在連續使用了存款準備金率、央票以及匯率掉期等對沖措施之后，中國人民銀行的對沖舉措終于大顯成效。央行在“五一”前夕宣布上調存款準備金率50個基點至11%，該決定自5月15日起生效，預計將從銀行抽走1750億美元。1998年政府向國有銀行注資之前，中國銀行業存款準備金率曾一度到達13%。由于央行對沖流動性的需求，現有存款準備金率到達這一歷史水平也并非難事。

　　4月份，央票發行規模略有下降，僅為3220億元，是3月份的三分之一。1年期央票收益率仍為2.976%。不久后將成立的外匯管理公司——— “聯匯公司”將替代央行發行政府擔保債券，以緩解央行的對沖壓力。今年前4個月，已發行3年期央票已達到5790億元，而3月期央票則為4460億元。不算此間發行的3月期央票，5月份至年底到期的央票約為19680億元。

　　盡管第一季度，中國新增外匯儲備1357億美元，央行資產負債表上新增了一筆基礎貨幣，而央行似乎已經完全對沖掉了如此巨額的資本流入。粗略計算，今年第一季度，以新增外匯計的資本流入向銀行系統注入了10500億元。此間，央行凈發行央票8870億元，政府在央行存款增加3400億元，再加上前三個月兩次提升存款準備金率，約從銀行吸走3400億元。

人民銀行似乎超額完成了吸收流動性的任務。令人民銀行較為頭疼的是，

財政部將部分存款轉至商業銀行，增加了銀行系統流動性，也略微加重了央行的對沖任務。

　　前3個月，已發放貸款上升1.42萬億元，而2007年銀行的全年貸款目標僅為2.9億美元，第一季度規模已經占據了49%。而銀行系統多余的資金都有可能成為新增貸款的源頭。

　　貨幣掉期也是央行管理流動性的一項備選措施。但是由于掉期匯率將給下一年的匯率目標設立參考標準，因此央行不會公布掉期協議的具體條件。央行上次與商業銀行簽訂掉期協議發生在2005年11月25日，一年后，掉期協議到期，

人民幣匯率幾乎與協議掉期匯率相一致，落在7.85的線上。而為了限制自身及商業銀行的成本，人民銀行會盡力引導實際匯率，使之與掉期協議匯率一致。

　　今年下半年，人民銀行還將再次提升人民幣存貸款基準利率，以規避實際利率為負的情況，但這也將進一步增加央票的收益率及流動性對沖成本。去年，央票利息開支約為481億元，今年預計將上升到753億元 (不包括5月份以后到期或發行的3月期央票)。

　　目前商業銀行面臨的主要問題是，投資于低收益央票及其它政府債券的資產比例越來越高。投資的收益甚至不能彌補自身的融資開支。四大國有銀行改制上市之后，不僅要面臨國際同業的競爭，還要面臨為股東盈利的壓力，商業銀行不得不考慮金融創新，為謀利另辟道路。

　　來源：經濟觀察報網