本報(bào)記者 周炳林 周斌 定軍 蔣云翔 王芳艷

　　5月18日晚21點(diǎn)，很多人都還沒有回家。這些人中包括各大商業(yè)銀行各地分行的行長(zhǎng)們，他們還在等待央行將于當(dāng)晚下發(fā)的通知；還包括很多投行的證券分析師們，他們?cè)谡匍_緊急會(huì)議研究此次央行調(diào)控措施對(duì)股市的影響。

　　兩個(gè)小時(shí)前，央行發(fā)布公告，從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　在公告中，央行表述了此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率的理由：“為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸和投資合理增長(zhǎng)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。”

　　從流動(dòng)性、信貸、投資和物價(jià)水平這幾個(gè)關(guān)鍵詞不難看出，正是這幾日密集公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促使央行下了決心。

　　當(dāng)然，如何化解全民炒股帶來的隱憂，為當(dāng)前極度火爆的A股市場(chǎng)降溫，也當(dāng)是此次調(diào)控的題中之義。

　　與此同時(shí)，央行還公告，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘在接受記者采訪時(shí)表示，這些措施是一個(gè)組合拳，說明了央行調(diào)控的決心，“提高匯率波動(dòng)區(qū)間，是針對(duì)外部經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)匯率市場(chǎng)化的要求；加息則是針對(duì)目前通脹、投資反彈，而提高準(zhǔn)備金率則是針對(duì)貸款增速不減，流動(dòng)性過多”。

　　公告里的關(guān)鍵詞

　　此次加息前幾天正是各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)密集出臺(tái)的“時(shí)間窗口”，最新的信貸、投資和物價(jià)水平等關(guān)鍵數(shù)據(jù)相繼浮出水面。

　　5月13日，央行公布了4月份信貸數(shù)據(jù)。4月份單月信貸增長(zhǎng)4220億元，同比多增1058億元，前4個(gè)月人民幣貸款增加總額達(dá)到1.8萬億元，同比多增2737億元，已完成全年信貸規(guī)模的72%。

　　14日，CPI數(shù)據(jù)公布。4月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)比去年同期上漲了3.0%，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月漲幅超過3%。

　　17日， 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資22594億元，比去年同期增長(zhǎng)25.5%，較一季度略有回升。

　　事實(shí)上，不單是4月份，今年以來，信貸、投資和物價(jià)水平等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)增幅高位不降的局面。此外資本市場(chǎng)的極度高溫也引發(fā)了各方面的擔(dān)憂。上證指數(shù)在5月8日一舉突破4000點(diǎn)大關(guān)，今年以來漲幅超過40%。在有關(guān)部門多次提示風(fēng)險(xiǎn)的情況下，股市一次又一次創(chuàng)出新高，局部性泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，此次準(zhǔn)備金率和利率一起調(diào)，是為了加大力度，強(qiáng)化政策的影響力。準(zhǔn)備金是從銀行的角度來回收流動(dòng)性，利率是從資金成本的角度來抑制流動(dòng)性。雙管齊下的政策，會(huì)從心理上給市場(chǎng)帶來更明確的信號(hào)。

　　預(yù)期加息仍將繼續(xù)

　　“此次調(diào)控政策對(duì)于整體宏觀形勢(shì)，心理作用將大于實(shí)際作用。” 原摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，按照目前33萬億左右的存款計(jì)算，提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將回收資金約1600億元，這僅是一個(gè)月的貿(mào)易順差額。在目前中國(guó)實(shí)際利率為負(fù)、外貿(mào)順差巨大的情況下，這對(duì)整體流動(dòng)性過剩的局面不會(huì)有太大影響。

　　法國(guó)巴黎百富勤分析師秦紅雨也認(rèn)為，上述調(diào)控政策作用仍然有限， “你可以降低增長(zhǎng)速度，但是不能調(diào)控增長(zhǎng)勢(shì)頭。”秦指出，今年以來央行4次提高存款準(zhǔn)備金率，一次上調(diào)存貸利率。但是對(duì)投資增長(zhǎng)過快、外貿(mào)順差過大等情況并沒有明顯效果。

　　哈繼銘也認(rèn)為，目前的利率還是很低，存款利率低于通貨膨脹率，實(shí)際是負(fù)利率，另外貸款利率也大大低于企業(yè)的投資回報(bào)率。因此指望通過此次加息完全解決投資過高的問題是不可能的。

　　因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行加息的行動(dòng)仍將繼續(xù)。

　　著名投資銀行高盛此前發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，持續(xù)緊縮的政策很可能出現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年還會(huì)有加息行為。而中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司近期則將2007年的加息兩次的預(yù)計(jì)調(diào)整為至少三次。

　　哈繼銘則表示，預(yù)計(jì)下一次加息會(huì)在7-8月份。

　　至于此次央行同時(shí)擴(kuò)大人民幣兌美元交易價(jià)格的浮動(dòng)幅度，秦紅雨認(rèn)為，中國(guó)在此時(shí)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)空間，也可以認(rèn)為是對(duì)即將于下周舉行的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略貿(mào)易對(duì)話的一個(gè)友好姿態(tài)。對(duì)于降低貿(mào)易順差的實(shí)際效果將不會(huì)很明顯。

