化,導致銀行資金來源的穩定性惡化,這些資產負債結構變化都要求銀行增加債券等流動性較強的資產的配置,因此債券將進一步向銀行集中。同時,因保險公司偏好長期限債券,如果央行在市場投放國債,銀行和保險應該成為最大的買家。

　　央行以前有向銀行定向發行央票的慣例,7月央行剛剛定向發行了1000億元的央票。

　　那么央行是否會向國有商行定向發行特別國債呢?權威人士認為,這要看流動性狀況,如果央行覺得有必要這樣做,亦未嘗不可。

　　但何帆博士認為,央行持有特別國債后,原來的貨幣政策走勢不會有變化。此前,央行加息和提高準備金率都會顧慮

商業銀行利益。國信

證券皮敏認為,特別國債與央票具有替代作用。所不同的是,發行央票并不改變央行的資產負債規模,只是將部分負債從基礎貨幣項轉移到外發債券。而發行特別國債將改變央行的資產負債規模,減少資產項中的部分外匯資產,同時也減少負債項中基礎貨幣的投放量。央行購得特別國債后,分擔了部分發行央票的壓力,這樣央行貨幣政策的操作空間更大。

　　不過,皮敏還稱,向市場發行等值的央票與特別國債對市場的流動性無本質區別,影響市場流動性的主要因素還是央行對現在銀行內部流動性的態度。

　　上述投行報告預測,CPI三季度繼續上升,達到4.1%的高位,四季度均值將回落至3.2%。而美聯儲降息的速度將慢于市場預期,日本和歐洲央行升息步伐也可能有所放緩。對美元需求的回升推動近期美元有效

匯率持續攀升,人民幣兌美元升值速度將放緩。此外,央行數據顯示,近期銀行信貸規模也有明顯回落。

　　考慮到以上三個因素,央行會維持穩中從緊的貨幣政策,進一步收縮的可能性不大。分析人士認為,央行在近期內不太可能大幅賣出特別國債回籠貨幣。