在內(nèi)地資產(chǎn)市場高燒不止、外匯儲(chǔ)備與日俱增、人民幣升值壓力顯著的背景下，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》(下文簡稱“《通知》”)。

 

　　與去年發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》相比，實(shí)質(zhì)性變化是調(diào)整了原來的第六條第四款，這一調(diào)整意味著商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資許可范圍擴(kuò)大，代客境外理財(cái)產(chǎn)品投資品種豐富。

 

　　可以肯定，關(guān)于QDII的管理規(guī)定還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步調(diào)整；因此，只有準(zhǔn)確定位QDII管理政策的目標(biāo)，才能進(jìn)行正確的調(diào)整。就中長期而言，我國居民對(duì)外證券投資規(guī)模將顯著擴(kuò)大，QDII管理政策發(fā)展的總體趨勢將趨向放寬，以便促進(jìn)其增長。就當(dāng)前而言，這是為了減輕

外匯儲(chǔ)備增長過快、

人民幣升值壓力過大的壓力；就長期而言，考慮到我國人口紅利終將枯竭，人口老齡化陰影正日趨濃重，我們未來將分外需要借助對(duì)外投資分享海外經(jīng)濟(jì)增長的收益，緩解人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的負(fù)面影響。

 

　　QDII開閘的政策效應(yīng)是多方面的，就以上一系列的目標(biāo)來看，QDII再度開閘的做法從中長期來看是正確的，為了提高當(dāng)前投資境外收益率而要求迅速進(jìn)一步放寬QDII投資手法限制、降低客戶門檻的要求，這在中長期內(nèi)無疑是正確的。

 

　　但是就眼下而言，我們也需要充分合理地估量QDII開閘的短期效應(yīng)究竟如何。短期來看，一些人期待它的開閘能夠減輕當(dāng)前外匯儲(chǔ)備增長過快、人民幣升值壓力過大、A股市場高燒不退的壓力。但是，試圖通過一味地激勵(lì)QDII規(guī)模盡可能迅速擴(kuò)張，對(duì)于實(shí)現(xiàn)這個(gè)短期目標(biāo)仍存在一定難度。

 

　　之所以說這一目標(biāo)在當(dāng)前有難度，是因?yàn)槿绻�要激�?lì)QDII規(guī)模盡可能迅速擴(kuò)張，那么就要使得投資境外的收益率高于境內(nèi)證券市場投資。然而，現(xiàn)實(shí)是無論是按照市值增幅還是股指漲幅衡量，一年多以來滬深兩市都是全世界最“牛”的股市，單純追求當(dāng)前高收益率的投資者占多數(shù)，他們不可能貿(mào)然舍滬深兩市而投境外，何況前者還有本土市場、人民幣升值收益兩大優(yōu)勢。

 

　　在我們放開QDII管理的時(shí)候，也必須考慮到境內(nèi)股市發(fā)生振蕩的可能。因?yàn)榧偃缧蝿萦锌赡芟蚋唢L(fēng)險(xiǎn)方向發(fā)展的時(shí)候，如果只是盲目追求當(dāng)前大幅度放松管制促進(jìn)資本流出，而日后市場震蕩時(shí)又手忙腳亂重新收緊，這將對(duì)保持管理政策的穩(wěn)定性不利。

 

　　就短期而言，QDII管理政策的目標(biāo)不適合定位于一味地激勵(lì)QDII規(guī)模盡可能迅速擴(kuò)張，而應(yīng)當(dāng)定位于：在逐步放開QDII的大方向下，循序漸進(jìn)發(fā)展我國金融機(jī)構(gòu)管理海外投資的能力，奠定我國海外證券投資可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

 

　　與此同時(shí)，促使對(duì)外證券投資暗流接受“陽光沐浴”、改善我國宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)和管理也應(yīng)當(dāng)是目標(biāo)之一。2006年5月25日，國家外匯管理局首次公布了2004、2005兩年的《中國國際投資頭寸表》，其中“資產(chǎn)”項(xiàng)下的“股本證券”指標(biāo)，2004、2005兩年的數(shù)據(jù)均為0。實(shí)際上,至少從1980年代末開始，中國就開始出現(xiàn)了大量游離于政府監(jiān)測之外的變相資本流動(dòng)，我國企業(yè)和居民實(shí)際對(duì)外投資(包括直接投資和證券投資)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1990年代中期以來明顯提速。

 

　　規(guī)模“可觀”的資本暗流游離于政府監(jiān)管之外，大量居民海外資產(chǎn)沒有納入國際投資頭寸統(tǒng)計(jì)，這對(duì)于一個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)管理無疑是不利的，潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們有必要通過發(fā)展QDII的良好契機(jī)，促使這部分資本暗流露出地面。

 

　　（摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，有刪節(jié)）
梅新育