　　此前，中國(guó)科學(xué)院預(yù)測(cè)中心認(rèn)為，今年的貿(mào)易順差會(huì)達(dá)到2500億元左右，原因是中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差不減，對(duì)歐貿(mào)易順差在加大。

　　而北大

　　“不會(huì)改變股市上升趨勢(shì)”

　　對(duì)于央行此次調(diào)控組合拳對(duì)股市的影響，國(guó)內(nèi)券商研究機(jī)構(gòu)的看法大多樂觀。

　　中信證券首席策略分析師程偉慶博士認(rèn)為：本次諸多調(diào)控手段組合推出，其針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的意圖十分明顯。首先，在推出的時(shí)間點(diǎn)上恰好是股指不斷攀高的敏感點(diǎn)位；其次，各類政策組合推出用意在于加大力度，避免以前單項(xiàng)政策被市場(chǎng)忽略的窘境；第三，本次加息結(jié)構(gòu)耐人尋味，活期存款利息沒有加，這顯然想抑制貨幣的流動(dòng)化。另外，長(zhǎng)期貸款息差收窄，這是出于保護(hù)長(zhǎng)貸消費(fèi)的考慮。但三到五年息差加大，很多投資性貸款期限集中在這個(gè)區(qū)域，對(duì)投資的抑制有作用。

　　招商證券研究部董事王瓊認(rèn)為，此前市場(chǎng)傳言本次加息的幅度是提高54個(gè)基點(diǎn)，但實(shí)際上一年期存款利率只調(diào)高了0.27，說明了政府小心翼翼維護(hù)市場(chǎng)的良苦用心。“在上市公司凈利潤(rùn)增速不大幅下滑的情況下，目前的估值相當(dāng)合理，不會(huì)改變向好的趨勢(shì)。”

　　“從市場(chǎng)面看，我們相信本次調(diào)控政策的信號(hào)不會(huì)被市場(chǎng)所忽略。對(duì)下周市場(chǎng)有負(fù)面影響，對(duì)銀行、地產(chǎn)等行業(yè)存在一定影響。”不過，程偉慶亦認(rèn)為，即使市場(chǎng)有短期的調(diào)整，中期來看反而為后續(xù)上漲留下了空間。

　　據(jù)興業(yè)證券研究員張憶東統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)藍(lán)籌股平均動(dòng)態(tài)市盈率為33倍，市場(chǎng)仍然有一定的安全邊界。“目前的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在題材股炒作上。”張憶東認(rèn)為，央行的調(diào)控措施，主要是為了改變實(shí)際上的存款“負(fù)利率”(名義利率低于CPI指數(shù))狀況。

　　與此同時(shí)，央行宣布，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。

　　“擴(kuò)大人民幣兌美元的浮動(dòng)幅度，并且允許QDII投資周邊股市，說明政府正在用積極的態(tài)度解決持續(xù)外貿(mào)順差引起的流動(dòng)性過剩，是值得稱贊的。”龔方雄表示，摩根大通將繼續(xù)維持年底人民幣兌換美元7：1的預(yù)測(cè)。

　　秦紅雨認(rèn)為，加息會(huì)加快人民幣的升值速度，對(duì)A股走勢(shì)其實(shí)有一定的正面影響，另外兩個(gè)政策對(duì)于股市雖然有負(fù)面影響，但整體仍然影響不大。“整個(gè)經(jīng)濟(jì)都在加快，中國(guó)進(jìn)入重

　　銀行存貸差縮小

　　值得注意的是，此次一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)。這也就意味著作為銀行業(yè)主要收入來源的存貸差相比縮小。

　　宋國(guó)青認(rèn)為，此次存款利率調(diào)整幅度較大，說明儲(chǔ)蓄外流已經(jīng)引起了有關(guān)部門的重視。

　　與此同時(shí)，因?yàn)樵瓉淼幕鶖?shù)比較小，因此本次存貸差縮小的相對(duì)作用應(yīng)較大，會(huì)對(duì)銀行形成一定的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　廣東金融學(xué)院教授陸磊在接受記者采訪時(shí)指出，本次加息造成存貸利率差縮小0.09%， 這在短期內(nèi)會(huì)給銀行的收益形成較大的壓力，但從中長(zhǎng)期來看，是好事情。

　　陸磊認(rèn)為，存貸差太大會(huì)造成銀行形成太多沒有壓力的收入，在推進(jìn)中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)惰性。現(xiàn)在，一方面先是公眾拋棄銀行，直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，另一方面是央行縮小基準(zhǔn)存貸利差。這些都將給銀行推進(jìn)中間業(yè)務(wù)帶來動(dòng)力，進(jìn)一步向著國(guó)際銀行看齊，重視自身資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，提高中間業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比。

　　此外，存款差縮小在長(zhǎng)期還將推進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展，目前，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是國(guó)際金融業(yè)的大勢(shì)所趨，投資銀行、財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入等在國(guó)際大行的收入占比不斷提高，這次利差縮小的挑戰(zhàn)，很可能促發(fā)銀行業(yè)制度變革。