鮑迪克

　　市場(chǎng)盛傳，有關(guān)部門(mén)正在醞釀將1.55萬(wàn)億特別國(guó)債的部分額度直接面向市場(chǎng)發(fā)行。這個(gè)傳言很可能是真的，因?yàn)椋�這個(gè)行為與目前中國(guó)貨幣政策的主旋律非常協(xié)調(diào)。

　　這個(gè)主旋律就是緊縮。央行在上周二義無(wú)反顧地宣布了年內(nèi)的第四次加息，這是貨幣緊縮的價(jià)格手段；而開(kāi)放國(guó)內(nèi)居民直接投資海外股市和特別國(guó)債的發(fā)行，則屬于數(shù)量手段。

　　全球其他主要經(jīng)濟(jì)體，卻幾乎都在進(jìn)行貨幣擴(kuò)張。歐美日央行動(dòng)輒數(shù)千億美元的注資行動(dòng)尚在繼續(xù)，降息預(yù)期也急劇增加。

　　作為全球第四大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，在貨幣政策方向上與全球主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出180度的南轅北轍，但這種背離絕非離經(jīng)叛道。

　　因?yàn)椋�這一現(xiàn)象完全符合現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系最核心的定律——“三元悖論”：資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，三者不可兼得，最多只能取其二。比如，歐洲、日本等國(guó)實(shí)現(xiàn)了資本的自由流動(dòng)，貨幣政策也都基本能夠獨(dú)立自主，付出的代價(jià)是匯率的不穩(wěn)定；港幣匯率倒是死死地盯住了美元，香港也是國(guó)際資本的自由港，卻因此徹底失去了貨幣政策的自由——美元無(wú)論升息還是降息，香港金管局都得在第一時(shí)間跟進(jìn)。

　　歐日犧牲的是匯率的穩(wěn)定，香港損失的是貨幣政策的獨(dú)立性，中國(guó)付出的又是什么呢？

　　毫無(wú)疑問(wèn)，是資本流動(dòng)的自由。但中國(guó)因此確保了匯率的基本穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立。

　　對(duì)于一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，確保匯率的穩(wěn)定是毋庸置疑的。事實(shí)上，現(xiàn)在西方世界要求

人民幣匯率自由浮動(dòng)的呼聲也確實(shí)沒(méi)有前兩年那么響了。但另一方面，要求中國(guó)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)的呼聲卻越來(lái)越高。

　　對(duì)“三元悖論”熟稔程度不亞于ABC之于中學(xué)生的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，或許大多忽略了根據(jù)這個(gè)定律可以輕易推導(dǎo)出的一個(gè)結(jié)果：如果中國(guó)在保持人民幣匯率穩(wěn)定的情況下實(shí)現(xiàn)資本的自由跨境流動(dòng)，必然失去貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)然，在大多數(shù)的西方經(jīng)濟(jì)界與政界人士眼里，貨幣政策基本只是中國(guó)的內(nèi)政，遠(yuǎn)不如資本流動(dòng)和人民幣匯率那樣與自己息息相關(guān)。

　　但正是由于貨幣政策首先是一個(gè)國(guó)家的內(nèi)政，中國(guó)在考量本幣匯率、資本流動(dòng)和貨幣政策時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)確保的是貨幣政策。事實(shí)上，大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，都選擇以犧牲匯率穩(wěn)定為代價(jià)來(lái)確保貨幣政策的獨(dú)立性。

　　盡管全球經(jīng)濟(jì)的一體化日益加深，但各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期遠(yuǎn)未達(dá)到同步性，而貨幣政策正是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體燙平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要宏觀政策工具。我們難以想象，假如在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正在由過(guò)快向過(guò)熱發(fā)展、通脹壓力迅速增大、樓市股市泡沫程度迅速加大的情況下，中國(guó)卻跟著全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行貨幣擴(kuò)張，或者便是放棄匯率穩(wěn)定，任由人民幣大幅度升值。后者引發(fā)的災(zāi)難性后果較之前者將有過(guò)之而無(wú)不及。因此，為維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性而暫時(shí)犧牲資本自由跨境流動(dòng)，是目前中國(guó)的唯一選擇。

　　耐人尋味的是，盡管相當(dāng)多的西方人士視中國(guó)貨幣政策為中國(guó)的內(nèi)政，但次級(jí)債危機(jī)迅速蔓延，導(dǎo)致全球流動(dòng)性迅速收緊之時(shí)，中國(guó)卻成為了這場(chǎng)危機(jī)的最重要救贖希望：當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)由于樓市衰退而內(nèi)需疲軟之時(shí)，中國(guó)的進(jìn)口額卻繼續(xù)不斷創(chuàng)出歷史紀(jì)錄；當(dāng)西方國(guó)家欲使用降息手段應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊縮，卻又擔(dān)心通脹幽靈再次顯現(xiàn)之時(shí)，物美價(jià)廉的“中國(guó)制造”成為接觸全球通脹壓力的最大助力；更耐人尋味的是，當(dāng)發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)紛紛為流動(dòng)性收緊而心憂蹙額之時(shí)，尚在為流動(dòng)性過(guò)剩而撓頭的中國(guó)，卻正在醞釀將2000億美元的

外匯儲(chǔ)備投向海外，這將成為當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)史上最大規(guī)模的一場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)沖。

　　當(dāng)次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，一位美國(guó)投行人士在他的博客中寫(xiě)到：感謝上帝，世界上還有一個(gè)中國(guó)。西方的政治家和商界人士也應(yīng)該感謝中國(guó)，感謝中國(guó)頂住了他們要求開(kāi)放人民幣資本項(xiàng)下的壓力。

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