宋鏡

　　中國財經報

　　“出盡利空即是利好”？

　　5月18日晚央行“破天荒”地宣布，從5月19日開始同時上調人民幣基準存貸款利率、上調金融機構存款準備金率、放寬人民幣兌美元匯率浮動空間，當時就有不少經濟學家預測：雖然同時采取三種措施控制經濟過熱，在央行調控歷史上絕無僅有，但由于加息幅度小于早前的市場預期，因此對證券市場的實際影響有限，而且由于同時出臺三項調控措施，市場甚至可能會出現“利空即是利好”的盲目樂觀心態。

　　果不其然，周一滬深兩市受央行調控措施影響，大幅低開，但上午即出現強勁反彈，收盤時上證指數報收于4072.23點，上漲1.04%，深成指報收于12267.22點，上漲1.38%——“全國人民要掙錢的火焰真是澆也澆不滅啊！”

　　經濟學家謝國忠也認為：“此次調控對整體經濟和市場的影響有限，主要是心理層面的作用。”

　　三措施相互“牽制”？

　　對于央行此次出臺的三項調控措施，分析人士普遍認為最主要的目的是針對宏觀經濟流動性過剩，但具體到對證券市場的影響，卻似乎有矛盾之處——央行此舉用意何在？

　　提高人民幣存貸款基準利率，主要目的一是控制過快的貸款增速和過快的固定資產投資增速——4月份貸款同比多增1058億元，固定資產投資增速比去年同期增長25.5%，增速較一季度回升；二是通過提高存款基準利率，減緩居民儲蓄存款向股市“搬家”的速度；三是控制通貨膨脹率——3月CPI上漲3.3%，雖然4月CPI環比漲幅下降了0.3個百分點，但仍保持在今年3%的通脹警戒線。

　　提高金融機構人民幣存款準備金率，目的在于削弱商業銀行的信貸擴張能力，加強對銀行體系的流動性管理。

　　擴大人民幣兌美元匯率浮動區間，則是為了增強人民幣匯率彈性，緩解人民幣升值壓力，改善國際收支平衡狀況。

　　從對證券市場的影響看，上調存貸款利率，對大部分上市公司，尤其是房地產、固定資產建設等高負債類型的上市公司來說，無疑會加大資金成本，屬重大利空消息；但對銀行業來說，卻可以算得上利好消息——今年第一次加息，銀行股即出現整體上漲局面，而由于目前銀行股在兩市中的權重過大，尤其是“定海神針”工商銀行股價如果受加息利好刺激而大幅上揚，難保又會出現加息股市反漲的尷尬局面。

　　或許正是出于這種考慮，央行在加息時對存款利率和貸款利率采取了不同的調整幅度。金融機構一年期存款基準利率上調了0.27個百分點，貸款基準利率卻只上調了0.18個百分點。減小存貸款利率間的“利息差”，意味著銀行將支付較多的存款利息，而獲得較少的貸款利息，此為銀行業利空消息之一。

　　同時，央行還出臺了專門針對銀行體系的上調存款準備金率措施，這次上調距上一次上調存款準備金率僅隔32天，上調后存款準備金率達到11.5%，相當于銀行每吸納100元存款，就要有11.5元存進央行，這對銀行業來說，又是一個不小的利空。

　　由此不難看出，央行同時采取“不對等”加息和上調存款準備金率，主要目的是打壓流動性過剩，提高資金成本；同時要給火熱的股市降降溫。

　　然而，加息的幅度卻遠低于市場此前預期的幅度，而上周兩市的高位震蕩已經在一定程度上化解了部分的市場預期。

　　同時，放寬人民幣兌美元匯率浮動空間，對于受加息消息影響最大的地產、銀行等行業來說卻是一個利好，這是因為人民幣繼續升值有利于地產的增值，有可能會導致境外資產的繼續流入。這在某種程度上又抵消了加息給地產、銀行等行業帶來的負面影響。

　　看來，央行“三率”齊動，主要還是針對宏觀經濟大環境，而不能簡單地視為“打壓”股市。而從三措施作用的相互“牽制”情況看，央行在調控過熱趨勢時已經脫離了以往“一條腿走路”的模式，開始嘗試多措并舉，利用各種措施之間的相互作用，利用多種市場化手段而非硬性行政命令來“協調”降溫。對于證券市場，主要則還是抱著促進其健康、穩定發展的意圖。

　　強烈信號不可忽視

　　盡管央行“三率齊動”對股市未造成大的沖擊，但明智的投資者(尤其是散戶投資者)應該看到：“三率齊動”是今年以來最為強烈的緊縮信號，如果還是不能給股市降溫，央行勢必將采取更為嚴厲的緊縮措施。

　　在宣布“三率齊動”的前一天，中國人民銀行行長周小川就明確表示：“為了使宏觀經濟穩定增長，抑制通貨膨脹，我們不排除任何的可能性更往前走一步。使用包括提高存款準備金率、提高利率甚至其他工具在內的貨幣政策工具。”

　　“三率齊動”信號傳達出政府部門對于控制貨幣信貸總量，保持金融穩定發展的決心。

　　從現實情況看，繼續進行調控依然有很大的空間。首先，本次存款利率上調對于抑制存款流入股市作用有限。上調0.27個百分點后，一年期存款利率調整為3.06%，但扣除20%的利息稅后，實際利率只有2.448%，與目前3%的CPI(居民消費價格指數)相比，存款仍為負利率。相當于在銀行里存1萬元一年定期存款，到期后算上物價上漲因素，存款者反而虧幾百元。因此，無論是從抑制股市過度投資，還是從抑制通貨膨脹率的角度看，繼續加息仍有很大的空間。一般來說，將利率提高到與通貨膨脹率基本相一致的水平，有利于經濟穩定增長，也有利于股市長期健康發展。

　　中國人手中有全世界最為雄厚的居民儲蓄存款，在銀行存款實際利率為負、房地產價格居高不下、沒有好的投資渠道的背景下，出現大量散戶“殺入”股市的情況并不奇怪。

　　在央行“三率齊動”之前，中國證監會于5月11日發布了《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，強調“沒有只漲不跌的市場，也沒有只賺不賠的投資產品”，然而無論是通知，還是“三率齊動”，似乎都難以喚回一些對風險幾近麻木的投資者。有證券公司分析師表示：“現在機構已經靠邊站，完全成了散戶在擊鼓傳花。”

　　實際上，無論是QFII投資者，還是手中掌控大量資金的基金經理，對目前中國股市的風險都已經十分警惕，而只有大量剛剛進入的散戶，在做著“一周之內至少掙50%”的美夢。

　　“三率齊動”已經開始，狂牛仍未回頭。對于下一步的調控措施，市場預期的“那一只靴子”仍然沒有放下。股市回調和繼續加息，依然是個時間早晚的問題。